金融產(chǎn)品與設(shè)計(jì)迪斯尼日元融資案例分析

1、,案例分析：迪斯尼日元融資,同濟(jì)大學(xué)，金融專碩，經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,一、針對(duì)以日元計(jì)價(jià)的授權(quán)金收入，華特迪士尼應(yīng)否規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)？理由是什么？二、如果規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)是必要的，華特迪士尼有哪些避險(xiǎn)工具？這些工具的利弊得失是什么？三、既然有上述的匯率避險(xiǎn)工具，貨幣互換市場(chǎng)為何又出現(xiàn)？貨幣互換的利弊得失何在？四、貨幣互換是否能創(chuàng)造實(shí)質(zhì)的效益？若是，這些效益的來(lái)源何在？參與雙方的風(fēng)險(xiǎn)又在哪里？五、高盛公司提出的歐元/日元貨幣互換方案請(qǐng)

2、評(píng)估對(duì)華特迪士尼是否可行？相較其他的避險(xiǎn)工具，其成本效益較優(yōu)或較差？,討論前的學(xué)習(xí)問題,3,規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具有哪些？,遠(yuǎn)期，外匯預(yù)支合約外匯期貨外匯期權(quán)融資平衡（現(xiàn)在借日元，立刻將之轉(zhuǎn)換成美金，再由未來(lái)的日元權(quán)利金償還債務(wù)）外幣互換,4,華特迪士尼面對(duì)的問題是什么？,以日元計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期權(quán)利金收入預(yù)期未來(lái)沒有以日元計(jì)價(jià)的支出1984年到1985年間，日元對(duì)美金貶值8%,5,規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具有哪些？,遠(yuǎn)期，外匯預(yù)支合約外匯

3、期貨外匯期權(quán)融資平衡（現(xiàn)在借日元，立刻將之轉(zhuǎn)換成美金，再由未來(lái)的日元權(quán)利金償還債務(wù)）外幣互換,6,外匯預(yù)支合約,優(yōu)點(diǎn)容易且普及短期成本低無(wú)巨額手續(xù)費(fèi),缺點(diǎn)長(zhǎng)期成本高（即利息）長(zhǎng)期合約不易取得,7,外匯期貨或者期權(quán),優(yōu)點(diǎn)容易且普及合約有彈性,缺點(diǎn)長(zhǎng)期合約不易取得合約金額通常不高事先繳費(fèi),8,融資平衡,定義：日元融資以未來(lái)的權(quán)利金償還日元貸款長(zhǎng)期性質(zhì)且易于安排日元債券長(zhǎng)期性質(zhì)，較難安排，且需有良好日元債信

4、境外日元債券長(zhǎng)期性質(zhì)，受日本政府管制,9,貨幣互換,以現(xiàn)有美金計(jì)價(jià)的債務(wù)轉(zhuǎn)換為日元計(jì)價(jià)的債務(wù)（目前無(wú)此可能）安排新的非日元債務(wù)（美金，歐元，或者其他貨幣），再將之轉(zhuǎn)換為日元債務(wù)（唯一的可能）,10,貨幣交換成本比較,歐幣 日元 差距華特迪斯尼 9.47% 7.75% 1.72%法國(guó)電力公司 9.37% 6.83% 2.54%差距

5、 0.1% 0.92%,11,比較優(yōu)勢(shì)理論,12,比較優(yōu)勢(shì)理論,A產(chǎn)品 B產(chǎn)品 沒有貿(mào)易分工國(guó)家甲 15 12 8.75/5國(guó)家乙 10 10 5/5甲+乙 13.75/10,A產(chǎn)

6、品 B產(chǎn)品 分工 貿(mào)易國(guó)家甲 15 12 15/0 8.75-9/5國(guó)家乙 10 10 0/10 5-6.25/5甲+乙 15/10

7、 +1.25/+0,13,貨幣交換成本比較,歐幣 日元 差距華特迪斯尼 9.47% 7.75% 1.72%法國(guó)電力公司 9.37% 6.83% 2.54%差距 0.1% 0.92%,每一貨幣單位利息支出可貸得的金額,14,貨幣互換

8、后的利息支出減少,年利率（百萬(wàn)美元）A 貨幣互換前兩公司的總利息支出迪士尼借150億日元，年利率7.75% 4,500法國(guó)電力借8000萬(wàn)歐元，年利率9.37% 5,622合計(jì)利息支出

9、 10,122B 貨幣互換后兩公司的總利息支出迪士尼借8000萬(wàn)歐元，年利率9.125% 4,475法國(guó)電力借150億日元，年利率6.83% 4,098合計(jì)利息支出

10、 9,575貨幣互換帶來(lái)利息支出減少 547,15,迪士尼做了正確的決定嗎？,是消除日元匯兌風(fēng)險(xiǎn)有益長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃,否從1980到1985，美金對(duì)日元從225升值到2841985年的日元幣值明顯被低估1985年后日元快速升值，兩年內(nèi)對(duì)美元由260漲到90迪士尼的匯兌損失可觀,16,華特迪士尼,故事：華特迪士尼的日元匯兌風(fēng)險(xiǎn)作為：貨幣互換理論：

11、比較優(yōu)勢(shì)國(guó)際貿(mào)易理論,17,案例法的本質(zhì)：借尸還魂,案例教學(xué)三層次架構(gòu)先實(shí)務(wù)后理論理論與實(shí)務(wù)永不脫節(jié)案例寫作先抓犯人再找證據(jù)（先找公司再找知識(shí)點(diǎn)）先射箭再畫靶（先確認(rèn)教學(xué)目標(biāo)再撰寫案例）兩群讀者/三重寫作風(fēng)格,18,套出問題的答案,現(xiàn)場(chǎng)問題：案例的主要議題第一步：比較傳統(tǒng)工具的利弊得失第二步：套出融資平衡的操作手法第三步：呈現(xiàn)高盛的貨幣互換建議案第四步：高盛方案成本分析第五步：套出貨幣互換背后理論第六步：呈現(xiàn)最

12、后結(jié)果第七步：評(píng)論最后的結(jié)構(gòu),19,討論問題的準(zhǔn)備,華特迪士尼的日元匯兌風(fēng)險(xiǎn),貨幣互換的成本分析,兩家公司貨幣互換的理由,匯兌風(fēng)險(xiǎn)的可行解決方案,高盛的貨幣互換方案,貨幣互換的比較優(yōu)勢(shì)理論,傳統(tǒng)方案的利弊得失,融資平衡的說(shuō)明,到底發(fā)生了什么事,,,,,,,,,1,2,3,4,5,6,7,8,20,比較優(yōu)勢(shì)理論,A產(chǎn)品 B產(chǎn)品 沒有貿(mào)易分工國(guó)家甲 15 12

13、 8.75/5國(guó)家乙 10 10 5/5甲+乙 13.75/10,A產(chǎn)品 B產(chǎn)品 分工 貿(mào)易國(guó)家甲 15 12 15/0 8.75-9/5國(guó)家乙 10

14、 10 0/10 5-6.25/5甲+乙 15/10 +1.25/+0,21,比較優(yōu)勢(shì)貿(mào)易理論的應(yīng)用,歐幣 日元華特迪斯尼 9.47% 7.75%法國(guó)電力公司

15、9.37% 6.83%差距 0.1% 0.92%,每一貨幣單位利息支出可貸得的金額,22,案例教師的角色,找出蘊(yùn)含在案例中的知識(shí)點(diǎn)擬定學(xué)生事先要準(zhǔn)備的問題規(guī)劃課堂討論路線圖激發(fā)學(xué)生思考引導(dǎo)討論達(dá)成預(yù)定的教學(xué)目標(biāo)行為上的調(diào)整站在學(xué)生那一邊（不要問“為什么”，要說(shuō)“因?yàn)椤保┍Ａ舸鸢负陀^點(diǎn)（不要“好為人師”，要“裝傻”）盡可能把問題丟回給學(xué)生（不要“親自動(dòng)手