淺談公司資本結構的優(yōu)化

1、援財會月刊淵綜合冤窯員怨窯陰改革與發(fā)展窯陰近年來袁政府開始進行西部大開發(fā)堯振興東北老工業(yè)基地袁期望刺激投資和需求袁保持經(jīng)濟可持續(xù)增長遙但從企業(yè)改制和資本結構的角度看袁在缺乏資本結構優(yōu)化機制的企業(yè)里袁政府的投資收益可能很低遙因此袁探尋資本結構優(yōu)化途徑以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化袁從而保證國家獲得投資收益袁對改制后的公司尤為重要遙一、公司資本結構分析一般來講袁公司的資本包括自有資本和借入資本兩部分遙資本結構是指公司中自有資本堯借入資本的構成及相互之

2、間的比例關系遙所有者獲得剩余收益袁債權人獲取債務合同收益袁是否可以通過選擇債務比例來提高企業(yè)價值堯增加所有者財富呢鑰如果可以的話袁如何確定最優(yōu)債務比例呢鑰用傳統(tǒng)的理論可以簡單說明這個問題遙假定變量含義如下院雜為普通股的市場價值曰閱為債務的市場價值曰運澤為普通股的成本曰運鑿為債務的利率曰運葬為加權平均資本成本曰耘月隕栽為息稅前利潤曰栽為所得稅稅率曰災為企業(yè)的市場價值袁其中袁災越雜垣閱遙同時假定企業(yè)為零增長袁耘月隕栽為常數(shù)袁且所有盈利將被用

3、于支付股利遙那么袁可得災越耘月隕栽淵員原栽冤轅運葬遙其中袁運葬越淵閱轅災冤運鑿淵員原栽冤垣淵雜轅災冤運澤遙如果通過債務比例的選擇使運葬達到最小袁那么災最大遙但由于運鑿和運澤尤其是運澤在現(xiàn)實中難以準確確定袁而且災對兩者非常敏感袁所以這種忽略所有者堯債權人和管理者之間的相互作用對公司績效的影響的理論缺乏可操作性遙為了進一步分析資本結構袁令雜為所有者投入的初始自有資本袁閱為債權人投入的借入資本袁吟雜為受監(jiān)督和約束的管理者對整個資本進行經(jīng)營而產(chǎn)

4、生的預期新增資本遙那么袁在不考慮利息因素的情況下袁事前的實際債務比率為閱轅淵雜垣閱冤袁事后的預期債務比率就為閱轅淵雜垣吟雜垣閱冤遙顯然袁確定資本結構時應考慮所有者堯債權人和管理者之間的相互作用遙假定投資者淵所有者和債權人冤都希望投入企業(yè)的資本得到最大增值袁可以得出院淤債權人對吟雜非常敏感袁當企業(yè)無力支付到期本息時袁即使淵雜垣吟雜冤躍閱袁債權人也可能選擇破產(chǎn)來保全自己的投入資本袁盡管這種做法可能并不利于所有者曰當閱約淵雜垣閱垣吟雜冤時袁除

5、非投資項目盈利能力非常強袁否則債權人不會給企業(yè)提供貸款袁因為債權人可能得不到利息收入袁甚至不能收回全部本金遙相反袁若吟雜足夠大袁債權人可能會給企業(yè)提供盡可能多的貸款遙于如果投資產(chǎn)生的吟雜不確定性很高袁即使債權人愿意提供貸款袁考慮到償債的壓力和無力承擔債務的后果袁所有者為保護自身投入企業(yè)的資本袁也不會允許管理者不顧投資效益而盲目舉債遙盂如果所有者和債權人的制約是野硬冶的袁一方面袁所有者可能給予管理者較好的激勵措施袁以期望吟雜盡可能大曰另一

6、方面袁當吟雜較小時袁債務壓力會使所有者考慮替換管理者袁外部市場監(jiān)督也會起作用遙考慮到在職的控制權收益袁管理者也不愿冒破產(chǎn)或被解職的風險而舉債遙如果存在外部控制權市場袁管理者將更為謹慎遙所有者堯債權人和管理者三者之間的制約關系袁為形成一個均衡的動態(tài)資本結構奠定了基礎遙缺乏這種制約關系袁將會影響公司的債務水平確定堯管理者的監(jiān)督激勵袁不利于最優(yōu)資本結構的形成袁從而不利于企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)遙二、對公司資本結構優(yōu)化的建議員援發(fā)揮債務約束與激勵機

7、制的積極作用遙所有者與管理者之間不應該是單純的委托代理關系遙從所有權角度看袁一定程度的所有權集中和對中小投資者的法律保護被認為是可取的曰從激勵角度看袁建立在經(jīng)營績效基礎上的替換機制對管理者也是一種重要的激勵機制遙在企業(yè)資本結構中袁還應適當提高管理者股權和股票期權份額袁其應與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃相聯(lián)系遙債務作為一種事前約束機制袁通?？梢詭砻舛惔鰣蚣s束管理者不當行為及提高管理者工作積極性等正面效應遙伴隨金融系統(tǒng)的改革袁債務機制和

8、激勵機制將對資本結構優(yōu)化起到積極作用遙按照代理理論及自由現(xiàn)金流量理論袁管理者有追求規(guī)模堯擴大投資的傾向袁投資決策將會是次優(yōu)的遙債務一方面約束管理者可獲得的自由現(xiàn)金流量袁另一方面影響所有者的替換機制袁這兩方面的作用與其他激勵措施的作用一起袁將促使管理者盡可能選擇好的投資項目遙在事前的債務約束和有關激勵下袁在管理者防止控制權受到挑戰(zhàn)并滿足個人效用的條件下袁資本結構表現(xiàn)出自主和動態(tài)最優(yōu)的特征遙【摘要】本文對公司資本結構進行了分析袁研究了代理理

9、論框架下的資本結構優(yōu)化機制袁認為債務機制堯管理者激勵和替換機制對我國當前的資本結構優(yōu)化具有重要意義遙【關鍵詞】資本結構債務機制管理者激勵淺談公司資本結構的優(yōu)化陰窯圓園窯財會月刊淵綜合冤援陰窯改革與發(fā)展圓援端正對股權融資的態(tài)度袁大力發(fā)行公司債券遙我國從圓園世紀愿園年代末開始發(fā)展企業(yè)債券市場袁但從總體上看袁企業(yè)債券市場一直沒有得到充分發(fā)展遙造成這種局面的根本原因就是債券到期需要還本付息袁而股票不需要償還遙但事實上袁股權融資并不是野免費的午餐

10、冶遙在資本結構中袁股權比例過高會嚴重影響企業(yè)的經(jīng)營效率袁這是因為債權對于企業(yè)來說是一種硬約束袁而股權約束相對偏軟袁股權比例過高的資本結構會造成對管理者經(jīng)營監(jiān)督不力袁最終損害的還是股東和債權人的利益遙適度的負債經(jīng)營不但可以降低企業(yè)的資本成本袁還可以帶來利息抵稅效應和財務杠桿效應袁有利于減少公司管理層可支配的自由現(xiàn)金流量袁限制其在職消費袁緩解股東和管理層之間的矛盾袁從而有利于提升公司價值遙而過高的股權比例顯然無法獲得以上好處遙隨著我國證券市

11、場的發(fā)展和完善袁企業(yè)過度依賴股權融資是難以為繼的袁股權比例過高的資本結構袁使得企業(yè)更容易被兼并遙因此袁要端正對股權融資的態(tài)度袁改進企業(yè)債券的發(fā)行機制袁降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標準袁簡化企業(yè)債券上市手續(xù)遙猿援利用股份回購改善資本結構遙股份回購是指上市公司出資從股票市場上購回自己在外的一定數(shù)額的股票遙對于回購的股票袁上市公司既可以將其注銷袁也可以將其作為野庫存股冶保留袁但是作為野庫存股冶的這部分股票不能夠參與每股收益的計算和分配袁它日后既可以

12、用于職工持股計劃和發(fā)行可轉換債券袁也可以在需要資金時被出售遙這種方式可以在短期內(nèi)使上市公司的負債比例趨于合理袁有利于優(yōu)化上市公司的資本結構袁提高其盈利能力遙股份回購還可以在一定程度上削弱大股東對公司的干預能力袁相對提高社會公眾股的比重袁有利于發(fā)揮社會股東的監(jiān)督和決策作用袁改善公司治理結構遙另外袁上市公司財務管理目標是股東財富最大化袁通過股份回購改變上市公司的資本結構袁可以增加股東的未來收益袁有利于財務管理目標的實現(xiàn)遙源援加快建立經(jīng)理人市

13、場遙如果有比較成熟的經(jīng)理人市場的存在袁那么公司就可以從經(jīng)理人市場上聘用到公司所需要的經(jīng)理人來為公司的經(jīng)營管理活動服務遙美國著名的金融學家尤金窯法馬認為袁經(jīng)理人淵作為勞動力的特殊部分冤市場的競爭會對經(jīng)理人員施加有效的壓力遙如果一個經(jīng)理把企業(yè)搞得一塌糊涂袁那么在經(jīng)理人市場上袁他的個人資本就會貶值遙因此要通過建立經(jīng)理人市場袁使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)理人員的命運息息相關袁使現(xiàn)任經(jīng)理人員受到潛在競爭者的威脅袁讓市場來選擇經(jīng)理人員袁從而激勵和約束經(jīng)理人

14、員盡最大努力高效使用企業(yè)資源袁著眼于企業(yè)的長期利益袁改善企業(yè)的資本結構從而增強企業(yè)生存和盈利的能力遙主要參考文獻淤張維迎援所有制堯治理結構及委托代理關系援經(jīng)濟研究袁員怨怨遠曰圓于錢穎一援轉軌經(jīng)濟中的公司治理結構援北京院中國經(jīng)濟出版社袁員怨怨緣盂金銳袁高佳卿袁曲世友援公司資本結構優(yōu)化機制研究援中國軟科學袁圓園園園曰員員社會公眾希望資產(chǎn)評估機構能以準確堯公允的評估報告為有關當事人提供專業(yè)化的估價意見袁以此來維護各方的合法權益遙但在實際評估過

15、程中袁由于受諸多因素的影響袁資產(chǎn)評估結果失實的現(xiàn)象時有發(fā)生遙引起資產(chǎn)評估結果失實的原因有很多袁本文就此作以下探討遙一、資產(chǎn)評估結果及其失實資產(chǎn)評估結果是專業(yè)評估人員對被評估資產(chǎn)價值的一種判斷袁以資產(chǎn)評估報告的形式提供給資產(chǎn)評估的委托方袁是資產(chǎn)交易雙方確定交易價格堯做出相關決策的重要依據(jù)遙這種判斷是建立在評估人員對被評估資產(chǎn)狀況和交易市場進行全面了解的基礎上的袁是評估人員對被評估資產(chǎn)在特定目的下最可能實現(xiàn)的交易價格的一種估計遙這種估計的準

16、確性是判斷該評估機構和評估人員執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重要依據(jù)遙由于評估值是對被評估資產(chǎn)價值的估計值袁而交易價格則是一個實際發(fā)生的事實袁因此兩者在數(shù)值上完全相等只是一種偶然現(xiàn)象袁一般情況下都會有一定差異遙如果這種差異在一定范圍之內(nèi)淵如有的學者認為在圓園豫以內(nèi)冤袁則估計值被認為是合理的遙如果估計值與被評估資產(chǎn)的交易價格相差過大袁就可能存在資產(chǎn)評估結果失實的情況遙資產(chǎn)評估結果失實通常表現(xiàn)為高估或低估資產(chǎn)價值遙【摘要】隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展袁資產(chǎn)評估機構作為中