融資租賃的財務定價 (1)

1、的財務定價租賃，定價，定價模型阻賃，最早起源于二類型的企業(yè)在世界各80年代初傳人我國。且方根據承租方的要l勺機械裝備、交通工司時與承租方訂立租出租給承租方使用，：處置設備的交易行則第2l號一～租賃：租賃的界定是：“融多了與資產所有權有丑賃。其所有權最終；?！蔽覈F有租賃方一基本概念出發(fā)簡單獨資與融物雙重功能的新型交易?，F代經濟的發(fā)展為租賃業(yè)的興旺提供了良好的契機，租賃各方也得益于租賃所帶來的直接經濟利益，由過去單純?yōu)榱俗赓U設備而租賃，發(fā)

2、展到今天，融資租賃已經成為企業(yè)一種全新的理財手段。眾所周知，企業(yè)的理財活動可以劃分為籌資、投資和收益分配三個階段，而融資租賃的全過程就是一個籌資、投資與收益分配的過程。因此，融資租賃在企業(yè)理財活動中的作用日益顯著。但在融資租賃過程中交易雙方的定價問題仍是雙方考慮的重點問題，在我國已經有許多學者對內含利率的計算等做了分析研究，但這還不能用來分析確定在融資租賃的理財行為中的財務定價問題。因為內含利率的作用是在會計業(yè)務的處理中用于計算承租人應

3、計人長期負債賬戶的金額，它是建立在交易后的價格基礎之上。因此在交易雙方交易前的財務定價分析是交易雙方應認真探討的問題。出租人的財務定價出租人財務定價的因素分析從出租人的角度，首先出租人要根據期望收益率和回收期來確定其年度付款額。而期望收益率(或報酬率)的確定我們可以從期望收益率的構成來確認。按現行的一般做法是：出租人的期望收益率=基本收益率(無風險利率或稱純利率)通貨膨脹補貼率風險收益率(風險利率)無風險利率一般以銀行貸款利率或國債利率

4、為標準設定。在融資租賃的界定中雖然指出了“是指實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃”，但所說的風險僅指和資產所有權相關的風險，如經營風險、技術替代風險等。而其他的風險如違約風險、期限風險等，對出租人來說仍然存在，包括由于技術替代等原因造成的設備(出租標的)的貶值，在未擔保余值中也會使出租人面臨損失。因此，在出租人的期望收益率中我們仍要考慮風險收益率的估算。并且對償債能力較差的企業(yè)更要特別關注相關風險。目前我國承租企業(yè)拖欠租

5、金的情況非常普遍，平均欠租比例占融資租賃公司經營總額的l5％～30％，嚴重的已達到60％～70％。由于租金不能及時收回，將使公司資金周轉發(fā)生困難，難以開展正常的租賃業(yè)務。從上面的分析中我們看到影響出租人財務定價的因素中有關利率因素包括：現行的基本利率、通貨膨脹補貼率和風險利率。此外，出租人與承租人所共同面對的標的價值也是定價的影響因素。它只涉及市場供求價格，在這里我們不再贅述。期滿承租人購買設備或有擔保殘余價值的定價模型對于一個期望收益

6、率，出租人在投入時是以市場價格支付了設備(標的物)價格，而后分期從承租人處收回，出租人根據設備價值、承租人到期購入設備的合同金額或擔保殘余價值和期望收益率即可算出要求承租人每期應付的金額。期滿承租人不購買設備其計算方法仍同承租人購買，但由于設備殘值不能確定，只能估算，根據會計準則的謹慎性原則要求應合理估價設備殘值，或經專業(yè)評估組織估價。但這種情況下，由于技術更新及替代所造成的設備貶值，會給出租人帶來很大風險。因此，此時的技術替代風險已經

7、部分從承租人處轉移到了出租人，特別是租賃期與設備使用壽命相比租賃時間較短的合同，更應注意防范。按我國會計準則的規(guī)定，租賃期占租賃資產使用壽命的大部分即可認定為融資租賃，從中我們可以理解為超過50％的壽命期即可。在雙方協(xié)議簽訂的過程中，仍有討價協(xié)商的可能，作為出租人就做好充分準備，規(guī)劃好最低期望收益率指標，并以此為底線，以略高于理想期望收益率指標計算的各期付款額進行報價，經與承租人協(xié)商，最終達成租賃協(xié)議。若融資租賃公司以5％的風險利率為最

8、低風險要求，則每年支付價277392元為協(xié)商價格的底線。假定其期望風險利率為8％，則每年支付價就為298297元。在協(xié)商過程中融資租賃公司可開出高于該值的報價條件。承租人的財務定價承租人財務定價的因素分析從承租人的角度，其前提是通過金融借貸等渠道無法融通資金，或由于償債能力問題，通過金融機構貸款的利率上升，在這里我們只考慮第二種情況，因此，對于承租人來講，要根據金融機構可實現的貸款利率為基準來確定融資租賃的可行性和定價問題。同時，通過股

9、權融資解決也是要考慮的條件。從以上分析，我們可以看到，在承租人做出決策時要考慮貸款利率、設備價值和在股權融資下的籌資成本因素。期滿購買設備或擔保殘余價值的定價模型承租人根據設備價值、貸款利率和到期購入設備的合同金額或擔保殘余價值的凈損失即可得出可接受的最高付款金額。因為在承租人高于此金額時，承租人可以放棄此合同，而轉向通過金融機構融資。期滿承租人不購買設備由于設備殘值已經與承租人無關，但其被出租人收回，實際價值只能估算，一般應按設備的使

10、用壽命和承租期按直線法計算折余價值作為殘余價值。承上例，承租人公司，由于債務額度較高，通過金融機構貸款，金融機構提高了風險利率，要求14％的利率。每年付息一次5年后還本。其他按上述條件。由于每年付息一次，實際利率與名義利金融率一致，為14％。此價格為承租人可以接受的最高年支付額。從數據看，高于融資租賃公司可接受的最低年支付額，所以，雙方有達成協(xié)議的可能。融資租賃行為達成的條件根據以上出租人和承租人的定價模型，我們可以得到這樣的結論，當出

11、租人的最低收益率低于金融機構利率且低于承租人股權籌資支付率時，租賃雙方有達成租賃行為的可能。其租賃行為達成的交易區(qū)間為出租人最低收益率，MIN承租人股權籌資支付率，金融機構利率。其中金融機構利率代表承租人最高可按受的融資租賃利率，即當這一利率高于金融機構利率時，承租人可能會選擇貸款。由于在股權籌資下承租人不能獲得稅前扣除，因此在計算時還應考慮債權籌資的稅前扣除問題，當股權籌資支付在考慮納稅的情況時，若其支付率在考慮了納稅影響后仍在承租人

12、最高可接受利率之下時，雙方可達成協(xié)議的收益(利)率被限定在更小的范圍內，在此僅給出一點提示，不再進一步討論。融資租賃在國外一直占有十分重要的地位。如美國融資租賃的滲透率一直在30％以上，日本融資租賃滲透率超過10％。這種資本市場環(huán)境，較好地解決了包括中小企業(yè)在內的各類企業(yè)的融資問題。在我國，市場經濟體制還在不斷完善之中，企業(yè)的經濟環(huán)境與發(fā)達國家企業(yè)曾經所處的經濟環(huán)境極為相似，所遇到的許多問題也大致相同，因此，發(fā)達國家的經驗是可以借鑒的。