資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策

1、43COOPERATIVEECONOMY&SCIENCE合作經(jīng)濟(jì)與科技2006.7s金融投資資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)

2、作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與

3、對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策資產(chǎn)證券化運(yùn)作障礙與對(duì)策回文杜一平鄭曉暉提要隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來(lái)越高，中國(guó)銀行業(yè)除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約

4、束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理。要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，需要運(yùn)用多種手段，走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段。一、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問(wèn)題。通過(guò)金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等

5、國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，是一種好的解決辦法。l、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破

6、產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題?？坎粩鄶U(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到投資者質(zhì)疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到推崇，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布

7、的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上計(jì)算資本充足率。近年來(lái)，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各家銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主

8、動(dòng)靈活地調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過(guò)對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來(lái)改善資本充足率，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低；而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，一般采用歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)

9、價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。因此，利用證券化來(lái)加速解決不良資產(chǎn)問(wèn)題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效解決途徑。4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其

10、收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6%~l7%。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種。原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入。另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化障礙及對(duì)策l、法律環(huán)境。缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)?，F(xiàn)行法律在資

11、產(chǎn)管理公司和證券化交易主體的法律地位、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離、監(jiān)管等方面均未做出明確規(guī)定。我國(guó)的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》中的有些規(guī)定甚至在一定程度上限制了資產(chǎn)證券化的實(shí)行。例如，《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券的條件作了嚴(yán)格的限制：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%；最

12、近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息等。按此條件，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的機(jī)構(gòu)，即所謂的“專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)”就根本無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券的方式使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)（如銀行的貸款）轉(zhuǎn)化成具有流動(dòng)性的債券，因?yàn)閷?zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)本身只是為實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)而新設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，其發(fā)債的基礎(chǔ)只能以所獲得的資產(chǎn)為保證。顯然，要求專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)具備上述發(fā)債條件缺乏實(shí)際可行性。此外，我國(guó)對(duì)公司債的發(fā)行還實(shí)行了嚴(yán)格的配額制度，發(fā)債指標(biāo)存在嚴(yán)重的供不應(yīng)求現(xiàn)象，這

13、又進(jìn)一步加劇了專(zhuān)設(shè)公司的發(fā)債難度。2、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理和稅收制度不完善。證券化交易涉及資產(chǎn)出售或融資為目的的交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)稅收問(wèn)題直接關(guān)系到參與證券化的各方的切身利益。目前，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化44COOPERATIVEECONOMYSSCIENCE合作經(jīng)濟(jì)與科技2006.7s金融投資政府投資范圍界定回文安冬冬提要本文通過(guò)分析政府投資范圍的現(xiàn)狀，對(duì)政府投資范圍進(jìn)行重新界定，并提出相應(yīng)的措施。一、我國(guó)政府

14、投資范圍現(xiàn)狀分析改革開(kāi)放以來(lái)，政府逐步轉(zhuǎn)變了在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的角色，由單一的投資者轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主體。在全社會(huì)投資中，政府投資所占比重不斷下降，同時(shí)，政府投資在整個(gè)財(cái)政支出中的比重迅速下降。但是，我國(guó)政府投資領(lǐng)域或范圍選擇與政府職能要求存在一定的差距，這與政府投資范圍過(guò)寬、過(guò)濫有關(guān)，也與投資領(lǐng)域選擇缺乏制度化規(guī)定、隨意性較大有關(guān)。政府投資范圍并沒(méi)有縮小，幾乎遍布國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，涉及80多個(gè)大類(lèi)，其中40%左右分布于競(jìng)爭(zhēng)性、

15、營(yíng)利性產(chǎn)業(yè)。甚至在一些高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中，也存在著政府投資，比如餐飲業(yè)、娛樂(lè)服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)等。同時(shí)，與這種狀況不對(duì)稱(chēng)的是民間投資的范圍被限制在狹窄的行業(yè)中。一方面，政府對(duì)許多行業(yè)的投資難以到位，投資效益低下，浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，投資力不從心；另一方面，必然阻礙社會(huì)資本的自由流動(dòng)和優(yōu)化配置，剝奪民間投資主體選擇的權(quán)力，限制其獲利能力，從而窒息民間投資的意愿。顯然，這是有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本原則的，與當(dāng)前擴(kuò)大投資需求、激活民間投資的要求大相徑庭。所以，

16、根據(jù)政府投資職能要求及其變化，根據(jù)不同物品與服務(wù)的特點(diǎn)及供給方式的不同，對(duì)政府的投資范圍重新進(jìn)行明確的區(qū)分和界定具有重要意義。只有這樣，有限的政府資金才能最大限度地發(fā)揮效用，達(dá)到投資的最佳效益。二、政府投資范圍界定的原則一般而言，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府投資的選擇應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則：（一）彌補(bǔ)市場(chǎng)失效的原則。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)機(jī)制在某些領(lǐng)域無(wú)法正常發(fā)揮作用，出現(xiàn)了市場(chǎng)失效現(xiàn)象，但是這些產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域?qū)ι鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持性和整體性作用又是

17、至關(guān)重要的。因此，這些領(lǐng)域的投資不足，只能由政府投資來(lái)補(bǔ)充。但是在其他領(lǐng)域，市場(chǎng)機(jī)制能夠?qū)ι鐣?huì)資源的配置充分發(fā)揮作用，政府就不應(yīng)當(dāng)介入其中，這是政府投資所要遵循的的會(huì)計(jì)處理制度基本上是一片空白，結(jié)果，在會(huì)計(jì)處理上主要應(yīng)該通過(guò)表外處理還是表內(nèi)處理、專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)是否需要與發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表，以及發(fā)起人相關(guān)損益的確認(rèn)問(wèn)題都無(wú)法最終落實(shí)，主管部門(mén)也常常因缺乏這方面的依據(jù)而拖延對(duì)證券化項(xiàng)目的審批。在稅收制度方面，資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)銷(xiāo)售的稅收，發(fā)起

18、人、專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)的所得稅處理問(wèn)題。例如，當(dāng)發(fā)起人向?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，如果被認(rèn)定為“真實(shí)銷(xiāo)售”就必須繳納印花稅和營(yíng)業(yè)稅，這對(duì)于收益較低的證券化業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)沉重的稅收負(fù)擔(dān)。3、缺乏機(jī)構(gòu)投資者，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的有效需求嚴(yán)重不足。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化作為一種獨(dú)特的融資方式，需要有穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的資金來(lái)源，因此，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主體。但我國(guó)金融業(yè)目前實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”模式，這雖然有利于減少金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也使得我國(guó)數(shù)量本來(lái)

19、就很有限的機(jī)構(gòu)投資者，如：社?；?、券商、證券投資基金等進(jìn)入資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了諸多限制，削弱了其對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資能力。三、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的主要對(duì)策l、完善法律體系，加快法律、會(huì)計(jì)和稅收等方面的制度建設(shè)。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問(wèn)題。沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)作為支撐，就很難規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，市場(chǎng)參與者，尤其是投資者的合法權(quán)益難以得到保護(hù)。因此，應(yīng)適時(shí)制定和完善有關(guān)的法律法規(guī)及其相關(guān)條款，如允許商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券；企業(yè)發(fā)

20、行資產(chǎn)支持證券的收入應(yīng)允許購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)等等，確保資產(chǎn)證券化運(yùn)作在有法可依、有章可循的前提下順利開(kāi)展。2、選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、期限相對(duì)較長(zhǎng)的證券作為證券化資產(chǎn)的對(duì)象。從我國(guó)目前的實(shí)際情況出發(fā)，住房抵押貸款應(yīng)是最佳選擇。經(jīng)過(guò)近幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，住房抵押貸款已有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，且該類(lèi)貸款具有穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，違約率低，易取得投資者的信任；待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再擴(kuò)大到逾期時(shí)間短、盤(pán)活機(jī)會(huì)大的不良貸款，先易后難，循序漸進(jìn)。3、大力培育機(jī)構(gòu)投資者

21、，形成資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)力。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)管的條件下逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為該市場(chǎng)的主體。例如放寬對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制，允許保險(xiǎn)資金購(gòu)買(mǎi)由政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券，這對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑會(huì)構(gòu)成強(qiáng)勁的需求動(dòng)力。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。因此，我國(guó)在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中

22、，不妨遵循“先試點(diǎn)，后推廣；先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種?？梢钥紤]從住房證券化開(kāi)始。這種貸款期限較長(zhǎng)，多數(shù)在l0年以上，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，清償價(jià)值高，容易滿(mǎn)足大量、同質(zhì)的要求。在操作模式的選擇上，相比而言，美國(guó)表外模式更符合我國(guó)國(guó)情。一是我國(guó)信用環(huán)境相對(duì)薄弱，進(jìn)行有效地資產(chǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)隔離，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，可以減少信息非對(duì)稱(chēng)性，更有利于推進(jìn)資產(chǎn)證