試論企業(yè)重組與改制中的財務(wù)難點(diǎn)

1、曇半申凱溶1口量、企業(yè)重組與改制是企業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)資源、提高經(jīng)營效益的過程。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)制度改革的不斷深入，重組越來越受到人們的重視，也越來越發(fā)揮著不可替代的作用。近幾年來，隨著我國上市公司數(shù)量的增多，上市公司企業(yè)重組也逐漸形成熱潮，但是企業(yè)重組與改制作為企業(yè)從事經(jīng)營活動參與市場競爭謀求發(fā)展的方式，有其特有的規(guī)律。企業(yè)要想取得成功，就需要對整個過程進(jìn)行科學(xué)有效的管理。重組與改制活動的財務(wù)特性明顯，很多形式都可以看作是一種資本投

2、資事項，從而就涉及基本目標(biāo)、資本的籌集、項目評價、實施主體等多個問題。只有對這些重要的財務(wù)問題進(jìn)行準(zhǔn)確的把握，企業(yè)的重組、改制括動才不會偏離其目標(biāo)，規(guī)范操作，企業(yè)才能根據(jù)自己的實際情況選擇合適的方式和手段，從而真正有效地推進(jìn)企業(yè)的資本化改造，最終實現(xiàn)資本增值最大化。一、t組與改制的財務(wù)目標(biāo)目標(biāo)往往是由執(zhí)行主體的性質(zhì)所決定的。企業(yè)是具有多重性質(zhì)的：在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家跟里，企業(yè)是一個創(chuàng)造和追求利潤的經(jīng)濟(jì)組織；新資本主義學(xué)者的眼里，企業(yè)是一個承擔(dān)

3、著社會責(zé)任的各種利益集團(tuán)的社會契約；在傳統(tǒng)的以商品經(jīng)營為核心的財務(wù)理論中，企業(yè)是一個生產(chǎn)商品、賺取生產(chǎn)利潤的“廠商”；而在企業(yè)重組理論中，企業(yè)是一個運(yùn)用資本進(jìn)行經(jīng)營扮單位，是資本生存、資本增值和獲取資本收益的載體，通過各種企業(yè)重組方式獲取資本收益或者實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)收益的最大化應(yīng)該是企業(yè)重組追求的目標(biāo)。當(dāng)前的財務(wù)目標(biāo)理論中也存在資本收益最太化理論，但這個資本收益與企業(yè)重組中所強(qiáng)調(diào)的資本收益有著本質(zhì)區(qū)別，前者是在商品經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營為企業(yè)經(jīng)營核心的

4、邏輯下，由資產(chǎn)收益最大化演化而來的，資產(chǎn)收益最大化加上最佳債務(wù)杠桿的利用，帶來資本收益的最大化，資本收益主要是由它所外顯的實物形態(tài)——資產(chǎn)的經(jīng)營所決定；而后者則把資本看作是可以任意轉(zhuǎn)換或控制資產(chǎn)經(jīng)營的一種可流動價值，運(yùn)用開放的思維，比較整個社會資產(chǎn)經(jīng)營的效率，使資本總是投入和控制在經(jīng)營效率相對較高的資產(chǎn)項目上。這種受利益驅(qū)使形成的資本各種形式的流動就是企業(yè)重組。企業(yè)重組帶來資本收益的最大化，從而也；央定了資產(chǎn)收益在社會范圍或行業(yè)范圍內(nèi)的

5、最大化。二、t組與改利的財務(wù)主體財務(wù)理論中的行為管理理論主要是探討在財務(wù)活動中所有者、經(jīng)營者以及其他財務(wù)人員的權(quán)責(zé)利關(guān)系問題，財務(wù)分層管理理論就是其中的重要理論之一。財務(wù)分層蔣理理論將企業(yè)財務(wù)按照管理主體分為出資者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理財務(wù)。它們的管理特征分別為間接控制、長遠(yuǎn)戰(zhàn)略和短期經(jīng)營，所擁有的權(quán)限分別是監(jiān)督權(quán)、央鬣權(quán)和執(zhí)行權(quán)。這對于資產(chǎn)經(jīng)營或許是有效的，但在企業(yè)蓖組中，無論是兼并、收購，還是剝離、重組，都涉及所有老主體之問控制

6、權(quán)的市場交易此時，決策杈仍然控制存經(jīng)營者手中是不合情理的。眾所周知，所有者和經(jīng)營者蜘敬用函數(shù)不一致在產(chǎn)權(quán)交易中，所有者若不能掌握決策權(quán)，其權(quán)益很難得到保證，有可能最終被剝奪。并且企業(yè)重組的目的不僅在于實現(xiàn)資本擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)改善，更重要的是要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本與優(yōu)質(zhì)人力資本的最佳結(jié)合資本交易的決策權(quán)只有歸所有者，才能保證這一結(jié)合的宴瑗伊證資源的優(yōu)化配置，保證資本的增值和資本收益能酲火化。因此，可以說，企業(yè)重組的主體應(yīng)該是所有者，r：j4：是經(jīng)營者。

7、三、t組與改制的客體企業(yè)重組的客體或?qū)ο笞匀皇琴Y本，那么什么是鍛本呢從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，資本就是通常所說的資產(chǎn)，它側(cè)重于揭示企業(yè)所擁有的經(jīng)濟(jì)資源而不考慮這些資源的弗源特征；從財務(wù)的角度看，資本具有雙重含義，其一是指K期資金如資本市場中的“資本”；其二，則是指企蚰所有者投入資本或自有資本，或者是所有者權(quán)益，企業(yè)重組的客體是指白有資本。資本通常表現(xiàn)為兩重屬性，即自然屬性和社會屬性，其自然屬性是指資本的一般價值形南企業(yè)重組的一系列形式如兼并、聯(lián)

8、合、出售等都表現(xiàn)芏岡掰本價值的投入、價值增值的收回等；資本的社會屬倒則是指資本所代表的出資人的特權(quán)——控制權(quán)和剩余索取權(quán)，j，業(yè)重組在價值流動的形式下面暗含著實質(zhì)性內(nèi)容，即砌出資者的控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營，典型的形式就是通過參膠、控股等運(yùn)用較少資本實現(xiàn)對更大規(guī)模、更優(yōu)資產(chǎn)的控制。企業(yè)重組的過程實際上就是一個不斷地獲取或放棄控制權(quán)的過程，電就是所控制資產(chǎn)不斷優(yōu)化的過程通過這一過程，企業(yè)實現(xiàn)資本收益的最大化，社會實現(xiàn)資源配置的齡優(yōu)化。四、重組與

9、跋制的資金籌集企業(yè)重組主要是產(chǎn)權(quán)交易問題，凡是交易都要謝及支付方式和融資渠道問題。公司財務(wù)理淪表明，為完成交易所使用的融資方式或支付方式不僅通過不同的成本囂餉黃資本收益，同時，它還傳達(dá)著公司的重要信息，具南f言母功能。因此，在產(chǎn)權(quán)交易中，支付方式及其資盤來源州越擇十分重要，它對產(chǎn)權(quán)收益都會產(chǎn)生重要影響。旮寅踐中，產(chǎn)權(quán)交易常有現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)支付“皮混z啷s叫念悲簍。怒MY帶彳I麗論芷業(yè)重組與改制巾昀財務(wù)難曩萬方數(shù)據(jù)創(chuàng)WUKU劇~

10、二一一一一J一企業(yè)重組與改制是企業(yè)1置1篤篤罵毛322:2lt::制改革和企業(yè)制度改革的不4τ雪斷深入，重組越來越受到人.LL們的重視，也越來越發(fā)揮著111豐可替代的作用。近幾年來.隨著我國上市公司數(shù)量…E的增多.上市公司企業(yè)重組~~司也逐漸形成熱潮，但是企業(yè)王空空工重組與政制作為企業(yè)從事經(jīng)?工營活動參與市場競爭謀求發(fā)x半展的h式，有其特有的規(guī)律。企業(yè)要想取得成功.就擊目中需要對整個過程進(jìn)行科學(xué)高ζ...敖的管理。重組與政制活動LI圃.

11、峭的財務(wù)特性明顯，很多形式宣，τ回都可以著作是一種資本投資目問。事項從而叫基本目標(biāo)、資本的籌集、項目評~雪「革‘價、實施主體等多個問題?！?‘只有對這些重要的財務(wù)問題寬筐進(jìn)行準(zhǔn)確的棚企業(yè)的重、Ej組、政制活動才不會偏離其、噎E筐~，目標(biāo)，規(guī)范操作，企業(yè)才能.._一..根據(jù)自己的實際情況.選擇合適的方式和手段，從而真正有效地推進(jìn)企業(yè)的資本化改造.最終實現(xiàn)資本增值最大化。、.組與政側(cè)的財務(wù)目標(biāo)國標(biāo)往往是由執(zhí)行主體的性質(zhì)所決定的a企業(yè)是具有多

12、重性質(zhì)的:在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼里，企業(yè)是一個創(chuàng)造和追求利潤的經(jīng)濟(jì)組織:新資本主義學(xué)者的眼里，企業(yè)是一個承擔(dān)著社會責(zé)任的各種利益集團(tuán)的社會契約，在傳統(tǒng)的以商品經(jīng)營為核心的財務(wù)理論中，企業(yè)是一個生產(chǎn)商品、賺取生產(chǎn)利潤的“廣商而在企業(yè)重組理論中，企業(yè)是一個運(yùn)用資本進(jìn)行經(jīng)營的單位，是資本生存、資本增值和按取資本收益的破體，通過各種企業(yè)重組方式款取資本收益或者實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)收益的最大化應(yīng)該是企業(yè)重組追求的目標(biāo)。當(dāng)前的財務(wù)臼標(biāo)理論中也存在資本收益最大化理論.

13、但這個資卓收益與企業(yè)重組中所強(qiáng)調(diào)的資本收益有著本質(zhì)區(qū)別.前者是在商品經(jīng)膏、資產(chǎn)經(jīng)營為企業(yè)經(jīng)營核心的邏輯下，由資產(chǎn)收益最大化演化而來的，資產(chǎn)收益最大化加上l!:佳債務(wù)杠桿的利用，帶來資本收益的最大化，資本收益主要是由它所外顯的實物形態(tài)資產(chǎn)的經(jīng)營所決定而后者則把資本屆作是可以任意轉(zhuǎn)換或控制資產(chǎn)經(jīng)營的種可流動價值，運(yùn)用開放的思維，比較整個社會資產(chǎn)經(jīng)營的效率，使資本總是投入和控制在經(jīng)營效率相對較高的資產(chǎn)項目上ω這種受利蔬驅(qū)使形成的資本各種形式的

14、流動就是j財務(wù)會計企業(yè)重組，企業(yè)重組帶來資本收益的最大化.從而也決定了資產(chǎn)收益在社會范圍成行業(yè)范圍內(nèi)的最大化。二、.組與政峭的財務(wù)主體財務(wù)理論中的行為管理理論主要是探討在財務(wù)活動中所有者、經(jīng)營者以及其他財務(wù)人員的權(quán)資利關(guān)系問題，財#分層管理理論就是其中的重要理論之一。財#分層管理理論將企業(yè)財務(wù)按照管理主體分為出資者財務(wù)、經(jīng)營者財#和財務(wù)祭理財務(wù)。它們的管理特征分別為間接控制、遠(yuǎn)戰(zhàn)略和短期經(jīng)營，所擁有的權(quán)限分別是監(jiān)督權(quán)、決知機(jī)事l執(zhí)行權(quán)。

15、這對于資產(chǎn)經(jīng)營或許是布效的，但在企業(yè)重組巾.無論是兼并、收購，還是剝離、重組，都涉放所有者主體之間位制權(quán)的市場交易.此時.決策權(quán)仍然控制在經(jīng)營者手中是不合情理的。眾所周知，所有者和經(jīng)營者的飲用函數(shù)不致，在產(chǎn)權(quán)交易中，所有者若不能掌握決策權(quán)，其權(quán)益很難得到保證，有可能最終被剝奪。并且.企業(yè)重組的目的不僅在于實現(xiàn)資本擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)改篝.吏重要的是要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本與優(yōu)質(zhì)人力資革的最佳結(jié)合.資本交易的決策僅只有歸所有者，才能保證這一結(jié)合的實現(xiàn)機(jī)證資源

16、的優(yōu)化配置，保證資本的增值和資本收益世時大化。因此，可以說，企業(yè)重組的主體應(yīng)該是所有者，，~，.j是經(jīng)營者。三、重組與政制的事體企業(yè)重組的客體或?qū)ο笞匀皇琴Y本，那么什么是陸本呢從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度肴，資本就是通常所說的資產(chǎn).立側(cè)重于揭那企業(yè)所擁有的經(jīng)濟(jì)資源.而不考慮這些資額的#源特征:從財務(wù)的角度看.資本具有雙重含義，其一是指i主期資金如資本市場中的“資本其二.則是指企業(yè)所有者投入資本或自有資本，或者是所有者權(quán)益，企業(yè)鼻姐的容體是指自有資本。

17、資本通常表現(xiàn)為兩重屬性，即自然屬性和社會屬性，其自然屬性是指資本的般價值形態(tài)企業(yè)重組的一革列形式如嫌井、聯(lián)合、出售等都表現(xiàn)共.lf~I)~￥本價值的投入、價值增值的收回等，資本的社會屬性則是指資本所代表的出資人的特權(quán)一一控制權(quán)和剩余索取杖，企業(yè)重組在價值流動的形式下面暗吉著實質(zhì)性內(nèi)容，即對I:l資者的控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營，典型的形式就是通過參111(?控股等運(yùn)用較少資本實現(xiàn)對更大規(guī)模、更優(yōu)資產(chǎn)的控制。企業(yè)重組的過程實際上就是一個不斷地獲取

18、鳴放棄控制以的過程，也就是所控制資產(chǎn)不斷優(yōu)化的過程.通過這…過程，企業(yè)實現(xiàn)資本收益的最大化.社會實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化。四、重組與政制的資金篝集企業(yè)重組主要是產(chǎn)權(quán)交易問題，凡是交易都要協(xié)J是主付方式和融資渠道問題。公司財務(wù)理險表明，為完成交易所使用的融資方式或支付方式不僅通過不同的成本最吶，.資本收益，同時.g還傳達(dá)著公司的重要信息.具有者馬功能。因此，在產(chǎn)權(quán)交易中，支付方式及其資金來說的J1.擇十分重要，它對產(chǎn)權(quán)收益都會產(chǎn)生重要影響。。

19、實股中，產(chǎn)權(quán)交易常有現(xiàn)金支付、股~支付、債務(wù)支付以戊提2003?6企業(yè)經(jīng)濟(jì)ENTERPRISEECONOMY8臺證券支付等多種形式。不同的籌資方式對交易雙方的價值不斷地發(fā)現(xiàn)、比較資本的機(jī)會成本，旨在把資本配置在機(jī)產(chǎn)生不同的影響。與支付方式密不可分的問題便是如何籌集會損失最小的用途上。具體評價指標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)這一特點(diǎn)，所需資金的問題。由于股票支付和負(fù)債支付方式本來已經(jīng)是傳統(tǒng)的RoE指標(biāo)僅僅反映了資本的賬面收益，沒能體現(xiàn)出支付與融資相結(jié)合，主要

20、的問題就是討論現(xiàn)金支付的融資。企業(yè)重組的要求，有時就會出現(xiàn)企業(yè)的ROE很高、而企業(yè)一般而盲，如果公司有充分的甚至比例過高的流動資產(chǎn)，重組卻處在虧損狀態(tài)的評價有誤問題。用經(jīng)濟(jì)增加值(EvA)在使用現(xiàn)金支付方式時，它首先可以考慮用自己的流動資和修正了的市場增加值(REVA)指標(biāo)評價企業(yè)重組效率更為產(chǎn)(變現(xiàn)后)進(jìn)行支付。但在通常情況下，產(chǎn)權(quán)交易涉及的有效。這兩個指標(biāo)的共同特點(diǎn)就是考慮了資本的機(jī)會成資金數(shù)量相當(dāng)龐大，公司通常都要到本公司以外去尋

21、求融本，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而不是會計的角度來反映了公司資本資，常見的方式有增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行債券增值狀況，因而更為客觀、真實?；蛘呤菐追N方式的綜合運(yùn)用。杠桿收購(LBo)是通過負(fù)債籌七、重組的風(fēng)險殛其防范集現(xiàn)金以完成交易的一個特殊情況。企業(yè)重組比商品經(jīng)營更復(fù)雜，企業(yè)進(jìn)行投資、控股擴(kuò)五、I組的定價張的同時實際上也是企業(yè)風(fēng)險的擴(kuò)張。除了原有的商品從理論上分析，資產(chǎn)交易價格是資產(chǎn)重組雙方對資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險繼續(xù)存在外，坯出現(xiàn)了一些與企業(yè)重組

22、相關(guān)的特或產(chǎn)權(quán)購人或出售作出的價值判斷。從資產(chǎn)重組的雙方交殊風(fēng)險，如交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及重組后易行為分析，無論收購方還是出讓方，均希望交易價格利的整合風(fēng)險等。為了使企業(yè)的企業(yè)重組、資產(chǎn)重組工作達(dá)于自己，價格是雙方談判討價還價的焦點(diǎn)。價格形成的過到預(yù)先設(shè)定的效果，必須高度注意對企業(yè)重組工作本身風(fēng)程就是一個雙方博弈的過程，這應(yīng)該也是一個自主判斷、險的防范。防范風(fēng)險應(yīng)從企業(yè)重組主體和企業(yè)重組活動兩獨(dú)立決策的過程。但是“獨(dú)立性”并

23、不是隨意性。價格是方面考慮，但企業(yè)重組的主體的特征決定著運(yùn)營風(fēng)險的大否一定要公允市場應(yīng)該做些什么一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該建立小程度，能夠控制風(fēng)險。筆者認(rèn)為，符臺條件的主體應(yīng)該一套資產(chǎn)重組的行為規(guī)范，建立科學(xué)統(tǒng)一的資產(chǎn)重組價格是：1具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力，具有控股和資產(chǎn)置換所需的確定方法和產(chǎn)生程序，來保護(hù)市場交易的等價交換原則。資壘、技術(shù)和管理能力，其項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)顯然，這種理論與定價的獨(dú)立性相悖，增加了行政于預(yù)市展的方向。2企業(yè)重組、資

24、產(chǎn)重組的目的明確，是為了企場的色彩。收購價格本質(zhì)上是一種主觀判斷，但并不是可業(yè)自身和被控制對象的長期發(fā)展。3企業(yè)本身已形成較強(qiáng)以隨意定價，而是有一定的科學(xué)方法和長期經(jīng)驗驗證的原的市場拓展能力和較為齊全的經(jīng)營管理階層，具有吸收、剮可依循的。通常使用的基本方法與資產(chǎn)評估方法相同，消化被控股公司所置換出來的資源的能力。上述各項條件包括重置成本法、現(xiàn)行市價法和收益現(xiàn)值法等。在目前我是一組相關(guān)聯(lián)的充分必要條件，缺一不可。否則企業(yè)重組圄資產(chǎn)重組的估

25、價中重置成本法運(yùn)用較為廣泛，但這些方將給企業(yè)招致更大的風(fēng)險。法并無絕對的優(yōu)劣之分，運(yùn)用上主要根據(jù)資產(chǎn)重組的動機(jī)八、重組與商品經(jīng)營的協(xié)調(diào)問題而定，并且各種方法可以交叉使用，從多方面評估。資產(chǎn)重組與商品經(jīng)營兩者的區(qū)別是明顯的：首先是經(jīng)六重組的績效評價營對象不同，商品經(jīng)營的對象是具體的商品或服務(wù)，資產(chǎn)評價理論一般都會涉及譙來評價、評價什么以及如何重組的對象是法人資本或法人財產(chǎn)權(quán)。其次是經(jīng)營目標(biāo)不評價的問題。由于現(xiàn)代企業(yè)大都存在著代理問題，因此

26、對同，商品經(jīng)營的目標(biāo)是商品的數(shù)量和質(zhì)量，是商品的市場企業(yè)一般經(jīng)營活動的業(yè)績評價由出資者完成。這種評價除占有率和具體商品的獲利能力資產(chǎn)重組的目標(biāo)是法人資了衡量之外更重要的是兼有對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督和激勵的本的保值增值。最后是經(jīng)營環(huán)境不同，商品經(jīng)營和資產(chǎn)重功能。而企業(yè)重組的主體就是出資者，那么評價主體是否組雖然都依贛于市場，但是，商品經(jīng)營主要在商品市場上還應(yīng)是出資者自己呢答案應(yīng)該是肯定的，不過，這時的評進(jìn)行，資產(chǎn)重組則主要在資本市場和產(chǎn)權(quán)市場上

27、完成，通價更注重衡量效果、分析同題。評價對象應(yīng)該是企業(yè)重組過變換資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)、資本形態(tài)，實現(xiàn)資本的流動、增值。的效果或業(yè)績，企業(yè)重組的效果一般都要經(jīng)過較長一段時但是，相對于這些區(qū)別，兩者的聯(lián)系更具有實質(zhì)性。商品期才能顯現(xiàn)出來，雖然產(chǎn)權(quán)交易也是在瞬間完成，但不同經(jīng)營始終是企業(yè)經(jīng)營動運(yùn)作的基本形式，也是企業(yè)貨幣經(jīng)于商品交易的是，產(chǎn)權(quán)交易是否能達(dá)到預(yù)期的提高資本收營、資產(chǎn)重組的基礎(chǔ)。資產(chǎn)重組是加速資本集中、拓展商品經(jīng)益率的目的，取決于很長的一段

28、整合時期，特別是在并購營領(lǐng)域的快捷、有效的方式。企業(yè)是一個運(yùn)用資本進(jìn)行生產(chǎn)活動中，主并公司和目標(biāo)公司在觀念上、組織上、財務(wù)上經(jīng)營的單位，是資本生存、增值的載體因而它對生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)都需要一定時問的協(xié)調(diào)、磨合，因此，對企業(yè)重組效果的行的組織和管理，本質(zhì)上是對于資本的組織和管理。從這人評價時點(diǎn)經(jīng)常是在整合期過后。意義上說，任何企業(yè)的商品經(jīng)營都是企業(yè)重組的“靜態(tài)”實現(xiàn)企業(yè)重組目標(biāo)是最大限度地促進(jìn)資本保值和增值，那形式，而資產(chǎn)重組又是商品經(jīng)營利潤最

29、大化目標(biāo)的“動態(tài)”奎么，資本收益自然成為評價運(yùn)營效果的主要指標(biāo)。需要澄現(xiàn)形式。因此，在任何企業(yè)的商品經(jīng)營過程中，都要有資產(chǎn)重清的是，資本收益只是一個籠統(tǒng)的概念，并不特指通常所組的觀念兩者是相融合的。(作者單位：東華理工學(xué)院)認(rèn)為的股東權(quán)益收益率(ROE)。企業(yè)重組的精神實質(zhì)就在于(責(zé)任蝙輯李曉玉)企業(yè)經(jīng)濟(jì)ENTERPR|SEECONOMY20036萬方數(shù)據(jù)財務(wù)會計i合證券直付等多種形式。不同的籌資方式對交易雙方的價值產(chǎn)生不同的影響。與支

30、付方式憤不可分的問題便是如何籌集所需資金的問題3由于股票支付和負(fù)債主付方式本來已經(jīng)是支付與融資相結(jié)合，主要的問題就是討論現(xiàn)金支付的融資。一般而言，如果公司有充分的甚至比例過高的流動資產(chǎn)，在使用現(xiàn)金支付方式時，它首先可以考慮用自己的流動資產(chǎn)(變現(xiàn)后)進(jìn)行支付。但在通常情況下，產(chǎn)權(quán)交易涉及的資金數(shù)量相當(dāng)龐大.公司通常都要到本公司以外去尋求融資，常見的方式有增資擴(kuò)股、向金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行債券或者是幾種后式的綜合運(yùn)用。杠桿收購(L且0)是通過負(fù)

31、債籌集現(xiàn)金以完成交易的一個特殊情況。五、.組的定價從理論上分析，資產(chǎn)交易價格是資產(chǎn)重組雙方對資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)購入或出售作出的價值判斷。從資產(chǎn)量級的雙方交易行為分析，無論收購方還是出讓方，均希望交易價格利于自己，價格是雙方談判討價還價的焦點(diǎn)。價格形成的過程就是叫個雙方博弈的過程，這應(yīng)該也是一個自主判斷、強(qiáng)立決策的過程。但是“獨(dú)立性“并不是隨意性。價格是否一定要公允市場應(yīng)該做些什么9一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該建立套資產(chǎn)重級的行為規(guī)范，建立科學(xué)統(tǒng)一的資產(chǎn)重組

32、價格確定方法和產(chǎn)生程序，來保護(hù)市場交易的等價交換原則。顯然，這種理論與定價的獨(dú)立性相俘，增加了行政于預(yù)市場的色彩。收購價格本質(zhì)上是一種主觀判斷，但并不是可以隨意寇價.而是有一定的科學(xué)方法和長期經(jīng)驗驗證的原則可依袖的。通常使用的基本方法與資產(chǎn)評估方法相同，包括重置成本法、現(xiàn)行市價法和收益現(xiàn)值法等。在目前我國資嚴(yán)重組的估價中重置成本法運(yùn)用較為廣泛，但這些方法并無絕對的優(yōu)劣之分，運(yùn)用上主要根據(jù)資產(chǎn)重組的動機(jī)而定，并且各種方法可以交叉使用，從多

33、方面評估。六、重姐的編效評價評價理論一般都會涉及誰來評價、評價什么以及如何評價的問題。由于現(xiàn)代企業(yè)大都存在著代理問題，因此對企業(yè)一般經(jīng)營活動的業(yè)績評價由出資者完成。這種評價除了衡量之外，更重要的是兼有對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督和激勵的功能。而企業(yè)重組的主體就是出資者p那么評價主體是否還應(yīng)是出資者自己呢答案應(yīng)該是肯定的，不過，這時的評價更注重衡量效果、分析問題。評價對象應(yīng)該是企業(yè)重組的效果或業(yè)績，企業(yè)重組的效果…般都要經(jīng)過較長一段時期才能顯現(xiàn)出來，

34、雖然產(chǎn)權(quán)交易也是在騰間完成，但不同于商品交易的是，產(chǎn)權(quán)交易是否能達(dá)到預(yù)期的提高資本收益率的目的，取決于很長的一段整合時期，特別是在并購活動中，主并公司和目標(biāo)公司在觀念上、組織上、財務(wù)上都需要一定時間的協(xié)調(diào)、磨合，因此，對企業(yè)重組效果的評價時點(diǎn)經(jīng)常是在整合期過后。企業(yè)重組目標(biāo)是最大限度地促進(jìn)資本保值和增值，那么，資本收益自然成為評價運(yùn)蕾效果的主要指標(biāo)。需要澄清的是.資本收益只是一個籠統(tǒng)的概念，并不特指通常所認(rèn)為的股東權(quán)益收益事情。E)。企

35、業(yè)重組的精神實質(zhì)就在于CAIWUKUAIJI不斷地友現(xiàn)、比較資本的機(jī)會成本，旨在把資本配置在機(jī)會損失最小的用途上。具體評價指標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)這一特點(diǎn).傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)僅僅反映了資本的賬面收益，沒能體現(xiàn)出企業(yè)重組的要求，有時就會出現(xiàn)企業(yè)的ROE很高、而企業(yè)重組卻處在虧損狀態(tài)的評價有誤問題。用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)和修正了的市場增加值(REVA)指標(biāo)評價企業(yè)重組效率史為有效a這兩個指標(biāo)的共同特點(diǎn)就是幸慮了資本的機(jī)會成本，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而不是會計的角

36、度來反映了公司資豐增值狀況，因而更為客觀、真實ο七、重組的風(fēng)險及其防范企業(yè)重組比商品經(jīng)營更復(fù)雜，企業(yè)進(jìn)行投資、控股擴(kuò)張的同時.實際上也是企業(yè)風(fēng)險的擴(kuò)張。除了原有的商品經(jīng)營風(fēng)險繼續(xù)存在外，還出現(xiàn)了一些與企業(yè)重組相關(guān)的特殊風(fēng)險，如交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及重組后的整合風(fēng)險等。為了使企業(yè)的企業(yè)重組、資產(chǎn)重組工作達(dá)到預(yù)先設(shè)定的效巢，必須高度注意對企業(yè)重組工作本身風(fēng)險的防范。防范風(fēng)險應(yīng)從企業(yè)重組主體和企業(yè)重組活動兩方面考慮，但企業(yè)重組的主

37、體的特征決定著運(yùn)營風(fēng)險的大小程度，能夠控制風(fēng)險。筆者認(rèn)為，符合條件的主體應(yīng)該是1.具在較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力、具有控股和資產(chǎn)置換所錨的資金、技術(shù)和管理能力，其項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展的方向。z企業(yè)重組、資產(chǎn)重組的目的明確，是為了企業(yè)自身和被控制對象的長期發(fā)展。3.企業(yè)本身已形成較強(qiáng)的市場拓展能力和較為齊全的經(jīng)營管理階層.具有吸收、消化被控股公司所置換出來的資源的能力。上述各項條件是一組相關(guān)聯(lián)的充分必要條件，缺一不可。否則企業(yè)重組將給企業(yè)招致

38、更大的風(fēng)險。J、組與商品經(jīng)營的協(xié)調(diào)問踵資產(chǎn)重組與商品經(jīng)營商者的區(qū)別是明顯的:首先是經(jīng)營對象不同，商品經(jīng)營的對象是具體的商品或服務(wù)，資產(chǎn)重組的對象是法人資本或法人財產(chǎn)權(quán)。其次是經(jīng)營目標(biāo)不間，商品經(jīng)營的目標(biāo)是商品的敏量和質(zhì)量，是商品的市場占有率和具體商品的獲利能力，資產(chǎn)重組的目標(biāo)是法人資本的保值增值。最后是經(jīng)營環(huán)境不同，商品經(jīng)營和資產(chǎn)重組雖然都依贛于市場.但是，商品經(jīng)營主要在商品市場上進(jìn)行，資產(chǎn)重組則主要在資本市場和產(chǎn)權(quán)市場上完成，通過變換

39、資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)、資本形態(tài)，實現(xiàn)資本的流動、增值。但是，相對于這些區(qū)別，兩者的聯(lián)革更具有實質(zhì)性。商品經(jīng)營始終是企業(yè)經(jīng)營動運(yùn)作的基本形式，也是企業(yè)貨幣經(jīng)營、資產(chǎn)重組的基礎(chǔ)。資產(chǎn)量組是加速資本集中、拓展商品經(jīng)營領(lǐng)峨的快捷、有效的方式。企業(yè)是一個運(yùn)用資本進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的單位，是資本生存、增值的載體，因而它對生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行的組織和管理.本頂上是對于資本的組織和管理。從這人意義上說，任何企業(yè)的商品經(jīng)營都是企業(yè)重組的“靜態(tài)“實現(xiàn)形式，而資產(chǎn)重組又是商品經(jīng)營利