淺談企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)

1、●企業(yè)研究《經(jīng)濟(jì)師》2004年第12期淺談企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)摘要：企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的要素之一就是具有合理的資本結(jié)構(gòu)。文章從資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展出發(fā)，分析了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，進(jìn)而確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)資本成本企業(yè)價(jià)值中圖分類(lèi)號(hào)：F2734文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004—491412004)12—166～01資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資金來(lái)源中除流動(dòng)負(fù)債以外的各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成比例，通常由長(zhǎng)期債務(wù)

2、資本和權(quán)益資本構(gòu)成，也即指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比重。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是要在債務(wù)資本和權(quán)益資本之間確定一個(gè)最優(yōu)的比率。一、資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展1凈收益理論。凈收益理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高企業(yè)的價(jià)值越大。它假設(shè)債務(wù)利息和權(quán)益資本的成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，是固定不變的。因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。2營(yíng)業(yè)收益理論。營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為成本較低的債務(wù)資本

3、會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，而最終企業(yè)的加權(quán)平均成本不會(huì)因負(fù)債比率提高而降低，而是維持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。3傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)使權(quán)益成本上升，但在一定程度卻不能完全抵消利用成本率低的債務(wù)獲得的好處。因此，一定程度的負(fù)債會(huì)使企業(yè)的加權(quán)平均成本下降，企業(yè)的價(jià)值上升，但超過(guò)一定程度，權(quán)益成本的上升就不再被債務(wù)的低成本所抵消，最終使得加權(quán)平均成本上升。因此，由下降變上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均成本最低點(diǎn)

4、，此時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。4MM理論。最初的MM理論認(rèn)為在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)價(jià)值相等。但在考慮企業(yè)所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債增加而增大，因此，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值也越大。5權(quán)衡理論。該理論是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)破產(chǎn)成本概念，當(dāng)負(fù)債較低時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益大于破產(chǎn)成本，企業(yè)價(jià)值隨負(fù)債的增加而增大；但當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定程度時(shí)，破產(chǎn)成本開(kāi)始變

5、得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開(kāi)始被破產(chǎn)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，會(huì)使破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)融資決策提供了參考，但應(yīng)指出由于融資活動(dòng)本身復(fù)雜性和外部環(huán)境的復(fù)雜性，要想確定最佳資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值最大，還應(yīng)分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。二、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)必然會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資

6、，負(fù)債的增加使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，投資人會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的加大而要求更高的投資報(bào)酬，使得企業(yè)的加權(quán)平均成本升高，企業(yè)的價(jià)值下降。因此，企業(yè)的負(fù)債要控制在一定的范圍內(nèi)，而不能無(wú)限地?cái)U(kuò)張。2企業(yè)的獲利能力。具有較高獲利能力的企業(yè)使用的債務(wù)資本相對(duì)較少，因?yàn)楂@利能力強(qiáng)的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤(rùn)，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。3稅收因素。由于負(fù)債的利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生稅收屏蔽效應(yīng)。因此，企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵

7、稅利益就越大，企業(yè)的負(fù)債墩益比率就可以相應(yīng)高～些，充分利用負(fù)債產(chǎn)生的稅收屏蔽效應(yīng)。一166一●劉淑花4企業(yè)的控制權(quán)。股票的發(fā)行會(huì)稀釋股本的控制權(quán)，如果一個(gè)公司被少數(shù)大股東控制，大股東們?yōu)榱瞬粶p弱他們對(duì)公司的控制能力，保證絕對(duì)的控制權(quán)，一般會(huì)盡量避免發(fā)行股票，而會(huì)安排債務(wù)資本和優(yōu)先股籌資；相反如果一個(gè)公司的股票被眾多股東持有，誰(shuí)都沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，這個(gè)企業(yè)往往會(huì)采用發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金。5債權(quán)人的態(tài)度和企業(yè)的信用等級(jí)。企業(yè)債務(wù)資本通常是

8、通過(guò)向銀行借款和發(fā)行債券籌措的，企業(yè)能否籌集到債務(wù)資本以及能籌集到多少，不僅僅是企業(yè)管理者和股東的態(tài)度，而且還取決于債權(quán)人對(duì)企業(yè)的態(tài)度和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)所出具的信用等級(jí)意見(jiàn)。如果企業(yè)的信用等級(jí)不高，債權(quán)人往往不會(huì)借給企業(yè)資金，或債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)表示懷疑時(shí)也不愿意將錢(qián)借給企業(yè)。三、最佳資本績(jī)構(gòu)的確定1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法?！蔷C合資金成本法：在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，然后計(jì)算每一備選方案的綜合成本，并互相比較。從中選

9、出綜合成本最低者為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策。此法比較簡(jiǎn)單，通常適用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。二是每股收益分析法。每股收益分析法是通過(guò)分析杠桿利益對(duì)籌資方案的影響，利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方案下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，不同的息稅前利潤(rùn)水平適用不同的籌資方案。當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)等于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，無(wú)論采用何種方案，每股收益是相等的；當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小

10、于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以權(quán)益籌資為主的資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以負(fù)債籌資為主資本結(jié)構(gòu)。這種分析方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，而忽略了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。三是企業(yè)價(jià)值法。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目的是企業(yè)價(jià)值最大化，在企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大是通過(guò)逐步測(cè)試法而算得的。公司的市場(chǎng)總價(jià)值v應(yīng)該等于其股票價(jià)值s加上債券價(jià)值B，即：

11、V=sB。假設(shè)債券市值等于面值，股票的市價(jià)可以通撾以下公式來(lái)計(jì)算：s=(EBIT—I)(I—T)／Ks式中的EBIT(息稅前盈余)、I(年利息)、T(所得稅率)、Ks(權(quán)益資金成本)，其中Ks需要采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算Ks=Rs=RFp(RM—RF)式中的RF(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)；p(股票貝塔系數(shù))；RM(平均股票必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)。公司的資金成本，用加權(quán)平均資金成本(KW)來(lái)表示，即：Kw=KB(B／V)(I—T)Ks(S／V)。2優(yōu)化資

12、本結(jié)構(gòu)的措施。每一種籌資方式都有自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，如債務(wù)資本籌資資金成本較低但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，權(quán)益資本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低但籌資成本較高，我們可以利用融資方式之間的互補(bǔ)性，使債務(wù)資本與權(quán)益資本比例協(xié)調(diào)化。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，此時(shí)可以利用前述最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析的方法計(jì)算出企業(yè)價(jià)值最大、加權(quán)平均成本最低時(shí)的債務(wù)總額，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方法有：(1)存量調(diào)整：一方面企業(yè)可以利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的方式籌措資金，償還負(fù)債，降低企業(yè)的負(fù)債比

13、率，減輕利息負(fù)擔(dān)，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。另一方面，利用“債轉(zhuǎn)股”的政策，對(duì)于影響企業(yè)生存和發(fā)展，無(wú)力償還的債務(wù)可以有選擇地將部分或全部轉(zhuǎn)化為股權(quán)，使企業(yè)由債務(wù)人轉(zhuǎn)為被投資人，解除還債的壓力。(2)增量調(diào)整：是指通過(guò)追加籌資量增加總資產(chǎn)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率過(guò)高，但企業(yè)的償債能力較正常的情況下，而企業(yè)需要追加資金時(shí)，在此可以考慮保持債務(wù)不變，增發(fā)新股，以此來(lái)保持企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展所需的資金。(3)減量調(diào)整：是指通過(guò)減少資產(chǎn)總額的方

14、式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率過(guò)低而且企業(yè)對(duì)資金需求下降時(shí)，可以考慮減少企業(yè)的總資本。一方面可以通過(guò)保持債務(wù)不變，減少注冊(cè)資本金；另一方面可以保持權(quán)益資本不變，用稅后留存償還債務(wù)。通過(guò)以上兩種方式使得債務(wù)／權(quán)益比例協(xié)調(diào)化，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。(作者單位：黑龍江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系黑龍江哈爾濱150027)(責(zé)編：若佳)萬(wàn)方數(shù)據(jù)企業(yè)研究《經(jīng)濟(jì)師2004年第12期4.企業(yè)的控制權(quán)。股票的發(fā)行會(huì)稀釋股本的控制權(quán)，如果一個(gè)公司被少數(shù)大股東控

15、制，大、ι、山.u.售司~~..............L...I..A..股東們?yōu)榱瞬粶p弱他們對(duì)公司的控制能力，保說(shuō)談企業(yè)最在資本結(jié)構(gòu)證絕對(duì)的控制權(quán)，一般會(huì)盡量避免發(fā)行脯，而會(huì)安排債務(wù)資本和優(yōu)先股籌資相反如果一個(gè)公司的股票被眾多股東持有，誰(shuí)都沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，這個(gè)企業(yè)往往會(huì)采用發(fā)行股票的方式來(lái)摘要:企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的要素之一就是具有合理的資本結(jié)構(gòu)。文章從資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展出發(fā)，分析了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，進(jìn)而確定企業(yè)

16、的最佳資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)資本成本企業(yè)價(jià)值中圖分類(lèi)號(hào):1273.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10044914(2004)1216601資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資金來(lái)源中除流動(dòng)負(fù)債以外的各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成比例，通常由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，也即指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比重。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是要在債務(wù)資本和權(quán)益資本之間確定一個(gè)最優(yōu)的比率。、資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展1.凈收益理論。凈收益理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)

17、債程度越高企業(yè)的價(jià)值越大。它假設(shè)債務(wù)利息和權(quán)益資本的成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，是固定不變的。因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。2營(yíng)業(yè)收益理論。營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為成本較低的債務(wù)資本會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，而最終企業(yè)的加權(quán)平均成本不會(huì)因負(fù)債比率提高而降低，而是維持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。3.傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)使權(quán)益成本上升，但在一定程度卻不能

18、完全抵消利用成本率低的債務(wù)獲得的好處。因此，一定程度的負(fù)債會(huì)使企業(yè)的加權(quán)平均成本下降，企業(yè)的價(jià)值上升，但超過(guò)一定程度，權(quán)益成本的上升就不再被債務(wù)的低成本所抵消，最終使得加權(quán)平均成本上升。因此，由下降變上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均成本最低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。4.1刷理論。最初的MM理論認(rèn)為在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響.l!P風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)價(jià)值相等。但在考慮企業(yè)所得稅的情況下，由于

19、存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債增加而增大，因此，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值也越大。5.權(quán)衡理論。該理論是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)破產(chǎn)成本概念，當(dāng)負(fù)債較低時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益大于破產(chǎn)成本，企業(yè)價(jià)值隨負(fù)債的增加而增大但當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定程度時(shí)，破產(chǎn)成本開(kāi)始變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開(kāi)始被破產(chǎn)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，會(huì)使破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。各種各樣

20、的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)融資決策提供了參考，但應(yīng)指出由于融資活動(dòng)本身復(fù)雜性和外部環(huán)境的復(fù)雜性，要想確定最佳資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值最大，還應(yīng)分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。二、影晌企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)必然會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資，負(fù)債的增加使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，投資人會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的加大而要求更高的投資報(bào)酬，使得企業(yè)的加權(quán)平均成本升高，企業(yè)的價(jià)值下降。因此，企業(yè)的負(fù)債要控制在一定的范圍內(nèi)，而不能無(wú)限地?cái)U(kuò)張。2.企業(yè)的獲利能力。具

21、有較高獲利能力的企業(yè)使用的債務(wù)資本相對(duì)較少，因?yàn)楂@利能力強(qiáng)的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤(rùn)，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。3稅收因素。由于負(fù)債的利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生稅收屏蔽效應(yīng)。因此，企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵稅利益就越大，企業(yè)的負(fù)債但益比率就可以相應(yīng)高一些，充分利用負(fù)債產(chǎn)生的稅收屏蔽效應(yīng)。166一eXlJ淑花籌集資金。5.債權(quán)人的態(tài)度和企業(yè)的信用等級(jí)。企業(yè)債務(wù)資本通常是通過(guò)向銀行借款和發(fā)行債券籌措的，企

22、業(yè)能否籌集到債務(wù)資本以及能籌集到多少，不僅僅是企業(yè)管理者和股東的態(tài)度，而且還取決于債權(quán)人對(duì)企業(yè)的態(tài)度和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)所出具的信用等級(jí)意見(jiàn)。如果企業(yè)的信用等級(jí)不高，債權(quán)人往往不會(huì)借給企業(yè)資金，或債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)表示懷疑時(shí)也不愿意將錢(qián)借給企業(yè)。三、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法。是綜合資金成本法:在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，然后計(jì)算每一備選方案的綜合成本，并互相比較，從中選出綜合成本最低者為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決

23、策。此法比較簡(jiǎn)單，通常適用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。二是每股收益分析法。每股收益分析法是通過(guò)分析杠桿利益對(duì)籌資方案的影響，利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。所謂每股收益元差別點(diǎn)是指兩種籌資方案下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，不同的息稅前利潤(rùn)水平適用不同的籌資方案。當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)等于每股收益元差別點(diǎn)時(shí)，無(wú)論采用何種方案，每股收益是相等的當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于每股收益元差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以權(quán)益籌

24、資為主的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以負(fù)債籌資為主資本結(jié)構(gòu)。這種分析方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，而忽略了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。三是企業(yè)價(jià)值法。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目的是企業(yè)價(jià)值最大化，在企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大是通過(guò)逐步測(cè)試法而算得的。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票價(jià)值S加上債券價(jià)值B.即:V=SBo假設(shè)債券市值等于面值，股票的

25、市價(jià)可以通且以下公式來(lái)計(jì)算:S=(EBITI)(IT)lKs式中的EBIT(息稅前盈余)、I(年利息)、T(所得稅率)、Ks(權(quán)益資金成本).其中Ks需要采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算Ks=Rs=盯自(RMRF)式中的盯(元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)圳股票貝塔系數(shù))RM(平均股票必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)。公司的資金成本，用加權(quán)平均資金成本(KW)來(lái)表示，即:KW=KB(BN)(IT)Ks(SN)。2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施。每一種籌資方式都有自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，聲日債務(wù)

26、資本籌資資金成本較低但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，權(quán)益資本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低但籌資成本較高，我們可以利用融資方式之間的互補(bǔ)性，使債務(wù)資本與權(quán)益資本比例協(xié)調(diào)化。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，此時(shí)可以利用前述最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析的方法計(jì)算出企業(yè)價(jià)值最大、加權(quán)平均成本最低時(shí)的債務(wù)總額，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方法有:(1)存量調(diào)整:一方面企業(yè)可以利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的方式籌措資金，償還負(fù)債，降低企業(yè)的負(fù)債比率，減輕利息負(fù)擔(dān)，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。另一方面，利用“債

27、轉(zhuǎn)股“的政策，對(duì)于影響企業(yè)生存和發(fā)展，無(wú)力償還的債務(wù)可以有選擇地將部分或全部轉(zhuǎn)化為股權(quán)，使企業(yè)由債務(wù)人轉(zhuǎn)為被投資人，解除還債的壓力。(2)增量調(diào)整:是指通過(guò)追加籌資量增加總資產(chǎn)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率過(guò)高，但企業(yè)的償債能力較正常的情況下，而企業(yè)需要追加資金時(shí)，在此可以考慮保持債務(wù)不變，增發(fā)新股，以此來(lái)保持企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展所需的資金。(3)減量調(diào)整:是指通過(guò)減少資產(chǎn)總額的方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率過(guò)低而且企業(yè)對(duì)資金需求下

28、降時(shí)，可以考慮減少企業(yè)的總資本。一方麗可以通過(guò)保持債務(wù)不變，減少注冊(cè)資本金另一方面可以保持權(quán)益資本不變，用稅后留存償還債務(wù)。通過(guò)以上兩種方式使得債務(wù)權(quán)益比例協(xié)調(diào)化，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。(作者單位:黑龍江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系黑龍江哈爾濱150027)責(zé)編:若位)●企業(yè)研究《經(jīng)濟(jì)師》2004年第12期淺談企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)摘要：企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的要素之一就是具有合理的資本結(jié)構(gòu)。文章從資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展出發(fā)，分析了影響企業(yè)資本結(jié)

29、構(gòu)的各種因素，進(jìn)而確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)資本成本企業(yè)價(jià)值中圖分類(lèi)號(hào)：F2734文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004—491412004)12—166～01資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資金來(lái)源中除流動(dòng)負(fù)債以外的各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成比例，通常由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，也即指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比重。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是要在債務(wù)資本和權(quán)益資本之間確定一個(gè)最優(yōu)的比率。一、資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展1凈收益理論。凈收益理論認(rèn)為

30、負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高企業(yè)的價(jià)值越大。它假設(shè)債務(wù)利息和權(quán)益資本的成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，是固定不變的。因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。2營(yíng)業(yè)收益理論。營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為成本較低的債務(wù)資本會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，而最終企業(yè)的加權(quán)平均成本不會(huì)因負(fù)債比率提高而降低，而是維持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。3傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)使權(quán)益

31、成本上升，但在一定程度卻不能完全抵消利用成本率低的債務(wù)獲得的好處。因此，一定程度的負(fù)債會(huì)使企業(yè)的加權(quán)平均成本下降，企業(yè)的價(jià)值上升，但超過(guò)一定程度，權(quán)益成本的上升就不再被債務(wù)的低成本所抵消，最終使得加權(quán)平均成本上升。因此，由下降變上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均成本最低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。4MM理論。最初的MM理論認(rèn)為在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)價(jià)值相等。但在考慮企

32、業(yè)所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債增加而增大，因此，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值也越大。5權(quán)衡理論。該理論是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)破產(chǎn)成本概念，當(dāng)負(fù)債較低時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益大于破產(chǎn)成本，企業(yè)價(jià)值隨負(fù)債的增加而增大；但當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定程度時(shí)，破產(chǎn)成本開(kāi)始變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開(kāi)始被破產(chǎn)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，會(huì)使破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致

33、企業(yè)價(jià)值下降。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)融資決策提供了參考，但應(yīng)指出由于融資活動(dòng)本身復(fù)雜性和外部環(huán)境的復(fù)雜性，要想確定最佳資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值最大，還應(yīng)分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。二、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)必然會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資，負(fù)債的增加使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，投資人會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的加大而要求更高的投資報(bào)酬，使得企業(yè)的加權(quán)平均成本升高，企業(yè)的價(jià)值下降。因此，企業(yè)的負(fù)債要控制在一定的范圍內(nèi)，而不能無(wú)限地?cái)U(kuò)張。

34、2企業(yè)的獲利能力。具有較高獲利能力的企業(yè)使用的債務(wù)資本相對(duì)較少，因?yàn)楂@利能力強(qiáng)的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤(rùn)，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。3稅收因素。由于負(fù)債的利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生稅收屏蔽效應(yīng)。因此，企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵稅利益就越大，企業(yè)的負(fù)債墩益比率就可以相應(yīng)高～些，充分利用負(fù)債產(chǎn)生的稅收屏蔽效應(yīng)。一166一●劉淑花4企業(yè)的控制權(quán)。股票的發(fā)行會(huì)稀釋股本的控制權(quán)，如果一個(gè)公司被少數(shù)大股東控制，大

35、股東們?yōu)榱瞬粶p弱他們對(duì)公司的控制能力，保證絕對(duì)的控制權(quán)，一般會(huì)盡量避免發(fā)行股票，而會(huì)安排債務(wù)資本和優(yōu)先股籌資；相反如果一個(gè)公司的股票被眾多股東持有，誰(shuí)都沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，這個(gè)企業(yè)往往會(huì)采用發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金。5債權(quán)人的態(tài)度和企業(yè)的信用等級(jí)。企業(yè)債務(wù)資本通常是通過(guò)向銀行借款和發(fā)行債券籌措的，企業(yè)能否籌集到債務(wù)資本以及能籌集到多少，不僅僅是企業(yè)管理者和股東的態(tài)度，而且還取決于債權(quán)人對(duì)企業(yè)的態(tài)度和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)所出具的信用等級(jí)意見(jiàn)。如

36、果企業(yè)的信用等級(jí)不高，債權(quán)人往往不會(huì)借給企業(yè)資金，或債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)表示懷疑時(shí)也不愿意將錢(qián)借給企業(yè)。三、最佳資本績(jī)構(gòu)的確定1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法?！蔷C合資金成本法：在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，然后計(jì)算每一備選方案的綜合成本，并互相比較。從中選出綜合成本最低者為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策。此法比較簡(jiǎn)單，通常適用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。二是每股收益分析法。每股收益分析法是通過(guò)分析杠桿利益對(duì)籌

37、資方案的影響，利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方案下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，不同的息稅前利潤(rùn)水平適用不同的籌資方案。當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)等于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，無(wú)論采用何種方案，每股收益是相等的；當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以權(quán)益籌資為主的資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以負(fù)債籌資為主資本結(jié)構(gòu)。這種分析方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，而忽略

38、了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。三是企業(yè)價(jià)值法。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目的是企業(yè)價(jià)值最大化，在企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大是通過(guò)逐步測(cè)試法而算得的。公司的市場(chǎng)總價(jià)值v應(yīng)該等于其股票價(jià)值s加上債券價(jià)值B，即：V=sB。假設(shè)債券市值等于面值，股票的市價(jià)可以通撾以下公式來(lái)計(jì)算：s=(EBIT—I)(I—T)／Ks式中的EBIT(息稅前盈余)、I(年利息)、T(所得稅率)、Ks(權(quán)益資金成

39、本)，其中Ks需要采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算Ks=Rs=RFp(RM—RF)式中的RF(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)；p(股票貝塔系數(shù))；RM(平均股票必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)。公司的資金成本，用加權(quán)平均資金成本(KW)來(lái)表示，即：Kw=KB(B／V)(I—T)Ks(S／V)。2優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施。每一種籌資方式都有自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，如債務(wù)資本籌資資金成本較低但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，權(quán)益資本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低但籌資成本較高，我們可以利用融資方式之間的互補(bǔ)性，使債務(wù)資本與權(quán)益

40、資本比例協(xié)調(diào)化。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，此時(shí)可以利用前述最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析的方法計(jì)算出企業(yè)價(jià)值最大、加權(quán)平均成本最低時(shí)的債務(wù)總額，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方法有：(1)存量調(diào)整：一方面企業(yè)可以利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的方式籌措資金，償還負(fù)債，降低企業(yè)的負(fù)債比率，減輕利息負(fù)擔(dān)，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。另一方面，利用“債轉(zhuǎn)股”的政策，對(duì)于影響企業(yè)生存和發(fā)展，無(wú)力償還的債務(wù)可以有選擇地將部分或全部轉(zhuǎn)化為股權(quán)，使企業(yè)由債務(wù)人轉(zhuǎn)為被投資人，解除還

41、債的壓力。(2)增量調(diào)整：是指通過(guò)追加籌資量增加總資產(chǎn)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率過(guò)高，但企業(yè)的償債能力較正常的情況下，而企業(yè)需要追加資金時(shí)，在此可以考慮保持債務(wù)不變，增發(fā)新股，以此來(lái)保持企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展所需的資金。(3)減量調(diào)整：是指通過(guò)減少資產(chǎn)總額的方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率過(guò)低而且企業(yè)對(duì)資金需求下降時(shí)，可以考慮減少企業(yè)的總資本。一方面可以通過(guò)保持債務(wù)不變，減少注冊(cè)資本金；另一方面可以保持權(quán)益資本不變，用稅后留存償還債

42、務(wù)。通過(guò)以上兩種方式使得債務(wù)／權(quán)益比例協(xié)調(diào)化，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。(作者單位：黑龍江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系黑龍江哈爾濱150027)(責(zé)編：若佳)萬(wàn)方數(shù)據(jù)企業(yè)研究《經(jīng)濟(jì)師2004年第12期4.企業(yè)的控制權(quán)。股票的發(fā)行會(huì)稀釋股本的控制權(quán)，如果一個(gè)公司被少數(shù)大股東控制，大、ι、山.u.售司~~..............L...I..A..股東們?yōu)榱瞬粶p弱他們對(duì)公司的控制能力，保說(shuō)談企業(yè)最在資本結(jié)構(gòu)證絕對(duì)的控制權(quán)，一般會(huì)盡量避免發(fā)行脯，而會(huì)

43、安排債務(wù)資本和優(yōu)先股籌資相反如果一個(gè)公司的股票被眾多股東持有，誰(shuí)都沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，這個(gè)企業(yè)往往會(huì)采用發(fā)行股票的方式來(lái)摘要:企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)的要素之一就是具有合理的資本結(jié)構(gòu)。文章從資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展出發(fā)，分析了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素，進(jìn)而確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu)資本成本企業(yè)價(jià)值中圖分類(lèi)號(hào):1273.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10044914(2004)1216601資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部資金來(lái)源中除流動(dòng)負(fù)

44、債以外的各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成比例，通常由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，也即指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比重。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是要在債務(wù)資本和權(quán)益資本之間確定一個(gè)最優(yōu)的比率。、資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展1.凈收益理論。凈收益理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高企業(yè)的價(jià)值越大。它假設(shè)債務(wù)利息和權(quán)益資本的成本不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，是固定不變的。因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越

45、大。2營(yíng)業(yè)收益理論。營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為成本較低的債務(wù)資本會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益成本上升，而最終企業(yè)的加權(quán)平均成本不會(huì)因負(fù)債比率提高而降低，而是維持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。3.傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)使權(quán)益成本上升，但在一定程度卻不能完全抵消利用成本率低的債務(wù)獲得的好處。因此，一定程度的負(fù)債會(huì)使企業(yè)的加權(quán)平均成本下降，企業(yè)的價(jià)值上升，但超過(guò)一定程度，權(quán)益成本的上升就不再被債務(wù)的低成本所抵消，最終使得加權(quán)平均成

46、本上升。因此，由下降變上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均成本最低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。4.1刷理論。最初的MM理論認(rèn)為在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響.l!P風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)價(jià)值相等。但在考慮企業(yè)所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債增加而增大，因此，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值也越大。5.權(quán)衡理論。該理論是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)破產(chǎn)成本概念，當(dāng)負(fù)債較低時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益大于破產(chǎn)成本，企

47、業(yè)價(jià)值隨負(fù)債的增加而增大但當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定程度時(shí)，破產(chǎn)成本開(kāi)始變得重要，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開(kāi)始被破產(chǎn)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，會(huì)使破產(chǎn)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)融資決策提供了參考，但應(yīng)指出由于融資活動(dòng)本身復(fù)雜性和外部環(huán)境的復(fù)雜性，要想確定最佳資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)價(jià)值最大，還應(yīng)分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。二、影晌企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因

48、素l財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在追求財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)必然會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資，負(fù)債的增加使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，投資人會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的加大而要求更高的投資報(bào)酬，使得企業(yè)的加權(quán)平均成本升高，企業(yè)的價(jià)值下降。因此，企業(yè)的負(fù)債要控制在一定的范圍內(nèi)，而不能無(wú)限地?cái)U(kuò)張。2.企業(yè)的獲利能力。具有較高獲利能力的企業(yè)使用的債務(wù)資本相對(duì)較少，因?yàn)楂@利能力強(qiáng)的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤(rùn)，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。3稅收因素。由于負(fù)債的利息費(fèi)用可以在稅前抵扣

49、，負(fù)債就會(huì)產(chǎn)生稅收屏蔽效應(yīng)。因此，企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵稅利益就越大，企業(yè)的負(fù)債但益比率就可以相應(yīng)高一些，充分利用負(fù)債產(chǎn)生的稅收屏蔽效應(yīng)。166一eXlJ淑花籌集資金。5.債權(quán)人的態(tài)度和企業(yè)的信用等級(jí)。企業(yè)債務(wù)資本通常是通過(guò)向銀行借款和發(fā)行債券籌措的，企業(yè)能否籌集到債務(wù)資本以及能籌集到多少，不僅僅是企業(yè)管理者和股東的態(tài)度，而且還取決于債權(quán)人對(duì)企業(yè)的態(tài)度和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)所出具的信用等級(jí)意見(jiàn)。如果企業(yè)的信用等級(jí)不高，債權(quán)人往往不

50、會(huì)借給企業(yè)資金，或債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)表示懷疑時(shí)也不愿意將錢(qián)借給企業(yè)。三、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法。是綜合資金成本法:在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，然后計(jì)算每一備選方案的綜合成本，并互相比較，從中選出綜合成本最低者為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策。此法比較簡(jiǎn)單，通常適用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。二是每股收益分析法。每股收益分析法是通過(guò)分析杠桿利益對(duì)籌資方案的影響，利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)

51、來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。所謂每股收益元差別點(diǎn)是指兩種籌資方案下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，不同的息稅前利潤(rùn)水平適用不同的籌資方案。當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)等于每股收益元差別點(diǎn)時(shí)，無(wú)論采用何種方案，每股收益是相等的當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于每股收益元差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以權(quán)益籌資為主的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇以負(fù)債籌資為主資本結(jié)構(gòu)。這種分析方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，而忽略了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。三是企業(yè)價(jià)值法

52、。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目的是企業(yè)價(jià)值最大化，在企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)資本成本最低，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大是通過(guò)逐步測(cè)試法而算得的。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票價(jià)值S加上債券價(jià)值B.即:V=SBo假設(shè)債券市值等于面值，股票的市價(jià)可以通且以下公式來(lái)計(jì)算:S=(EBITI)(IT)lKs式中的EBIT(息稅前盈余)、I(年利息)、T(所得稅率)、Ks(權(quán)益資金成本).其中Ks需要采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算

53、Ks=Rs=盯自(RMRF)式中的盯(元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)圳股票貝塔系數(shù))RM(平均股票必要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)。公司的資金成本，用加權(quán)平均資金成本(KW)來(lái)表示，即:KW=KB(BN)(IT)Ks(SN)。2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施。每一種籌資方式都有自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，聲日債務(wù)資本籌資資金成本較低但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，權(quán)益資本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低但籌資成本較高，我們可以利用融資方式之間的互補(bǔ)性，使債務(wù)資本與權(quán)益資本比例協(xié)調(diào)化。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，此時(shí)可以利用前述

54、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析的方法計(jì)算出企業(yè)價(jià)值最大、加權(quán)平均成本最低時(shí)的債務(wù)總額，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方法有:(1)存量調(diào)整:一方面企業(yè)可以利用發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的方式籌措資金，償還負(fù)債，降低企業(yè)的負(fù)債比率，減輕利息負(fù)擔(dān)，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。另一方面，利用“債轉(zhuǎn)股“的政策，對(duì)于影響企業(yè)生存和發(fā)展，無(wú)力償還的債務(wù)可以有選擇地將部分或全部轉(zhuǎn)化為股權(quán)，使企業(yè)由債務(wù)人轉(zhuǎn)為被投資人，解除還債的壓力。(2)增量調(diào)整:是指通過(guò)追加籌資量增加總資產(chǎn)的

55、方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率過(guò)高，但企業(yè)的償債能力較正常的情況下，而企業(yè)需要追加資金時(shí)，在此可以考慮保持債務(wù)不變，增發(fā)新股，以此來(lái)保持企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展所需的資金。(3)減量調(diào)整:是指通過(guò)減少資產(chǎn)總額的方式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率過(guò)低而且企業(yè)對(duì)資金需求下降時(shí)，可以考慮減少企業(yè)的總資本。一方麗可以通過(guò)保持債務(wù)不變，減少注冊(cè)資本金另一方面可以保持權(quán)益資本不變，用稅后留存償還債務(wù)。通過(guò)以上兩種方式使得債務(wù)權(quán)益比例協(xié)調(diào)化，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)