項(xiàng)目投資管理概述與評(píng)價(jià)指標(biāo)

1、第五章 項(xiàng)目投資管理,一、項(xiàng)目投資概述二、現(xiàn)金流量三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo) 四、項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用,第 四 章　項(xiàng)目投資,,第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述,一、項(xiàng)目投資的含義（一）含義1、投資的含義——投資是指企業(yè)為了在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)間向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物以獲取未來(lái)更大價(jià)值的一種經(jīng)濟(jì)行為。 。包括實(shí)體投資與金融投資2、項(xiàng)目投資的含義——項(xiàng)目投資

2、是一種實(shí)體性資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資，是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。 。,（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn),1、投資金額大2、影響時(shí)間長(zhǎng)3、變現(xiàn)能力差4、 投資風(fēng)險(xiǎn)大,二、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 ——項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。,項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期＋ 運(yùn)營(yíng)期　　運(yùn)營(yíng)期=投產(chǎn)期＋達(dá)產(chǎn)期,【例】關(guān)于項(xiàng)目投資，下列說(shuō)法正確的是（　）?！.投資內(nèi)容獨(dú)特，投資數(shù)額多，投資風(fēng)險(xiǎn)小

3、　B.項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期＋達(dá)產(chǎn)期　C.達(dá)產(chǎn)期=運(yùn)營(yíng)期－投產(chǎn)期　D.達(dá)產(chǎn)期指的是投產(chǎn)日至達(dá)產(chǎn)日的期間答案：C,,【例】A企業(yè)擬投資新建一個(gè)項(xiàng)目，在建設(shè)起點(diǎn)開始投資，歷經(jīng)兩年后投產(chǎn)，試產(chǎn)期為1年，主要固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命為10年，根據(jù)上述資料估算該項(xiàng)目的建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期、達(dá)產(chǎn)期、項(xiàng)目計(jì)算期。,建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為10年達(dá)產(chǎn)期=10-1=9（年）項(xiàng)目計(jì)算期=2+10=12（年）本課程不特指的情況下：固定資產(chǎn)的使用壽命與項(xiàng)目的

4、運(yùn)營(yíng)期是一致的,第二節(jié) 現(xiàn)金流量,一、現(xiàn)金流量的含義——所謂現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)因資金循環(huán)而可能或者應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入、流出的通稱。 二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）現(xiàn)金流入量1、營(yíng)業(yè)收入（經(jīng)營(yíng)期主要的的現(xiàn)金流入項(xiàng)目）2、固定資產(chǎn)余值3、回收流動(dòng)資金4、其他現(xiàn)金流入（二）現(xiàn)金流出量1、建設(shè)投資2、墊支的流動(dòng)資金3、經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本）4、營(yíng)業(yè)稅金及附加5、所得稅額6、其他現(xiàn)金流出,,,統(tǒng)稱為回收額

5、,,通稱為項(xiàng)目原始投資,◆項(xiàng)目投資的內(nèi)容從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。　原始投資=建設(shè)投資＋流動(dòng)資金投資?！№?xiàng)目總投資=原始投資＋建設(shè)期資本化利息,注意：1.原始投資不受企業(yè)投資資金來(lái)源的影響，但投資總額受企業(yè)投資資金來(lái)源的影響。2.固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息 建設(shè)期資本化借款利息具體是指，公司自有資金不足，通過(guò)外部

6、借款，自建自用固定資產(chǎn)或者生產(chǎn)，生產(chǎn)期間超過(guò)一年的大型設(shè)備機(jī)器過(guò)程中，外部借款產(chǎn)生的利息。 3.投資總額這個(gè)數(shù)據(jù)，只在計(jì)算投資收益率時(shí)使用，計(jì)算其他投資評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)不使用。,●投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算◆現(xiàn)金流入量的估算 （1）營(yíng)業(yè)收入=產(chǎn)品預(yù)計(jì)單價(jià)×預(yù)計(jì)銷量（2）補(bǔ)貼收入：與經(jīng)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼（退稅、定額補(bǔ)貼、財(cái)政補(bǔ)貼）（3）回收額：（新建項(xiàng)目均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)）,,◆現(xiàn)金流出量的估算 （1）建設(shè)投資：固定資產(chǎn)投資是

7、所有類型的項(xiàng)目投資在建設(shè)期必然會(huì)發(fā)生的現(xiàn)金流出量。應(yīng)按項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來(lái)估算。 無(wú)形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行估算。 【注意】 如果有建設(shè)期，固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息；如果沒(méi)有建設(shè)期，固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資,,（2）流動(dòng)資金投資的估算 在項(xiàng)目投資決策中，流動(dòng)資金是指在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金。

8、 某年流動(dòng)資金需用數(shù)=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)某年流動(dòng)資金投資額（墊支數(shù)）=本年流動(dòng)資金需用數(shù)－截至上年的流動(dòng)資金投資額 =本年流動(dòng)資金需用數(shù)－上年流動(dòng)資金需用數(shù),◆現(xiàn)金流出量的估算：例題 【單選題】某完整工業(yè)投資項(xiàng)目的建設(shè)期為零，第一年流動(dòng)資產(chǎn)需用額為1000萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債需用額為400萬(wàn)元，第二年流動(dòng)資產(chǎn)需用額為1200萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債需用額為600萬(wàn)元，則企業(yè)總流動(dòng)資金投資額為（?。┤f(wàn)元?！.

9、400 　B.600　C.1000 D.1400答案：B,◆現(xiàn)金流出量的估算：例題 解 ： ①第一年流動(dòng)資金需用額=當(dāng)前流動(dòng)資產(chǎn)-當(dāng)年流動(dòng)負(fù)債=1000-400=600萬(wàn)元 ②第一年流動(dòng)資金投資額=600萬(wàn)元③第二年流動(dòng)資金需用額=1200-600=600④第二年流動(dòng)資金投資額=本年流動(dòng)資金需用-上年流動(dòng)資金需用額=600-600=0,（3）經(jīng)營(yíng)成本的估算 經(jīng)營(yíng)成本又稱付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（或簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本）

10、，是指在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。某年經(jīng)營(yíng)成本=該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-該年折舊額-該年無(wú)形資產(chǎn)和開辦費(fèi)得攤銷額或=該年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用 注意：①經(jīng)營(yíng)成本是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生的，與籌資活動(dòng)有關(guān)的債務(wù)資金利息，是籌資活動(dòng)中發(fā)生的，不包括在內(nèi)。②經(jīng)營(yíng)成本不是全部的營(yíng)業(yè)成本，僅指付現(xiàn)成本。,,（4）營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算 　在項(xiàng)目投資決策中，

11、應(yīng)按在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)應(yīng)交納的營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等估算。【注意】需要掌握應(yīng)交增值稅以及城建稅、教育費(fèi)附加的計(jì)算方法。,（5）維持運(yùn)營(yíng)投資的估算 　為維持正常運(yùn)營(yíng)而需要在運(yùn)營(yíng)期投入的固定資產(chǎn)投資，應(yīng)根據(jù)特定行業(yè)（油田、礦山）的實(shí)際需要估算。（6）調(diào)整所得稅的估算 調(diào)整所得稅=息稅前利潤(rùn)×所得稅稅率,◆現(xiàn)金流出量的估算：例題 【多選題】關(guān)于項(xiàng)目投資，下列說(shuō)法不正確的是（

12、）　A.經(jīng)營(yíng)成本中包括利息費(fèi)用B.估算營(yíng)業(yè)稅金及附加時(shí)需要考慮城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加C.維持運(yùn)營(yíng)投資是指礦山、油田等行業(yè)為維持正常運(yùn)營(yíng)而需要在運(yùn)營(yíng)期投入的流動(dòng)資產(chǎn)投資D.調(diào)整所得稅等于息稅前利潤(rùn)與適用的所得稅稅率的乘積 答案：AC,（三）凈現(xiàn)金流量（NCF）——凈現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)?？杀硎緸椋?某年現(xiàn)金凈流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量

13、 NCFt=CIt-COt (t=0,1,2,3……)【提示】（1）凈現(xiàn)金流量按年計(jì)算（2）在建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；（3）在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量則多為正值。,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 ◆完整工業(yè)投資項(xiàng)目的簡(jiǎn)化計(jì)算公式 若完整工業(yè)投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為: 建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量（NCFt)=-該年原始投資額=-It(

14、t=0,1,…,s,s≥0),,如果項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不追加流動(dòng)資金投資，則完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅前凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為： 運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量（NCFt)=該年息稅前利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營(yíng)投資=EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot(t=s+1,s+2,…,n) 則完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅前凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為： 運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt)=該年息稅前利潤(rùn)

15、×（1-所得稅稅率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營(yíng)投資=EBITt×（1-T)+Dt+Mt+Rt-Ot(t=s+1,s+2,…,n) =該年自由現(xiàn)金流量,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 ◆完整工業(yè)投資項(xiàng)目的簡(jiǎn)化計(jì)算公式 ○新建項(xiàng)目的稅前凈現(xiàn)金流量,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 ◆完整工業(yè)投資項(xiàng)目的簡(jiǎn)化計(jì)算公式 ○新建項(xiàng)目的稅后凈現(xiàn)金流量,●凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 ◆

16、計(jì)算凈現(xiàn)金流量的一種做題方法：推薦1.首先確定項(xiàng)目計(jì)算期2.畫一條數(shù)軸，標(biāo)出年限3.確定建設(shè)期各年的原始投資，并以箭線的形式標(biāo)注在圖中。,●凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 ◆計(jì)算凈現(xiàn)金流量的一種做題方法：推薦4.判斷經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的構(gòu)成并分項(xiàng)確定經(jīng)營(yíng)期各年的凈現(xiàn)金流量。一般包括息稅前利潤(rùn)、折舊、攤銷和終結(jié)點(diǎn)的回收額。題目中已經(jīng)給出的直接標(biāo)注在圖中，沒(méi)有直接給出的，分項(xiàng)計(jì)算，計(jì)算后標(biāo)注在圖中。5.分年確定各年的凈現(xiàn)金流量。“先兩頭

17、，后中間”,【例題】甲企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線項(xiàng)目，建設(shè)期為2年，運(yùn)營(yíng)期為10年，全部建設(shè)投資分別安排在建設(shè)起點(diǎn)和建設(shè)期末分兩次等額投入，共投資210萬(wàn)，；全部流動(dòng)資金投資安排在建設(shè)期末投入，投資額為30萬(wàn)元。投產(chǎn)后每年的凈利潤(rùn)為60萬(wàn)。固定資產(chǎn)殘值收入10萬(wàn)元，所得稅率33%。計(jì)算該項(xiàng)目投資各年凈現(xiàn)金流量。,1、項(xiàng)目計(jì)算期=2+10=122、固定資產(chǎn)原值=210萬(wàn)3、年折舊=200/10=20萬(wàn)元4、各年凈現(xiàn)金流量：NCF0=-1

18、05萬(wàn)元NCF1=0萬(wàn)元NCF2=-105-30=-135萬(wàn)元NCF3-11=60+20=80萬(wàn)元NCF12=80+30+10=120萬(wàn)元,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 A企業(yè)在建設(shè)起點(diǎn)投入固定資產(chǎn)550萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，墊支流動(dòng)資金100萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目使用壽命為10年，凈殘值為50萬(wàn)元。投資項(xiàng)目投產(chǎn)后第1～5年每年預(yù)計(jì)外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為100萬(wàn)元，工資及福利費(fèi)為70萬(wàn)元，

19、其他費(fèi)用為30萬(wàn)元，每年折舊費(fèi)為50萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷額為10萬(wàn)元；,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 第6～10年每年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用（包括營(yíng)業(yè)稅金及附加）為280萬(wàn)元，其中，每年預(yù)計(jì)外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為120萬(wàn)元，每年折舊費(fèi)為50萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)攤銷額為10萬(wàn)元。投資項(xiàng)目投產(chǎn)后第1～5年每年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為400萬(wàn)元，第6～10年每年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為600萬(wàn)元，適用的增值稅稅率為17%，城建稅稅率為7%，

20、教育費(fèi)附加率為3%。該企業(yè)不繳納營(yíng)業(yè)稅和消費(fèi)稅。A企業(yè)適用的所得稅稅率為33%。,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 求：（1）投產(chǎn)后1～5年每年的經(jīng)營(yíng)成本 解：投產(chǎn)后1～5年每年的經(jīng)營(yíng)成本 =100+70+30=200（萬(wàn)元）,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 求：（2）投產(chǎn)后各年的應(yīng)交增值稅 解：投產(chǎn)后1～5年每年的應(yīng)交增值稅 =（400-100）&#

21、215;17%=51（萬(wàn)元）投產(chǎn)后6～10年每年的應(yīng)交增值稅 =（600-120）×17%=81.6（萬(wàn)元）,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 求：（3）投產(chǎn)后各年的營(yíng)業(yè)稅金及附加　投產(chǎn)后1～5年每年的營(yíng)業(yè)稅金及附加=51×（7%+3%）=5.1（萬(wàn)元）　　投產(chǎn)后6～10年每年的營(yíng)業(yè)稅金及附加=81.6×（7%+3%）=8.16（萬(wàn)元）,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 求

22、：（4）投產(chǎn)后6～10年每年的經(jīng)營(yíng)成本　　投產(chǎn)后6～10年每年的經(jīng)營(yíng)成本=280-50-10-8.16=211.84（萬(wàn)元）,,●凈現(xiàn)金流量(NCF)的簡(jiǎn)化計(jì)算方法 求：（5）投產(chǎn)后各年的息稅前利潤(rùn)　投產(chǎn)后1～5年每年的息稅前利潤(rùn) =400-（100+70+30+50+10）- 5.1=134.9（萬(wàn)元）　投產(chǎn)后6～10年每年的息稅前利潤(rùn)=600-280=320（萬(wàn)元）,,求：（6）各年所

23、得稅后的現(xiàn)金凈流量：難點(diǎn),求：（6）各年所得稅后的現(xiàn)金凈流量：難點(diǎn) NCF0=-（550+100+100）=-750（萬(wàn)元）NCF1～5=134.9×（1-33%）+50+10=150.38NCF6～9=320×（1-33%）+50+10=274.4NCF10=320×（1-33%）+50+10+100+50=424.4,,第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo),投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類型 ●評(píng)價(jià)指標(biāo)

24、的含義 ●評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類,,一、非貼現(xiàn)指標(biāo),（一）靜態(tài)投資回收期1.含義——是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。2.計(jì)算 （1）公式法 特殊條件：項(xiàng)目投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等；這些年內(nèi)的凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。①不包括建設(shè)期的回收期（PP′） ②包括建設(shè)期的回收期PP=PP′＋建設(shè)期,,,建設(shè)期s=1年，投產(chǎn)后2～10年凈現(xiàn)金流量相等

25、，運(yùn)營(yíng)期前9年每年凈現(xiàn)金流量NCF2～10=200萬(wàn)元建設(shè)發(fā)生的原始投資合計(jì) 為1000（萬(wàn)元）∵m×運(yùn)營(yíng)期前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量=9×200=1800＞原始投資額=1000∴可以使用簡(jiǎn)化公式計(jì)算靜態(tài)回收期,【例】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-1000萬(wàn)元，NCF1為0萬(wàn)元，NCF2～10為200萬(wàn)元，NCF11為300萬(wàn)元。根據(jù)上述資料計(jì)算靜態(tài)回收期,,,不包括建設(shè)期的投資回收期包

26、括建設(shè)期的投資回收期=5+1=6（年）,（2）列表法（一般條件下的計(jì)算方法）,,不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP′=PP-建設(shè)期,【例】某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為： NCF0=-100萬(wàn)元， NCF1=0 ，NCF2=30萬(wàn)元NCF3 =30萬(wàn)元，NCF4=50萬(wàn)元，NCF5=60萬(wàn)元，NCF6=80萬(wàn)元。 要求:按照列表法確定該項(xiàng)目的靜態(tài)回收期,解：依題意列表如下,包括建設(shè)期的投資回收期 =3＋40/5

27、0=3.8年　 不包括建設(shè)期的投資回收期 =3.8－1=2.8年,,3、靜態(tài)投資回收期：特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)①便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單，容易為決策人所正確理解；②能夠直觀地反映原始投資的返本期限；③可直觀利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息。。缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；（2）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。,,（二）投資利潤(rùn)率——又稱投資報(bào)酬率，是指項(xiàng)目投資方案的年平均利潤(rùn)額占平均投資

28、總額的百分比。投資利潤(rùn)率＝年平均利潤(rùn)額/平均投資總額決策原則是該指標(biāo)越高越好，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。,二、貼現(xiàn)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.含義——是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率。2.計(jì)算凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)。,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●凈現(xiàn)值(NPV)：一般方法舉例（運(yùn)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流

29、量不相等）（1） NPV=-100+30×（1+10%）-1+..+90×（1+10%）-4　 （2）NPV=-100+50×（1+10%）-2+70×（1+10%）-3+90×（1+10%）-4,,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●凈現(xiàn)值(NPV)：特殊方法舉例【例1】?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算：特殊方法一（涉及普通年金現(xiàn)值）當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí)，公式為：　　

30、 某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬(wàn)元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無(wú)殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲息前稅后利潤(rùn)10萬(wàn)元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。要求根據(jù)以上資料計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●凈現(xiàn)值(NPV)：特殊方法舉例【例2】?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算：特殊方法二（涉及普通年金現(xiàn)值＋復(fù)利現(xiàn)值）當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量(不含回收額)相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn 時(shí)，公式為：（1）

31、 (2),NPV=-100+19×（P/A，10%，9）+29×（P/F，10%，10）或=-100+19×（P/A，10%，10）+10×（P/F，10%，10）≈20.60（萬(wàn)元）,【例】某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如下：為NCF0=-100萬(wàn)元，NCF1～9=19萬(wàn)元，NCF10=29萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●凈現(xiàn)值(NPV)：特殊方法舉例

32、【例3】?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算――特殊方法三（涉及遞延年金現(xiàn)值） 當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：,NPV=-100+20×[（P/A，10%，11）-（P/F，10%,1）]或=-100+20×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,1)=11.7194≈11.72（萬(wàn)元）,【例】某項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下：為NCF0=-100萬(wàn)元，NCF1

33、=0萬(wàn)元，NCF2～11=20萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則計(jì)算的該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,4.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：無(wú)法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計(jì)算過(guò)程比較繁瑣。,3.決策原則NPV≥0，方案可行；否則，方案不可行。,（二）凈現(xiàn)值率 （NPVR）,◆優(yōu)點(diǎn)：可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)

34、單。 缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。◆決策原則：NPVR≥0，方案可行。,（三）現(xiàn)值指數(shù),——現(xiàn)值指數(shù)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值?，F(xiàn)值指數(shù)＝經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和/投資現(xiàn)值之和現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系 現(xiàn)值指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率 ◆決策原則：PI≥1，方案可行,(四）內(nèi)部收益率（IRR）——內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報(bào)酬率，指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)

35、到的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實(shí)際收益率。計(jì)算方法 ：找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。,1、特殊條件下的簡(jiǎn)便方法 ◆特殊條件：①全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。 （適合于建設(shè)期為0，運(yùn)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量相等，即符合普通年金形式，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來(lái)確定。）,【例】某投資項(xiàng)目在建設(shè)

36、起點(diǎn)一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運(yùn)營(yíng)期為15年。根據(jù)上述資料，判斷并用特殊方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率,（2）（P/A,IRR,15）=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：∵（P/A，18%，15）= 254580 /50000 = 5.0916∴IRR=18%,（1）∵,=-254580，,=50000,∴此題可采用特殊方法,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●內(nèi)部收益率（IRR）:特殊方法

37、 ◆【例題】某投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量信息如下：NCF0=-100（萬(wàn)元），NCF1-10=20（萬(wàn)元）要求：（1）判斷是否可以利用特殊方法計(jì)算內(nèi)部收益率IRR；　 （2）如果可以，試計(jì)算該指標(biāo)。,,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●內(nèi)部收益率（IRR）:特殊方法：例題解（1）因NCF0=-100，NCF1-10=20，可以應(yīng)用特殊方法計(jì)算內(nèi)部收益率IRR。 （2）令：－100+20×（P/A,IRR,10）=0（P/A,IRR

38、,10）=100/20=5 采用內(nèi)插法 ，求得：IRR=15.13%,2、逐步測(cè)試法 ——就是要通過(guò)逐步測(cè)試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，然后結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算IRR。,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) ●內(nèi)部收益率（IRR）:一般方法：逐步測(cè)試法 當(dāng) 時(shí)， ，繼續(xù)測(cè)試；當(dāng) 時(shí)， ，繼續(xù)測(cè)試；當(dāng)

39、 時(shí)， ，完成測(cè)試。,,【例】某投資項(xiàng)目只能用一般方法計(jì)算內(nèi)部收益率。按照逐次測(cè)試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過(guò)5次測(cè)試，得到表中所示數(shù)據(jù)（計(jì)算過(guò)程略）：,,24%＜IRR＜26%應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24%+×（26%-24%）≈25.13%,,3、內(nèi)部收益率（IRR）優(yōu)缺點(diǎn)　◆優(yōu)點(diǎn)：①能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收

40、益水平；②計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀?！羧秉c(diǎn)：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜；決策原則：只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。,（五）動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評(píng)價(jià)方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。即：（1）當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，凈現(xiàn)值率＞0，現(xiàn)值指數(shù)>1,內(nèi)部

41、收益率＞基準(zhǔn)收益率；（2）當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，凈現(xiàn)值率=0，現(xiàn)值指數(shù)=1,內(nèi)部收益率=基準(zhǔn)收益率；（3）當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，凈現(xiàn)值率＜0，現(xiàn)值指數(shù)<1,內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率。第五，都是正指標(biāo),第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用,一．獨(dú)立方案的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià),評(píng)價(jià)要點(diǎn)1.如果某一投資項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行期間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看完全具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：,凈

42、現(xiàn)值NPV≥0內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic 主要指標(biāo) 動(dòng)態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值率NPVR≥0現(xiàn)值指數(shù)PI≥1包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半) 次要指標(biāo) 不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP′≤P/2(即運(yùn)營(yíng)期的一半) 靜態(tài)指標(biāo)投資利潤(rùn)率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率i(事先給定)

43、 輔助指標(biāo),,,,,2.若主要指標(biāo)結(jié)論可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論不可行，則基本具備財(cái)務(wù)可行性。3.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，而次要或輔助指標(biāo)結(jié)論可行，則基本不具備財(cái)務(wù)可行性。4.若主要指標(biāo)結(jié)論不可行，次要或輔助指標(biāo)結(jié)論也不可行，則完全不具備財(cái)務(wù)可行性。,（一）原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等時(shí),【提示】在投資額相同的互斥方案比較決策中，采用凈現(xiàn)值率法會(huì)與凈現(xiàn)值法得到完全相同的結(jié)論；但投資額不相同時(shí)

44、，情況就可能不同。,二、互斥方案的比較與決策,（二）原始投資不相同,但項(xiàng)目計(jì)算期相同時(shí),●多個(gè)互斥方案的比較決策 ◆差額內(nèi)部收益率 ⊿IRR 法：方法說(shuō)明　　 假設(shè)有甲、乙兩個(gè)投資方案，各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示,20×(P/A,△IRR,3)-50=0　△IRR=9.2%（假定的數(shù)據(jù)，不一定準(zhǔn)確） 假定行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12%，則選擇投資額少的甲方案； 假定行業(yè)基準(zhǔn)收益率為8%，則選擇投資額大的乙方案。,（

45、三）項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí),例題 某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)完整工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，所在的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率（資金成本率）為10%，分別有A、B、C三個(gè)方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下 金額單位元,●例題 　 已知A方案的投資于建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為1年，該方案年等額凈回收額為6967元。（2）B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年，凈現(xiàn)值為50000元，年等額凈回收額為9370元。（3）C方案

46、的項(xiàng)目計(jì)算期為12年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。,●例題要求：（1）計(jì)算或指出A方案的下列指標(biāo)：①包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值 （2）評(píng)價(jià)A、B、C三個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性（3）計(jì)算C方案的年等額凈回收額。 （4）按計(jì)算期統(tǒng)一法的最短計(jì)算期法計(jì)算B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值,●例題要求：（5）分別用年等額凈回收額法和最短計(jì)算期法作出投資決策（已知最短計(jì)算期為6年，A、C方案調(diào)整后凈現(xiàn)值分別為30344

47、元和44755元） (6)按照方案重復(fù)法計(jì)算三個(gè)方案調(diào)整后凈現(xiàn)值。,●例題解（1）①因?yàn)锳方案第三年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量=30000+30000+0-60000=0 所以包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=3（年） ②凈現(xiàn)值=折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和=30344（元） （2）對(duì)于A方案：由于凈現(xiàn)值（30344元）大于0；包括建設(shè)期的投資回收期=3年=6/2年　　所以該方案完全具備財(cái)務(wù)可行性；,●例題解 （2）B方案：由于凈

48、現(xiàn)值（50000元）大于0　包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年小于8/2年，所以該方案完全具備財(cái)務(wù)可行性；C方案：由于凈現(xiàn)值（70000元）大于0 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年大于12/2年 所以該方案基本具備財(cái)務(wù)可行性,●例題解（3）C方案的年等額凈回收額 =凈現(xiàn)值×(A/P,10%,12)=70000×0.1468=10276（元） （4）按計(jì)算期統(tǒng)一法的最短計(jì)算期法，B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=年等

49、額凈回收×(P/A,10%,6)　　　　　　　　　　　　 =9370×4.3553=40809（元）,●例題解（5）分別用年等額凈回收額法和最短計(jì)算期法作出投資決策 ①年等額凈回收額法：A方案的年等額凈回收額=6967（元）；B方案的年等額凈回收額=9370（元）；C方案的年等額凈回收額=10276（元）因?yàn)镃＞B ＞ A，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。,●例題解（5）分別用年等額凈回收

50、額法和最短計(jì)算期法作出投資決策 ②最短計(jì)算期法：A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=30344（元）；B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=40809（元）；　　C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=44755（元）　因?yàn)镃＞B ＞ A，所以C方案最優(yōu)，其次是B方案，A方案最差。,●例題解(6)按照方案重復(fù)法計(jì)算三個(gè)方案調(diào)整后凈現(xiàn)值 NPV,A=30344×[1+(P/F,10%,6)+(P/F,10%,12)+(P/F,10%,18)]=62600,●