資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策

1、43COOPERATIVEECONOMY&SCIENCE合作經(jīng)濟(jì)與科技2006.7s金融投資資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)

2、作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與

3、對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對策回文杜一平鄭曉暉提要隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對銀行風(fēng)險資本的要求越來越高，中國銀行業(yè)除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約

4、束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險資本的管理。要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，需要運(yùn)用多種手段，走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段。一、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示當(dāng)前，我國銀行良好的成長性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動性差、運(yùn)作效率低等問題。通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等

5、國際成功經(jīng)驗，是一種好的解決辦法。l、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長期化的傾向。在國際金融市場上，長期融資的功能主要由資本市場承擔(dān)。在我國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔(dān)本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長期貸款比重逐年上升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破

6、產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題?？坎粩鄶U(kuò)充資本的外延增長模式越來越受到投資者質(zhì)疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險度，大力發(fā)展低風(fēng)險或無風(fēng)險的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長模式越來越受到推崇，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會頒布

7、的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上計算資本充足率。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各家銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金，這固然也是一種不錯的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對不同類風(fēng)險資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主

8、動靈活地調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模，通過對貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善資本充足率，以最小的成本增強(qiáng)流動性和提高資本充足率。3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)時，銀行往往需要花費(fèi)大量的時間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低；而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時，一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)

9、價值評估的成本和時間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實很急迫的要求。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效解決途徑。4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國內(nèi)金融市場不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達(dá)，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其

10、收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6%~l7%。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場增加了大量可投資品種，且具備信用級別高、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種。原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入。另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。二、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化障礙及對策l、法律環(huán)境。缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。現(xiàn)行法律在資

11、產(chǎn)管理公司和證券化交易主體的法律地位、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離、監(jiān)管等方面均未做出明確規(guī)定。我國的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《稅法》、《會計法》中的有些規(guī)定甚至在一定程度上限制了資產(chǎn)證券化的實行。例如，《公司法》對公司發(fā)行債券的條件作了嚴(yán)格的限制：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；最

12、近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息等。按此條件，為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專門設(shè)立的機(jī)構(gòu)，即所謂的“專設(shè)機(jī)構(gòu)”就根本無法通過發(fā)行債券的方式使缺乏流動性的資產(chǎn)（如銀行的貸款）轉(zhuǎn)化成具有流動性的債券，因為專設(shè)機(jī)構(gòu)本身只是為實現(xiàn)預(yù)期財務(wù)目標(biāo)而新設(shè)立的一個法律概念上的實體，其發(fā)債的基礎(chǔ)只能以所獲得的資產(chǎn)為保證。顯然，要求專設(shè)機(jī)構(gòu)具備上述發(fā)債條件缺乏實際可行性。此外，我國對公司債的發(fā)行還實行了嚴(yán)格的配額制度，發(fā)債指標(biāo)存在嚴(yán)重的供不應(yīng)求現(xiàn)象，這

13、又進(jìn)一步加劇了專設(shè)公司的發(fā)債難度。2、資產(chǎn)證券化的會計處理和稅收制度不完善。證券化交易涉及資產(chǎn)出售或融資為目的的交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計稅收問題直接關(guān)系到參與證券化的各方的切身利益。目前，我國關(guān)于資產(chǎn)證券化44COOPERATIVEECONOMYSSCIENCE合作經(jīng)濟(jì)與科技2006.7s金融投資政府投資范圍界定回文安冬冬提要本文通過分析政府投資范圍的現(xiàn)狀，對政府投資范圍進(jìn)行重新界定，并提出相應(yīng)的措施。一、我國政府

14、投資范圍現(xiàn)狀分析改革開放以來，政府逐步轉(zhuǎn)變了在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的角色，由單一的投資者轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主體。在全社會投資中，政府投資所占比重不斷下降，同時，政府投資在整個財政支出中的比重迅速下降。但是，我國政府投資領(lǐng)域或范圍選擇與政府職能要求存在一定的差距，這與政府投資范圍過寬、過濫有關(guān)，也與投資領(lǐng)域選擇缺乏制度化規(guī)定、隨意性較大有關(guān)。政府投資范圍并沒有縮小，幾乎遍布國民經(jīng)濟(jì)的各個行業(yè)各個領(lǐng)域，涉及80多個大類，其中40%左右分布于競爭性、

15、營利性產(chǎn)業(yè)。甚至在一些高度競爭的行業(yè)中，也存在著政府投資，比如餐飲業(yè)、娛樂服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)等。同時，與這種狀況不對稱的是民間投資的范圍被限制在狹窄的行業(yè)中。一方面，政府對許多行業(yè)的投資難以到位，投資效益低下，浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，投資力不從心；另一方面，必然阻礙社會資本的自由流動和優(yōu)化配置，剝奪民間投資主體選擇的權(quán)力，限制其獲利能力，從而窒息民間投資的意愿。顯然，這是有悖于市場經(jīng)濟(jì)基本原則的，與當(dāng)前擴(kuò)大投資需求、激活民間投資的要求大相徑庭。所以，

16、根據(jù)政府投資職能要求及其變化，根據(jù)不同物品與服務(wù)的特點(diǎn)及供給方式的不同，對政府的投資范圍重新進(jìn)行明確的區(qū)分和界定具有重要意義。只有這樣，有限的政府資金才能最大限度地發(fā)揮效用，達(dá)到投資的最佳效益。二、政府投資范圍界定的原則一般而言，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府投資的選擇應(yīng)該遵循以下幾個原則：（一）彌補(bǔ)市場失效的原則。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場機(jī)制在某些領(lǐng)域無法正常發(fā)揮作用，出現(xiàn)了市場失效現(xiàn)象，但是這些產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域?qū)ι鐣?jīng)濟(jì)發(fā)展的支持性和整體性作用又是

17、至關(guān)重要的。因此，這些領(lǐng)域的投資不足，只能由政府投資來補(bǔ)充。但是在其他領(lǐng)域，市場機(jī)制能夠?qū)ι鐣Y源的配置充分發(fā)揮作用，政府就不應(yīng)當(dāng)介入其中，這是政府投資所要遵循的的會計處理制度基本上是一片空白，結(jié)果，在會計處理上主要應(yīng)該通過表外處理還是表內(nèi)處理、專設(shè)機(jī)構(gòu)是否需要與發(fā)起人合并財務(wù)報表，以及發(fā)起人相關(guān)損益的確認(rèn)問題都無法最終落實，主管部門也常常因缺乏這方面的依據(jù)而拖延對證券化項目的審批。在稅收制度方面，資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)銷售的稅收，發(fā)起

18、人、專設(shè)機(jī)構(gòu)的所得稅處理問題。例如，當(dāng)發(fā)起人向?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時，如果被認(rèn)定為“真實銷售”就必須繳納印花稅和營業(yè)稅，這對于收益較低的證券化業(yè)務(wù)來說，是相當(dāng)沉重的稅收負(fù)擔(dān)。3、缺乏機(jī)構(gòu)投資者，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的有效需求嚴(yán)重不足。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化作為一種獨(dú)特的融資方式，需要有穩(wěn)定的、長期的資金來源，因此，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主體。但我國金融業(yè)目前實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”模式，這雖然有利于減少金融風(fēng)險，但同時也使得我國數(shù)量本來

19、就很有限的機(jī)構(gòu)投資者，如：社保基金、券商、證券投資基金等進(jìn)入資產(chǎn)支持證券的二級市場帶來了諸多限制，削弱了其對資產(chǎn)支持證券的投資能力。三、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的主要對策l、完善法律體系，加快法律、會計和稅收等方面的制度建設(shè)。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題。沒有相應(yīng)的法規(guī)作為支撐，就很難規(guī)范市場主體的行為，市場參與者，尤其是投資者的合法權(quán)益難以得到保護(hù)。因此，應(yīng)適時制定和完善有關(guān)的法律法規(guī)及其相關(guān)條款，如允許商業(yè)銀行購買資產(chǎn)支持證券；企業(yè)發(fā)

20、行資產(chǎn)支持證券的收入應(yīng)允許購買金融資產(chǎn)等等，確保資產(chǎn)證券化運(yùn)作在有法可依、有章可循的前提下順利開展。2、選擇風(fēng)險相對較低、期限相對較長的證券作為證券化資產(chǎn)的對象。從我國目前的實際情況出發(fā)，住房抵押貸款應(yīng)是最佳選擇。經(jīng)過近幾年房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，住房抵押貸款已有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，且該類貸款具有穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流，違約率低，易取得投資者的信任；待時機(jī)成熟時，再擴(kuò)大到逾期時間短、盤活機(jī)會大的不良貸款，先易后難，循序漸進(jìn)。3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者

21、，形成資產(chǎn)證券化的發(fā)展動力。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)管的條件下逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等社會資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，使機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為該市場的主體。例如放寬對保險資金運(yùn)用的限制，允許保險資金購買由政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券，這對于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑會構(gòu)成強(qiáng)勁的需求動力。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。因此，我國在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中

22、，不妨遵循“先試點(diǎn)，后推廣；先實踐探索，后立法規(guī)范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種?？梢钥紤]從住房證券化開始。這種貸款期限較長，多數(shù)在l0年以上，對銀行資產(chǎn)負(fù)債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風(fēng)險較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，清償價值高，容易滿足大量、同質(zhì)的要求。在操作模式的選擇上，相比而言，美國表外模式更符合我國國情。一是我國信用環(huán)境相對薄弱，進(jìn)行有效地資產(chǎn)隔離和風(fēng)險隔離，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售，可以減少信息非對稱性，更有利于推進(jìn)資產(chǎn)證