私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)與實(shí)務(wù)培訓(xùn)課件

1、1,私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)與實(shí)務(wù),,2,古代有一小姐，遇到一個(gè)上京趕考的窮書(shū)生避雨，發(fā)現(xiàn)其很有才華后，掏出一些銀兩并以身相許。次日，小姐垂淚送書(shū)生：“君若高中莫負(fù)妾身?！睍?shū)生發(fā)誓后，走了。小姐讓丫環(huán)把書(shū)生的名字紀(jì)錄在冊(cè)，丫環(huán)說(shuō)：“這已經(jīng)是第五十個(gè)書(shū)生了！”小姐說(shuō)：“沒(méi)辦法，總有一個(gè)會(huì)真的考上的”。 　——2016最佳小說(shuō)之《風(fēng)投》,3,,4,,,5,一、私募股權(quán)投資基金的定義,私募股權(quán)投資（Private Equity，PE），是

2、指以非公開(kāi)的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或者管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的一類(lèi)投資。 私募股權(quán)投資又稱(chēng)私募股權(quán)投資基金，其概念可以從“私募”、“股權(quán)投資”和“基金”這三個(gè)方面來(lái)解讀。,6,1.從私募角度解讀 “私募”二字是相對(duì)于“公募”而言的，私募基金和公募基金在基本制度上有五點(diǎn)不同之處，詳見(jiàn)下表。,7,合格投資者概念

3、 合格投資者是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，其基金份額認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。合格投資者標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人： ①凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的機(jī)構(gòu)； ②金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者

4、最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。 前款所稱(chēng)金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。,8,人數(shù)限制 基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，單只基金的投資者人數(shù)累計(jì)不得超過(guò)《證券投資基金法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律規(guī)定的特定數(shù)。 目前，我國(guó)股權(quán)投資基金投資者人數(shù)限制如下： （1）公司型基金：有限公司不超過(guò)50人

5、、股份公司不超過(guò)200人； （2）合伙型基金：不超過(guò)50人； （3）契約型基金：不超過(guò)200人。,9,穿透核查 以合伙企業(yè)、契約等非法人形式匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于基金的，基金管理人或者基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。 投資者轉(zhuǎn)讓基金份額的，受讓人應(yīng)當(dāng)為合格投資者，且基金份額受讓后投

6、資者人數(shù)應(yīng)當(dāng)仍然符合相關(guān)法律規(guī)定的特定數(shù)量。 如果基金在募集中超過(guò)了上述的募集人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論募集機(jī)構(gòu)與投資者溝通方式是否滿足“特定化”標(biāo)準(zhǔn)，都將構(gòu)成公開(kāi)發(fā)行。,10,,私募基金公司違法案中，陜西金開(kāi)宏投資管理有限公司向投資者王某某銷(xiāo)售上海喆麟股權(quán)投資基金管理有限公司擔(dān)任普通合伙人的有限合伙型基金份額。王某某實(shí)繳出資額30萬(wàn)元，投資于單只私募基金金額低于100萬(wàn)元。 喆麟

7、基金向非合格投資者募集資金的行為違反了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第11條的規(guī)定。依據(jù)《暫行辦法》第38條規(guī)定，上海證監(jiān)局責(zé)令喆麟基金改正，并予以警告，并處頂格罰款3萬(wàn)元，對(duì)相關(guān)責(zé)任人予以警告，并處頂格罰款3萬(wàn)元。該處罰是證監(jiān)會(huì)首次根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定，對(duì)向非合格投資者募集資金的私募基金管理人及責(zé)任人員給予行政處罰的案件。,11,2.從股權(quán)投資角度解讀 股權(quán)投資是指企業(yè)或個(gè)人購(gòu)買(mǎi)其他

8、準(zhǔn)備上市、未上市公司的股票或以貨幣資金、無(wú)形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他公司的股票，最終目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益的行為。,股權(quán)投資通常是為長(zhǎng)期（至少在一年以上）持有一個(gè)公司的股票或長(zhǎng)期投資一個(gè)公司，以期達(dá)到控制被投資單位，或?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響，或?yàn)榱伺c被投資單位建立密切關(guān)系，以達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。,12,股權(quán)投資通常具有投資金額大、投資期限長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)高以及能為企業(yè)帶來(lái)較大的利益等特點(diǎn)。股權(quán)投資的利潤(rùn)構(gòu)成：一是企業(yè)的分紅；二

9、是一旦企業(yè)上市則會(huì)有較高的資本利得收入，同時(shí)還可以享受企業(yè)的配股、送股等一系列優(yōu)惠措施。股權(quán)投資分為以下四種類(lèi)型：,13,3.從基金角度解讀 基金是一種由專(zhuān)家管理的集合投資制度，其實(shí)質(zhì)是匯集資金交由專(zhuān)家管理運(yùn)作，并為投資者賺取投資收益。基金有以下三個(gè)特征：,14,可以認(rèn)為私募股權(quán)投資基金是以私募為主要資本募集方式，以具有所有權(quán)性質(zhì)的權(quán)益資產(chǎn)為主要標(biāo)志性投資對(duì)象，通過(guò)階段性持有目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或其他權(quán)益，以期在最終退出時(shí)轉(zhuǎn)讓

10、權(quán)益獲得溢價(jià)實(shí)現(xiàn)投資收益的基金。,15,二、股權(quán)投資基金的起源和發(fā)展,（一）國(guó)際股權(quán)投資基金的起源與發(fā)展現(xiàn)狀 標(biāo)志性事件：1946年成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD），被公認(rèn)為全球第一家以公司形式運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資基金。1953年成立美國(guó)中小企業(yè)管理局（SBA），美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)開(kāi)始迅速發(fā)展。 國(guó)際股權(quán)投資基金行業(yè)經(jīng)過(guò)70多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國(guó)際股權(quán)投資基金特點(diǎn)：規(guī)模龐大，投

11、資領(lǐng)域廣闊，資金來(lái)源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣。,16,（二）我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展的歷史階段 我國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展在很大程度上體現(xiàn)了我國(guó)作為新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)形態(tài)的基本特點(diǎn)，政府推動(dòng)對(duì)促進(jìn)早期股權(quán)投資基金發(fā)展起著關(guān)鍵性作用。在國(guó)務(wù)院各有關(guān)部門(mén)和地方政府的推動(dòng)下，我國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)歷史階段。,17,1.探索與起步階段（1985-2004年） 此階段的探索與起步主要沿著兩條主線進(jìn)行。 （1）科技

12、系統(tǒng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的最早探索。標(biāo)志性事件：1985年成立中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司 （2）國(guó)家財(cái)經(jīng)部門(mén)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的探索。標(biāo)志性事件：1993年成立淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金,18,2.快速發(fā)展階段（2005-2012年）（1）2004年5月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊；（2）2005年11月，國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；（3）2006年8月，全國(guó)人

13、大發(fā)布了修訂后的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》；（4）2007年2月，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》；（5）2008年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門(mén)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》；（6） 2009年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。,19,3.統(tǒng)一監(jiān)管下的制度化發(fā)展階段（2013年至今） （1）2013年6月，中央編辦發(fā)布《關(guān)于私

14、募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，進(jìn)一步規(guī)范證監(jiān)會(huì)與發(fā)展改革委在私募股權(quán)基金管理上的職責(zé)分工。（2）2014年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，對(duì)包括創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)?fù)顿Y基金等在內(nèi)的私募類(lèi)股權(quán)投資基金以及私募類(lèi)證券投資基金和其他私募投資基金實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。,20,2006-2014年我國(guó)PE基金數(shù)量及募資金額,,21,（三）我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀 經(jīng)過(guò)多年探索，我國(guó)的股權(quán)投資基金行業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展

15、，主要體現(xiàn)為三個(gè)方面。 一是市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，當(dāng)前我國(guó)已成為全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。 二是市場(chǎng)主體豐富，行業(yè)從發(fā)展初期階段的政府和國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化主體主導(dǎo)。 三是有力地促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，股權(quán)投資基金行業(yè)有力地推動(dòng)了直接融資和資本市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展，為互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的發(fā)展發(fā)揮了重大作用。,22,三、股權(quán)投資基金的基本運(yùn)作模式和特點(diǎn)

16、 股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程是其實(shí)現(xiàn)資本增值的全過(guò)程，與資本流動(dòng)相對(duì)應(yīng)的股權(quán)投資基金運(yùn)作的四個(gè)階段是：募集、投資、管理和退出。 在企業(yè)成長(zhǎng)的各個(gè)階段，都會(huì)有類(lèi)別不同的私募股權(quán)基金提供資本及商業(yè)支持，為企業(yè)提供了從搖籃到墳?zāi)沟姆?wù)，在幫助企業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)，私募股權(quán)基金也獲得了高額的收益。私募股權(quán)與中小企業(yè)之間是典型的雙贏合作。,23,,私募股權(quán)基金對(duì)企業(yè)各階段的貢獻(xiàn),24,,四種典型的股權(quán)投資基金類(lèi)型：（一）創(chuàng)業(yè)投資

17、 創(chuàng)業(yè)投資是最早出現(xiàn)的私募股權(quán)策略，是投資于創(chuàng)業(yè)早期，高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的金融資本。 我國(guó)市場(chǎng)上比較知名的職業(yè)天使投資人，其本身也是成功的創(chuàng)業(yè)者，如騰訊創(chuàng)始人曾李青，新東方創(chuàng)始人徐小平。這類(lèi)職業(yè)天使投資人往往投資于多個(gè)項(xiàng)目，單筆投資金額在數(shù)百萬(wàn)元左右。,25,,四種典型的股權(quán)投資基金類(lèi)型：（二）成長(zhǎng)資本 就是投資于能在未來(lái)兩到三年內(nèi)具備上市條件的企業(yè)，在其上市后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)

18、套現(xiàn)退出的金融資本。 成長(zhǎng)資本策略有以下三個(gè)特點(diǎn)：（1）被投資企業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，通常已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利并穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）基金通常只尋求少數(shù)股東權(quán)益，而不會(huì)要求獲得控股地位；（3）籌資通常是用于企業(yè)產(chǎn)品線、生產(chǎn)規(guī)?；蚴袌?chǎng)擴(kuò)張。,26,,四種典型的股權(quán)投資基金類(lèi)型：（三）定增基金 定增基金是投資于上市公司定向增發(fā)項(xiàng)目的基金。 根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司進(jìn)行定向增發(fā)，

19、“發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人”、“發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十”，同時(shí)“本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)豢毓晒蓶|、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”。,27,,四種典型的股權(quán)投資基金類(lèi)型：（四）并購(gòu)基金 并購(gòu)基金主要投資于擴(kuò)張期或成熟期的企業(yè)，有時(shí)也會(huì)選擇投資于已上市的公司，并購(gòu)基金的退出往往發(fā)生在企業(yè)完成一系列并購(gòu)重組交易之后。

20、 2014年7月11日，證監(jiān)會(huì)修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》，根據(jù)修訂后的規(guī)則，不涉及借殼上市、不涉及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的并購(gòu)重組將取消審批。,28,股權(quán)投資基金的特點(diǎn)： 相對(duì)于證券投資基金，股權(quán)投資基金具有投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較差，投后管理投入資源多，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，投資收益波動(dòng)性較大的特點(diǎn)。（一）投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差（二）投后管理投入資源較多（三）專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)（四）投資收益

21、波動(dòng)性較大,29,,,30,一、私募股權(quán)投資的主要參與者 私募股權(quán)投資的主要參與者是私募股權(quán)投資活動(dòng)的主體，主要有被投資企業(yè)、基金管理公司、投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。 股權(quán)投資基金投資者是基金的出資人、基金資產(chǎn)的所有者和基金投資回報(bào)的受益人。 股權(quán)投資基金管理人是基金產(chǎn)品的募集者和管理者，并負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的投資運(yùn)作。 股權(quán)投資基金服務(wù)機(jī)構(gòu)是面向股權(quán)投資基金提供各類(lèi)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，主要包括基金

22、托管機(jī)構(gòu)、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。,31,（一）被投資企業(yè) 被投資企業(yè)都有一個(gè)重要的特性——需要資金和戰(zhàn)略投資者。企業(yè)在不同的發(fā)展階段需要不同規(guī)模和用途的資金。 創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)需要啟動(dòng)資金； 成長(zhǎng)期的企業(yè)需要籌措用于規(guī)模擴(kuò)張及改善生產(chǎn)能力所必需的資金； 改制或重組中的企業(yè)需要并購(gòu)、改制資金的注入； 面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)需要相應(yīng)的周轉(zhuǎn)資金渡過(guò)難關(guān)；

23、 相對(duì)成熟的企業(yè)上市前需要一定的資本注入以達(dá)到證券交易所的相應(yīng)要求； 即使是已經(jīng)上市的企業(yè)仍可能根據(jù)需要進(jìn)行各種形式的再融資。,32,（二）基金管理公司 私募股權(quán)投資需要以基金方式作為資金的載體，通常由基金管理公司設(shè)立不同的基金募集資金后，交由不同的管理人進(jìn)行投資運(yùn)作。 基金經(jīng)理人和管理人是基金管理公司的主要組成部分，他們通常是有豐富行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士，專(zhuān)長(zhǎng)于某些特定的行業(yè)以及處于

24、特定發(fā)展階段的企業(yè)，他們經(jīng)過(guò)調(diào)查和研究后，憑借敏銳的眼光將基金投資于若干企業(yè)的股權(quán)，以求日后退出并取得資本利得。,33,（三）投資者 只有具備私募股權(quán)投資基金投資資格的投資者，才能參與募集資金成立基金。基金的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，也有少部分的富有個(gè)人，通常有較高的投資者門(mén)檻。 在美國(guó)，公共養(yǎng)老基金和企業(yè)養(yǎng)老基金是私募股權(quán)投資基金最大的投資者，兩者的投資額占到基金總資金額的30%-40%。 2

25、008年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部同意全國(guó)社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)展改革委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過(guò)全國(guó)社保基金總資產(chǎn)（按成本計(jì)）的10%。,34,（四）中介服務(wù)機(jī)構(gòu) 股權(quán)投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括基金托管機(jī)構(gòu)、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。 除基金合同另有約定外，股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)由基金托管機(jī)構(gòu)托管。基金合同約定基金不進(jìn)行托管的，應(yīng)當(dāng)

26、在基金合同中明確保障基金財(cái)產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機(jī)制。 股權(quán)投資基金可以由基金管理人自行募集，也可以委托基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)募集。股權(quán)投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)為在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格并已成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)。 律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為專(zhuān)業(yè)、獨(dú)立的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，為基金提供法律和會(huì)計(jì)服務(wù)。,35,二、私募股權(quán)投資基金的組織形式 設(shè)立私募股權(quán)投資基金首

27、先要面對(duì)的重要問(wèn)題就是采取何種組織形式?；鸬慕M織形式是規(guī)范和約束其各項(xiàng)業(yè)務(wù)以及相關(guān)參與者權(quán)利義務(wù)關(guān)系的法律框架。 不同的基金組織形式會(huì)對(duì)基金的募集、投資、管理、退出等各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)帶來(lái)不同的影響。一般來(lái)說(shuō)，基金創(chuàng)設(shè)人決定采取哪種組織形式主要會(huì)考慮以下因素，例如，有關(guān)法律制度、基金的管理成本、稅負(fù)差異、約束和激勵(lì)機(jī)制以及基金的穩(wěn)定性等。 目前，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的組織形式主要包括公司型、契約型和有

28、限合伙型。,36,（一）公司型私募股權(quán)投資基金 公司型私募股權(quán)投資基金是具備獨(dú)立法律人格的企業(yè)法人。它們能夠以其自己的名義擁有財(cái)產(chǎn)，對(duì)外承擔(dān)義務(wù)和責(zé)任，向銀行申請(qǐng)貸款或者為被投資企業(yè)提供擔(dān)保。 公司型私募股權(quán)投資具有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的機(jī)能，一旦基金出現(xiàn)投資失敗的情形，甚至最終破產(chǎn)，作為股東的基金份額持有人只需要以其出資額為限承擔(dān)相應(yīng)的投資損失。,37,公司型私募股權(quán)投資基

29、金組織結(jié)構(gòu)圖,公司型基金,,,,38,公司型私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn),,39,（二）信托型私募股權(quán)投資基金 信托型私募股權(quán)投資基金是指信托公司通過(guò)股權(quán)投資信托計(jì)劃的形式，將募集所得資金交由專(zhuān)業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)或由信托公司來(lái)進(jìn)行投資管理。信托型私募股權(quán)基金不是法人實(shí)體，而是一種信托資產(chǎn)。 一個(gè)完整的信托型私募股權(quán)投資基金，一般包括投資者、信托公司、受益人、投資顧問(wèn)和托管銀行五個(gè)主

30、體，其中投資者是信托關(guān)系中的委托人，信托公司是受托人，受益人是投資者或者投資者指定的第三人。,40,信托型私募股權(quán)投資基金組織結(jié)構(gòu)圖,信托基金,,,,信托公司,,受托持有,41,信托制基金的特點(diǎn),,42,（三）有限合伙型私募股權(quán)投資基金 目前國(guó)際上私募股權(quán)投資基金多采用有限合伙制。 與普通的合伙制不同的是，在有限合伙制下合伙人被分為有限合伙人和普通合伙人兩類(lèi)，有限合伙人僅以出資為限承擔(dān)有限責(zé)任，普通合伙

31、人則需要對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。 有限合伙型私募股權(quán)投資基金的有限合伙人是主要的基金份額持有人，其出資份額通常會(huì)占全部出資的八成以上，享有對(duì)合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)私募股權(quán)投資基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。,43,有限合伙型私募股權(quán)投資基金組織結(jié)構(gòu)圖,有限合伙型基金,,目標(biāo)公司Ⅲ,目標(biāo)公司Ⅰ,目標(biāo)公司Ⅱ,,,實(shí)際控制人,普通合伙人,,,,,,,,,,44,有限合伙制基金的特點(diǎn),,45,三、私募股權(quán)投資基金三

32、種組織形式的比較 私募股權(quán)投資基金采取怎樣的組織形式，要以法律的安排為前提。原則上只要不違反社會(huì)公共利益及道德和秩序就應(yīng)得到法律的尊重，受到法律的保護(hù)。 此外，私募股權(quán)投資基金高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的特征直接影響了私募股權(quán)基金組織形式的選擇，采用何種組織形式組建私募基金是當(dāng)事人之間基于投資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益做出的利益的均衡與協(xié)調(diào)，同時(shí)由于投資人是資金的主要提供者和風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，基金組織形式的選擇更多是投資人收益

33、、成本與風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)衡的結(jié)果。,46,從比較法的角度觀察，歐盟國(guó)家和亞洲國(guó)家多采用治理結(jié)構(gòu)完整、便于監(jiān)管的公司制，美國(guó)則采用成本低、效率高的有限合伙制。由于不同國(guó)家的法律制度和商業(yè)環(huán)境影響著本國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式，所以為了分析中國(guó)私募股權(quán)投資基金的組織形式，可以從稅收政策、法律基礎(chǔ)、投資收益、投資成本和投資風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)因素進(jìn)行比較探討。,47,,48,綜合以上分析，上述三種私募股權(quán)投資基金的組織形式均各有利弊，但相對(duì)而言，信托制私募股權(quán)投資基金的局限

34、性較大，公司制比較適應(yīng)中國(guó)當(dāng)前的法制環(huán)境，可以獲得更大的政策扶持，其治理結(jié)構(gòu)更加科學(xué)與完善，監(jiān)管更加得當(dāng)。 另外，有限合伙制私募股權(quán)投資基金則具有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度優(yōu)勢(shì)?？紤]到目前世界其他國(guó)家的私募股權(quán)投資基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，有限合伙制私募股權(quán)投資基金無(wú)論是在稅制上還是在設(shè)立和資金募集上，都有著公司制和信托制無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。,49,私募股權(quán)投資基金募投管退,50,,（一）資金募集的方式和渠道（二）基金募集

35、的程序,51,,1、資金募集的方式 根據(jù)資金來(lái)源的不同，私募股權(quán)基金投資可以分為利用自有資金的直接投資和募集外部資金進(jìn)行的基金投資。 就外部募集來(lái)說(shuō)，從募集主體看，可以分為自行募集和委托募集。所謂自行募集，就是由發(fā)行人自行擬定資本募集說(shuō)明書(shū)、尋找投資人的基金募集方式。而委托募集，則是指由基金發(fā)起人委托第三方機(jī)構(gòu)代為尋找投資人或者借用第三方的融資通道來(lái)完成資金的募集工作，并支付相應(yīng)服務(wù)費(fèi)或者“通道費(fèi)”。,52,

36、2、資金募集的渠道 私募股權(quán)基金的資金來(lái)源主要有：財(cái)政資金、國(guó)有機(jī)構(gòu)、非國(guó)有機(jī)構(gòu)、個(gè)人和外資。根據(jù)主體性質(zhì)的不同，大體可歸納為三類(lèi)：個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和政府資金。,53,,,特定對(duì)象的確定,私募基金推介,合格投資者確認(rèn),基金合同的簽署,確?；拘畔⒄鎸?shí)、完整、準(zhǔn)確,問(wèn)卷調(diào)查評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,特定對(duì)象確定,,,私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí),私募基金推薦材料制作,,投資者適當(dāng)性匹配,,匹配的私募基金推介,,簽署風(fēng)險(xiǎn)揭

37、示書(shū),要求投資者提供必要的資產(chǎn)證明或收入證明,,合格投資者確認(rèn),,簽署私募基金合同,投資冷靜期（二十四小時(shí)）,回訪確認(rèn),,,,54,募集機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員推介私募基金時(shí)，禁止有以下行為：①公開(kāi)推介或者變相公開(kāi)推介；②推介材料虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；③以任何方式承諾投資者資金不受損失，或者以任何方式承諾投資者最低收益；④夸大或者片面推介基金，違規(guī)使用“安全”、“保證”、“承諾”、“保險(xiǎn)”、“避險(xiǎn)”、“有保障”、“高收益”、“

38、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”等可能誤導(dǎo)投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷的措辭；⑤使用“欲購(gòu)從速”、“申購(gòu)良機(jī)”等片面強(qiáng)調(diào)集中營(yíng)銷(xiāo)時(shí)間限制的措辭；⑥推介或片面節(jié)選少于6個(gè)月的過(guò)往整體業(yè)績(jī)或過(guò)往基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)；⑦登載個(gè)人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字；⑧采用不具有可比性、公平性、準(zhǔn)確性、權(quán)威性的數(shù)據(jù)來(lái)源和方法進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，任意使用“業(yè)績(jī)最佳”、“規(guī)模最大”等相關(guān)措辭；⑨惡意貶低同行；⑩允許非本機(jī)構(gòu)雇傭的人員進(jìn)行私募基金推介；?推介非本機(jī)構(gòu)設(shè)立或負(fù)責(zé)募集的私募

39、基金；?法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)禁止的其他行為。,,55,募集機(jī)構(gòu)不得通過(guò)下列媒介渠道推介私募基金：①公開(kāi)出版資料；②面向社會(huì)公眾的宣傳單、布告、手冊(cè)、信函、傳真；③海報(bào)、戶外廣告；④電視、電影、電臺(tái)及其他音像等公共傳播媒體；⑤公共、門(mén)戶網(wǎng)站鏈接廣告、博客等⑥未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的募集機(jī)構(gòu)官方網(wǎng)站、微信朋友圈等互聯(lián)網(wǎng)媒介；⑦未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)；⑧未設(shè)置特定對(duì)象確定程序的電話、

40、短信和電子郵件等通訊媒介；⑨法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則禁止的其他行為。,,56,合格投資者標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人： ①凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的機(jī)構(gòu)； ②金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)

41、人。 前款所稱(chēng)金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。,,57,,（一）初步審查（二）盡職調(diào)查（三）企業(yè)估值,58,1、項(xiàng)目來(lái)源 私募股權(quán)基金的首要任務(wù)是尋找優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目。具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)化運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金主要有以下四種項(xiàng)目來(lái)源：,,,,個(gè)人人脈資源,業(yè)務(wù)合作伙伴,專(zhuān)門(mén)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),投融資交流會(huì)及行

42、業(yè)會(huì)議,59,,2、項(xiàng)目的考察標(biāo)準(zhǔn) 一般來(lái)說(shuō)，判斷一個(gè)項(xiàng)目，會(huì)考察項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)行行業(yè)分析，然后再?gòu)钠髽I(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，并且要考察該項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)。 ★企業(yè)所處市場(chǎng)分析：在審核市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，考察內(nèi)容一般包括市容量、市場(chǎng)成長(zhǎng)性、客戶價(jià)值體系、重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率等指標(biāo)。 ★企業(yè)財(cái)務(wù)特征：維持持續(xù)的現(xiàn)金流動(dòng)能力是企業(yè)生存能力和競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵點(diǎn)之一，因此私募股權(quán)投資要注意企業(yè)現(xiàn)金流的變化；私募股權(quán)

43、投資還要利用經(jīng)第三方驗(yàn)證的財(cái)務(wù)硬性指標(biāo)；私募股權(quán)投資者還要判斷企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)字的真實(shí)性和可靠性。 ★企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)：投資于某企業(yè)，很大程度上是對(duì)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的投資，因此項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)必須考慮的因素。,60,,3、項(xiàng)目初步判斷 投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)收集到很多信息，因此，投資機(jī)構(gòu)要進(jìn)行初步的甄別和篩選，快速判斷哪些項(xiàng)目是基本靠譜的。具體來(lái)說(shuō)投資機(jī)構(gòu)從以下三方面對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步判斷。,行業(yè)環(huán)境分析、行業(yè)結(jié)構(gòu)分析、

44、行業(yè)市場(chǎng)分析、行業(yè)組織分析、行業(yè)成長(zhǎng)性分析,行業(yè)研究,公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、公司管理團(tuán)隊(duì)、盈利能力考察、風(fēng)險(xiǎn)因素分析,公司研究,61,,4、Pre-IPO項(xiàng)目的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估 很多私募股權(quán)基金進(jìn)行Pre-IPO項(xiàng)目的投資，因此，在接觸項(xiàng)目時(shí)，除了要考慮上述三方面因素外，還要對(duì)項(xiàng)目是是否可能上市進(jìn)行初步的評(píng)估。主要從以下兩方面進(jìn)行判斷：,◆募集資金要有明確的使用方向，原則上應(yīng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。◆募集資金投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)

45、業(yè)政策、投資環(huán)境、環(huán)境保護(hù)、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。◆募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)該與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)?！裟技Y金投資項(xiàng)目應(yīng)具有較好的市場(chǎng)前景和盈利能力。,62,,1、盡職調(diào)查概述,63,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,財(cái)務(wù)盡調(diào),業(yè)務(wù)盡調(diào),法律盡調(diào),64,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,業(yè)務(wù)盡調(diào),◆企業(yè)基本情況◆管理團(tuán)隊(duì)◆產(chǎn)品/服務(wù)◆市場(chǎng)◆發(fā)展戰(zhàn)略◆融資運(yùn)用◆風(fēng)險(xiǎn)分析,不同投資策略業(yè)務(wù)盡調(diào)側(cè)

46、重點(diǎn)不同◆創(chuàng)業(yè)投資——關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品服務(wù)◆成長(zhǎng)策略投資——關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)事項(xiàng)；但相比創(chuàng)投策略，更關(guān)注產(chǎn)品服務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略及市場(chǎng)因素◆并購(gòu)策略——關(guān)注的問(wèn)題則更為廣泛，包括管理團(tuán)隊(duì)、資產(chǎn)質(zhì)量、融資結(jié)構(gòu)、融資運(yùn)用、發(fā)展戰(zhàn)略乃至風(fēng)險(xiǎn)分析等。,65,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,業(yè)務(wù)盡調(diào),,東方富?？偛藐惉|先生將業(yè)務(wù)盡調(diào)總結(jié)為一個(gè)簡(jiǎn)單的順口溜：987654321見(jiàn)過(guò)90%以上股東和管理團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到公司到過(guò)至少7個(gè)部門(mén)在企業(yè)連續(xù)呆過(guò)6天對(duì)

47、企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行過(guò)詳細(xì)調(diào)查與公司的至少4個(gè)客戶面談過(guò)調(diào)查3個(gè)以上的同類(lèi)企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有不少于20個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題至少與公司的普通員工吃過(guò)1次飯,66,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,財(cái)務(wù)盡調(diào),在財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中，盡調(diào)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)收集目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)支持材料，了解其會(huì)計(jì)政策及相關(guān)會(huì)計(jì)假設(shè)，進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析，重點(diǎn)考察企業(yè)的現(xiàn)金流、盈利及資產(chǎn)事項(xiàng)。 財(cái)務(wù)盡調(diào)和審計(jì)存在一定的區(qū)別。財(cái)務(wù)盡調(diào)重點(diǎn)在于發(fā)現(xiàn)企

48、業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，而審計(jì)重點(diǎn)在于客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)和公允程度。,67,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,財(cái)務(wù)盡調(diào),財(cái)務(wù)盡職調(diào)查也很強(qiáng)調(diào)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查。盡調(diào)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)參觀目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)，了解其業(yè)務(wù)操作流程。在此基礎(chǔ)上盡調(diào)團(tuán)隊(duì)向企業(yè)提出盡職調(diào)查資料或問(wèn)題清單。除此之外，盡調(diào)團(tuán)隊(duì)還需要對(duì)企業(yè)中高層管理人員進(jìn)行訪談。走訪重要客戶、經(jīng)銷(xiāo)商、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、貸款銀行、法律顧問(wèn)、審計(jì)師和政府部門(mén)(公司稅務(wù))等也是財(cái)務(wù)盡調(diào)常見(jiàn)的步驟。 完成資料

49、收集之后，由基金經(jīng)理主導(dǎo)的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)便可以著手撰寫(xiě)盡調(diào)報(bào)告。財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告應(yīng)該做到以下幾點(diǎn)：◆評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康程度，包括盈利能力及前景評(píng)析，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債評(píng)估以及現(xiàn)金流分析；◆評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控程序及業(yè)務(wù)的主要流程；◆提供交易條款的建議，包括估值條款，保護(hù)性條款以及交易結(jié)構(gòu)的具體設(shè)計(jì)等。,68,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,財(cái)務(wù)盡調(diào),,69,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,財(cái)務(wù)盡調(diào),根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)-投資性房地產(chǎn)》，投資性房地產(chǎn)，是指為賺取租

50、金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。 成本模式計(jì)量和公允價(jià)值模式計(jì)量差異：,70,,2、盡職調(diào)查內(nèi)容,法律盡調(diào),◆確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的合法成立和有效存續(xù)◆核查目標(biāo)企業(yè)所提供文件資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性◆協(xié)助委托人更加充分地了解目標(biāo)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)狀況和法律狀態(tài)◆發(fā)現(xiàn)和分析目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)存的法律問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)并提出解決方案◆出具法律意見(jiàn)并將之作為準(zhǔn)備交易文件的重要依據(jù),◆歷史沿革問(wèn)題◆主要股東情況◆高

51、級(jí)管理人員◆債務(wù)及對(duì)外擔(dān)?！糁卮蠛贤粼V訟及仲裁◆稅收及政府優(yōu)惠政策,71,,私募股權(quán)投資從本質(zhì)上說(shuō)，就是以低價(jià)買(mǎi)入企業(yè)股權(quán)，在將來(lái)以高價(jià)套現(xiàn)獲利?；鹪谑召?gòu)一個(gè)企業(yè)的股權(quán)之前必須對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。一方面，這是投資策略本身的要求，另一方面，基金管理人對(duì)投資者做到應(yīng)盡的勤勉也必須對(duì)企業(yè)股權(quán)審慎估值。 買(mǎi)賣(mài)雙方參考估值結(jié)果確定最終的交易價(jià)格，但是估值有以下幾個(gè)特點(diǎn)：估值是一個(gè)范圍，而非一個(gè)確定數(shù)值；最終成交價(jià)格取決于

52、雙方的談判地位；估值有很強(qiáng)的時(shí)效性。 估值的主要方法有相對(duì)估值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法、成本法、清算價(jià)值法和經(jīng)濟(jì)增加值法等。在實(shí)踐中，基金主要用到的估值法為相對(duì)估值法和折現(xiàn)現(xiàn)金流法，下面主要介紹這兩種估值方法。,72,,73,企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法如下圖所示：,,企業(yè)的收入在扣除營(yíng)運(yùn)資本投資、固定資產(chǎn)投資和增加運(yùn)營(yíng)費(fèi)用之后所剩下的現(xiàn)金流便可以供企業(yè)自由使用，這一現(xiàn)金流指標(biāo)就是企業(yè)自由現(xiàn)金流。而企業(yè)現(xiàn)金流在扣除債務(wù)本金和利息償付并加

53、上新的債務(wù)借款之后便得到股權(quán)自由現(xiàn)金流。,74,折現(xiàn)現(xiàn)金流法估值思路可以用下圖表示：,等于,75,2、相對(duì)估值法 相對(duì)價(jià)值法是利用類(lèi)似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量，如凈利潤(rùn)等，市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值，各企業(yè)是類(lèi)似的、可以比較的。 其基本做法是： 首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量，如凈利潤(rùn)； 其次，確定一組可

54、以比較的類(lèi)似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）； 最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量，如凈利潤(rùn)乘以得到的平均值（如平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。,,76,2、相對(duì)估值法,,市盈率=每股價(jià)格/每股凈利潤(rùn)，每股價(jià)格=每股凈利潤(rùn)*參考市盈率,市凈率（P/B）=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)；每股價(jià)格=每股凈資產(chǎn)*參考市凈率,市銷(xiāo)率（P/S）=每股價(jià)格/每股銷(xiāo)售收入；每股價(jià)格=每股凈銷(xiāo)售收入*參考市銷(xiāo)率,7

55、7,,一個(gè)地產(chǎn)例子,2007年北京市一家房地產(chǎn)公司準(zhǔn)備將其持有的一個(gè)14萬(wàn)平方米大型購(gòu)物商場(chǎng)和總計(jì)20萬(wàn)平方米工業(yè)辦公物業(yè)出售給一家澳大利亞的地產(chǎn)基金，在這宗交易中，房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)、地產(chǎn)基金和咨詢公司共給出4個(gè)估值如下： 1.重置成本法下這些物業(yè)的價(jià)值約為22億元； 2.折現(xiàn)現(xiàn)金流法下這些物業(yè)的價(jià)值約為28億元； 3.相對(duì)估值法下這些物業(yè)的價(jià)值約為34億元； 4.資本

56、化率法下這些物業(yè)的價(jià)值約為22億元。 四種估值方法體現(xiàn)了四種不同的估值邏輯。,78,,（一）信息收集渠道（二）監(jiān)控指標(biāo)（三）增值服務(wù)（四）基金投資失敗的原因分析,79,,基金管理人首先要通過(guò)各種渠道去收集被投資企業(yè)的信息,80,,下面是深創(chuàng)投內(nèi)部管理制度中關(guān)于投后管理的規(guī)定：①定期（每月或每季，視項(xiàng)目企業(yè)具體情況而定）取得企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)度表、重要銷(xiāo)售合同等，并分析整理為《企業(yè)情況分析表》；②參加企業(yè)重

57、要會(huì)議，包括股東會(huì)、董事會(huì)、上市工作項(xiàng)目協(xié)調(diào)會(huì)以及《投資協(xié)議》中規(guī)定公司擁有知情權(quán)的相關(guān)會(huì)議并形成《會(huì)議記錄》；③每季度對(duì)企業(yè)進(jìn)行至少一次訪談，了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、存在的問(wèn)題、提出相關(guān)咨詢意見(jiàn)并形成《企業(yè)情況季度報(bào)告》。,81,,為了使被投資企業(yè)健康發(fā)展，特別是為了規(guī)避企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)投資基金通常采取各項(xiàng)具體措施對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控。在投資后項(xiàng)目監(jiān)控方面，我們需要重點(diǎn)關(guān)注以下指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：對(duì)于業(yè)務(wù)和市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)成熟穩(wěn)定的企業(yè)，

58、側(cè)重于業(yè)績(jī)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)；對(duì)于尚在積極開(kāi)拓市場(chǎng)的企業(yè)，側(cè)重于成長(zhǎng)指標(biāo)，如銷(xiāo)售額增長(zhǎng)、網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、新市場(chǎng)進(jìn)入等。管理指標(biāo)：公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)定位、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制情況、股東關(guān)系與公司治理、高級(jí)管理人員盡職與異動(dòng)情況，重大經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題、危機(jī)事件處理情況等。財(cái)務(wù)指標(biāo)：資金使用情況、三大財(cái)務(wù)報(bào)表、會(huì)計(jì)制度與重大財(cái)務(wù)方案、進(jìn)駐財(cái)務(wù)監(jiān)督人員的反饋情況等。市場(chǎng)信息追蹤指標(biāo)：產(chǎn)品市場(chǎng)前景和競(jìng)爭(zhēng)狀況、產(chǎn)品銷(xiāo)售與市場(chǎng)開(kāi)拓情況、經(jīng)第三方了解的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、相關(guān)產(chǎn)

59、業(yè)動(dòng)向以及政府政策變動(dòng)情況等。,82,在投后管理階段，基金管理公司對(duì)被投資企業(yè)的幫助主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①融資；②戰(zhàn)略建議；③團(tuán)隊(duì)建設(shè)；④行業(yè)聯(lián)系；⑤危機(jī)公關(guān)。,83,企業(yè)家認(rèn)為基金的正面影響主要體現(xiàn)在：公司治理、董事會(huì)指導(dǎo)、改進(jìn)業(yè)務(wù)流程、行業(yè)信息、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及與基金投資的其他公司的協(xié)同效應(yīng)等方面。,84,投資失敗的原因可以分為交易前因素和交易后因素。,交易前因素,交易后因素,85,過(guò)去基金管理人一般認(rèn)為，項(xiàng)目投資失敗

60、的主要原因發(fā)生在交易之前，譬如受企業(yè)歷史業(yè)績(jī)誤導(dǎo)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)過(guò)度樂(lè)觀，對(duì)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)過(guò)度樂(lè)觀或商業(yè)計(jì)劃缺乏可行性等。但現(xiàn)在，越來(lái)越多的基金管理人發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目投資失敗有相當(dāng)部分原因來(lái)自交易后因素，譬如技術(shù)、市場(chǎng)或監(jiān)管環(huán)境變化，以及管理團(tuán)隊(duì)未能達(dá)到預(yù)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)等。,86,我們很難歸納出成功企業(yè)的基因，討論失敗企業(yè)的特征反而更容易一些。接下來(lái)我們引用著名天使投資人曾李青的“九不投”經(jīng)驗(yàn)。第一，不投跨行業(yè)創(chuàng)業(yè)。第二，不投綜合素質(zhì)不高或者核

61、心能力不強(qiáng)的公司。第三，不投創(chuàng)始人不和睦、容易分裂的公司。第四，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)不靠譜，他們沒(méi)有被人管過(guò)，也就很難去管人。第五，必須專(zhuān)注做好一件事，不投不專(zhuān)注的企業(yè)。第六，不投股份安排不合理的公司。第七，創(chuàng)業(yè)者盲目樂(lè)觀或者很封閉，不太愿意和投資人交流的容易失敗。第八，速度太慢導(dǎo)致失敗。第九，學(xué)會(huì)隱藏自己，不投資過(guò)分高調(diào)的創(chuàng)業(yè)者。,87,,（一）退出時(shí)機(jī)的選擇（二）退出方式,88,,◆宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況◆資本市場(chǎng)活躍度◆產(chǎn)權(quán)交

62、易市場(chǎng)成熟程度◆相關(guān)政策法規(guī)變化情況,◆創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)◆創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期◆創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈利狀況,◆股權(quán)投資方的經(jīng)營(yíng)情況◆對(duì)聲譽(yù)的追求及對(duì)投資項(xiàng)目的期望收益,89,,從目前的情況來(lái)看，退出的渠道主要有上市轉(zhuǎn)讓退出、并購(gòu)與股權(quán)回購(gòu)?fù)顺觥⑶逅阃顺龅取?、上市轉(zhuǎn)讓退出,①上市的優(yōu)點(diǎn),◆融資渠道◆形象提升◆投資收益◆流動(dòng)性◆吸引員工,②存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題,◆持續(xù)盈利能力◆收入◆成本費(fèi)用◆稅務(wù)◆資產(chǎn)質(zhì)量◆現(xiàn)金流量◆重大財(cái)務(wù)風(fēng)

63、險(xiǎn)◆會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作◆獨(dú)立性與關(guān)聯(lián)交易◆業(yè)績(jī)連續(xù)計(jì)算◆內(nèi)部控制,90,,③上市轉(zhuǎn)讓退出收益率在衡量退出收益率時(shí)主要采取兩種計(jì)量方式：一種是返還資金額與初始投資額相比的倍數(shù)。這種方法忽略了投資期限，但由于簡(jiǎn)單易懂，因而得到投資者的認(rèn)可。另一種是計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率方法將時(shí)間因素考慮在內(nèi)，因而更加精確。但從數(shù)據(jù)收集角度看，由于精確的投資時(shí)點(diǎn)較難獲得，業(yè)內(nèi)普遍采用的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都是回報(bào)倍數(shù)。,91,2、并購(gòu)與股權(quán)回購(gòu)?fù)顺?/p>

64、流程,,92,,3、清算退出從私募股權(quán)投資基金退出的角度來(lái)說(shuō)，主要有公司清算和合伙企業(yè)清算。（1）公司清算，又分為解散清算和破產(chǎn)清算。①解散清算，是一種比較自然的公司終止而對(duì)公司實(shí)物、財(cái)產(chǎn)進(jìn)行的了結(jié)過(guò)程。②破產(chǎn)清算，指公司依破產(chǎn)程序進(jìn)行的清算，且分為自行清算和強(qiáng)制清算。（2）合伙企業(yè)清算指的是合伙企業(yè)法規(guī)定的合伙企業(yè)解散事由出現(xiàn)，依法清理合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)、處理與清算有關(guān)的合伙企業(yè)未了結(jié)事務(wù)、清繳所欠稅款、清理債權(quán)債務(wù)、處理合伙企業(yè)

65、剩余財(cái)產(chǎn)等法律活動(dòng)。,93,,私募股權(quán)投資基金為了在最大程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，確保自己能夠收回投資，往往會(huì)在與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議的時(shí)候加入一些有利于自己的條款。其中，加入優(yōu)先清算條款則是最常見(jiàn)的一種方式。優(yōu)先清算權(quán)，是指投資人在被投資企業(yè)清算過(guò)程中，有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股數(shù)倍于原始購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股息。通過(guò)優(yōu)先股的設(shè)計(jì)，私募股權(quán)基金企業(yè)可以優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)，分配后的余額（如有）由其他股東根據(jù)股份比例再次