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1、公司債券融資案例分析公司債券融資案例分析——長(zhǎng)江三峽長(zhǎng)江三峽(三)公司背景(三)公司背景中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立,計(jì)劃在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立,計(jì)劃在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè),是三峽工程的項(xiàng)目法人,全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金的籌集以及項(xiàng)目建成后盈虧的特大型國(guó)有企業(yè),是三峽工程的項(xiàng)目法人,全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金的籌集以及項(xiàng)目建
2、成后的經(jīng)營(yíng)管理。的經(jīng)營(yíng)管理。三峽總公司擁有全國(guó)特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠,今后還將按照國(guó)家的要求,從事和參三峽總公司擁有全國(guó)特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠,今后還將按照國(guó)家的要求,從事和參與長(zhǎng)江中上游流域水力資源的滾動(dòng)開發(fā)。與長(zhǎng)江中上游流域水力資源的滾動(dòng)開發(fā)。該公司該公司財(cái)務(wù)狀況較好,凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快,資產(chǎn)負(fù)債率也較理想,最高也未超過狀況較好,凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快,資產(chǎn)負(fù)債率也較理想,最高也未超過50%50%。(我國(guó)大多
3、數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在(我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在30%40%30%40%)本期債券的基本事項(xiàng):本期債券的基本事項(xiàng):(1)債券名稱:)債券名稱:20012001年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券(2)發(fā)行規(guī)模:人民幣)發(fā)行規(guī)模:人民幣5050億元整億元整(3)債券期限:按債券品種不同分為)債券期限:按債券品種不同分為1010年和年和1515年。其中年。其中1010年期浮動(dòng)利率品種年期浮動(dòng)利率品種20
4、20億元,億元,1515年期年期固定利率品種固定利率品種3030億元。(此點(diǎn)很有創(chuàng)意:第一,時(shí)間長(zhǎng),億元。(此點(diǎn)很有創(chuàng)意:第一,時(shí)間長(zhǎng),1515年,創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的年限紀(jì)錄;年,創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的年限紀(jì)錄;第二,一批債券有兩個(gè)期限,投資者可以有一定的選擇區(qū)間;第三,一批債券有兩種利率制度。所以,此第二,一批債券有兩個(gè)期限,投資者可以有一定的選擇區(qū)間;第三,一批債券有兩種利率制度。所以,此案例很有代表性)案例很有代表性)(4
5、)發(fā)行價(jià)格:平價(jià)發(fā)行,以)發(fā)行價(jià)格:平價(jià)發(fā)行,以10001000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購單位。元人民幣為一個(gè)認(rèn)購單位。(5)債券形式:實(shí)名制記賬式企業(yè)債券,使用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債)債券形式:實(shí)名制記賬式企業(yè)債券,使用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債券托管憑證。券托管憑證。(6)債券利率:本期債券分為)債券利率:本期債券分為1010年期和年期和1515年期兩個(gè)品種。年期兩個(gè)品種。1010年期品種采用浮動(dòng)利率
6、的定價(jià)方式。年期品種采用浮動(dòng)利率的定價(jià)方式。1515年期品種采用固定利率方式,票面利率為年期品種采用固定利率方式,票面利率為5.215.21%。%。(四)債券發(fā)行決策分析(即通過案例分析需要思考哪些問題)四)債券發(fā)行決策分析(即通過案例分析需要思考哪些問題)1、債券發(fā)行規(guī)模決策、債券發(fā)行規(guī)模決策在談債券發(fā)行規(guī)模決策問題時(shí),還有一個(gè)前提:是否發(fā)行,只有發(fā)行才有規(guī)模?,F(xiàn)在的公司在融資在談債券發(fā)行規(guī)模決策問題時(shí),還有一個(gè)前提:是否發(fā)行,只有發(fā)
7、行才有規(guī)?!,F(xiàn)在的公司在融資方式上比較單一,如上市公司,就傾向發(fā)行股票方式上比較單一,如上市公司,就傾向發(fā)行股票——增發(fā)新股、配股,不考慮其他的融資方式。所以,目增發(fā)新股、配股,不考慮其他的融資方式。所以,目前的上市公司中,資本結(jié)構(gòu)是不太理性的,負(fù)債的比率太低。前的上市公司中,資本結(jié)構(gòu)是不太理性的,負(fù)債的比率太低。而國(guó)有企業(yè)非上市公司,主要是靠銀行貸款,可以說是一種畸形。因此,我們提倡通過資本市場(chǎng)來而國(guó)有企業(yè)非上市公司,主要是靠銀行貸款
8、,可以說是一種畸形。因此,我們提倡通過資本市場(chǎng)來直接融資,融資方式不僅有股票、還有債券。債券發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個(gè)因素:直接融資,融資方式不僅有股票、還有債券。債券發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個(gè)因素:資產(chǎn)資產(chǎn)350.39350.39億元,負(fù)債億元,負(fù)債342.10342.10億元,其中長(zhǎng)期負(fù)債億元,其中長(zhǎng)期負(fù)債327.64327.64億元,占總負(fù)債的億元,占總負(fù)債的95.8%95.8%,資產(chǎn)負(fù)債率為,資產(chǎn)負(fù)債率為49.38%49.38%。2
9、0002000年,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入年,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入15.6515.65億元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額億元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.447.44億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.015.01億元。億元。從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看,從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看,20002000年末流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為年末流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為4.7%4.7%和95.3%95.3%,固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例,這正反映出公司目前總體處于在
10、建期的客觀情況。,固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例,這正反映出公司目前總體處于在建期的客觀情況。從公司的資本構(gòu)成情況看,自有資本比率較大,自有資本充足,資本實(shí)力雄厚;債務(wù)主要由長(zhǎng)期債從公司的資本構(gòu)成情況看,自有資本比率較大,自有資本充足,資本實(shí)力雄厚;債務(wù)主要由長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)成。務(wù)構(gòu)成。從今后的發(fā)展情況看,由于資本金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來源,建設(shè)期還將持續(xù)從今后的發(fā)展情況看,由于資本金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來源,建設(shè)期還將持續(xù)8年,因此,上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、年,因此,
11、上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項(xiàng)目,所以我們?cè)诜治鋈龒{總公司財(cái)資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項(xiàng)目,所以我們?cè)诜治鋈龒{總公司財(cái)務(wù)狀況時(shí),不宜只以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù),尤其是公司利潤(rùn)部分。務(wù)狀況時(shí),不宜只以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù),尤其是公司利潤(rùn)部分。三峽總公司目前利潤(rùn)主要來自葛洲壩電廠,由于其上網(wǎng)電價(jià)偏低,有較大的提價(jià)空間,并且目前公三峽總公司目前利潤(rùn)主要來自葛洲壩電廠,由
12、于其上網(wǎng)電價(jià)偏低,有較大的提價(jià)空間,并且目前公司正在與國(guó)家有關(guān)主管部門協(xié)商提價(jià)事宜,因此未來這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會(huì)有較大幅度的提高。司正在與國(guó)家有關(guān)主管部門協(xié)商提價(jià)事宜,因此未來這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會(huì)有較大幅度的提高。最后,應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度?;I資方式多種多樣,但每一種方式都要付出一最后,應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度?;I資方式多種多樣,但每一種方式都要付出一定的代價(jià)即資金成本,各種資金來源的資金成本不相同,而且
13、取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選定的代價(jià)即資金成本,各種資金來源的資金成本不相同,而且取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選擇最擇最經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)、最方便的資金來源。、最方便的資金來源。2、債券籌資期限的策略、債券籌資期限的策略即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限,具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限,具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。我國(guó)規(guī)定,一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券,而把一年以上的作為長(zhǎng)期債券
14、,西方國(guó)家我國(guó)規(guī)定,一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券,而把一年以上的作為長(zhǎng)期債券,西方國(guó)家公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券,五年以上的為長(zhǎng)期債券。公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券,五年以上的為長(zhǎng)期債券。債券償還期的確定應(yīng)注意綜合考慮以下各因素:債券償還期的確定應(yīng)注意綜合考慮以下各因素:(1)投資項(xiàng)目的性質(zhì)和建設(shè)期。不同投資項(xiàng)目是考慮償債期的主要依據(jù),一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性)投資項(xiàng)目的性質(zhì)和建設(shè)期。不同
15、投資項(xiàng)目是考慮償債期的主要依據(jù),一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行債券時(shí),期限要長(zhǎng)一些,因?yàn)橐话阒挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力;投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行債券時(shí),期限要長(zhǎng)一些,因?yàn)橐话阒挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力;如果是設(shè)備更新改造籌資,則期限可相對(duì)短一些;如果是為了滿足暫時(shí)流動(dòng)資金的需要而發(fā)行債券,則期如果是設(shè)備更新改造籌資,則期限可相對(duì)短一些;如果是為了滿足暫時(shí)流動(dòng)資金的需要而發(fā)行債券,則期限可安排為幾個(gè)月
16、。總之,債券期限要與籌資用途或者投資項(xiàng)目的性質(zhì)相適應(yīng),目的是付出最小的代價(jià),限可安排為幾個(gè)月??傊?,債券期限要與籌資用途或者投資項(xiàng)目的性質(zhì)相適應(yīng),目的是付出最小的代價(jià),最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。三峽總公司籌集資金是為了彌補(bǔ)其建設(shè)后期資金缺口,該項(xiàng)目計(jì)劃的竣工年份短于債券期三峽總公司籌集資金是為了彌補(bǔ)其建設(shè)后期資金缺口,該項(xiàng)目計(jì)劃的竣工年份短于債券期1010年與年與1515年的還本期。年的還本
17、期。(2)要有利于公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布。)要有利于公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布。這是一個(gè)債務(wù)償還的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問題,應(yīng)當(dāng)使公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布,預(yù)防債務(wù)償這是一個(gè)債務(wù)償還的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問題,應(yīng)當(dāng)使公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布,預(yù)防債務(wù)償還集中年限、月份的出現(xiàn),也平滑還債壓力與風(fēng)險(xiǎn)。比如,公司以前的債務(wù)在本年或隨后幾年還本付息相還集中年限、月份的出現(xiàn),也平滑還債壓力與風(fēng)險(xiǎn)。比如,公司以前的債務(wù)在本年或隨后幾
18、年還本付息相對(duì)公司對(duì)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)狀況顯得緊張,則要避免過多的新的流動(dòng)負(fù)債,而應(yīng)實(shí)行長(zhǎng)期債券籌資,實(shí)現(xiàn)債券籌資的良性狀況顯得緊張,則要避免過多的新的流動(dòng)負(fù)債,而應(yīng)實(shí)行長(zhǎng)期債券籌資,實(shí)現(xiàn)債券籌資的良性循環(huán)。這批循環(huán)。這批5050億債券采用億債券采用1010年浮動(dòng)利率和年浮動(dòng)利率和1515年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。從我國(guó)公司債券發(fā)行情況來年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。從我國(guó)公司債券發(fā)行情況來看,這是第一次發(fā)行超過看,這是第一次發(fā)行超過1515年期
19、的超長(zhǎng)期公司債券。年期的超長(zhǎng)期公司債券。(3)要考慮債券交易的方便程度。)要考慮債券交易的方便程度。債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度,即證券市場(chǎng)是否完善發(fā)達(dá),如果證券市場(chǎng)十分完善,債券流通十分發(fā)達(dá),交債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度,即證券市場(chǎng)是否完善發(fā)達(dá),如果證券市場(chǎng)十分完善,債券流通十分發(fā)達(dá),交易很方便,那么債券購買者便有勇氣購買長(zhǎng)期債券,因?yàn)楸匾獣r(shí),他能很方便地將他所持有的債券變換成易很方便,那么債券購買者便有勇氣購買長(zhǎng)期債券,因?yàn)楸匾獣r(shí),他能很方便地將他所
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