_現(xiàn)券+irs_動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略研究

1、2016831“現(xiàn)券IRS“動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略研究:mp.weixin.s__biz=MzA3NTM3MzcxNw==&=205787857&idx=1&sn=66b41cbc311fcf2e2053baed4bb9348c&scene=2&srcid=0314za5Q…110“現(xiàn)券IRS“動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略研究“現(xiàn)券IRS”動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略淺析在債券投資過程中，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不利情況或面臨不確定性時(shí)，我們可能需要對(duì)持有的現(xiàn)券敞口進(jìn)行對(duì)沖（如果現(xiàn)券持倉無法

2、或者決策者不愿調(diào)整）。從這個(gè)角度上來說，對(duì)沖的最終目的不在于組合收益的絕對(duì)量大小，而是要盡可能的減小風(fēng)險(xiǎn)，保證收益的穩(wěn)定性。本文以IRS作為對(duì)沖工具，來闡述“現(xiàn)券IRS”動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略及其在實(shí)際操作中的優(yōu)勢(shì)。一、對(duì)沖邏輯我們通常用DVBP作為利率產(chǎn)品（包括債券、利率互換等）風(fēng)險(xiǎn)敞口的度量指標(biāo)，其反映了資產(chǎn)收益率變動(dòng)1BP所導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格的變化（以一定的資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)來計(jì)算）。在現(xiàn)券敞口既定的情況下，通過調(diào)整賣出IRS（收浮付固）敞口大小，

3、使得“現(xiàn)券IRS”組合的DVBP=0，來實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。之所以賣出IRS（收浮付固）能夠?qū)_持有現(xiàn)券的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，是因?yàn)镮RS的DVBP敞口主要來自于固定端。這就是IRS對(duì)沖現(xiàn)券利率風(fēng)險(xiǎn)背后的邏輯。實(shí)際上，IRS可以看成是一個(gè)固息債和浮息債的組合。買入IRS（收固付浮）的現(xiàn)金流等同于買入一個(gè)固息債，并同時(shí)賣出等面額的浮息債；反之亦然。因此，IRS的DVBP=固定端DVBP浮動(dòng)端DVBP，固定端DVBP的計(jì)算方式完全類似于現(xiàn)券，但浮

4、動(dòng)端DVBP的計(jì)算較為復(fù)雜。按照浮息債定價(jià)20150610閆昌榮華泰固收研究2016831“現(xiàn)券IRS“動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略研究:mp.weixin.s__biz=MzA3NTM3MzcxNw==&=205787857&idx=1&sn=66b41cbc311fcf2e2053baed4bb9348c&scene=2&srcid=0314za5Q…310券和IRS的DVBP變化通常并不同步（見圖2），隨著時(shí)間的推移，上述組合的DVBP將逐漸偏離

5、零，DVBP風(fēng)險(xiǎn)敞口開始暴露。原因有兩點(diǎn)：一是現(xiàn)券和IRS的久期并不能完全匹配，變動(dòng)趨勢(shì)也不一致；二是現(xiàn)券和IRS實(shí)際收益率變化并不一致導(dǎo)致價(jià)格（全價(jià)）變動(dòng)也存在差異。動(dòng)態(tài)對(duì)沖的目的就是要通過動(dòng)態(tài)調(diào)整現(xiàn)券與IRS組合的對(duì)沖比例，來實(shí)現(xiàn)“現(xiàn)券IRS”組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口始終為零（或者在一個(gè)可控范圍內(nèi)）?！纠?】假設(shè)我們持有1億元面額的現(xiàn)券140205，擬采用5年期FR007IRS來對(duì)沖其DVBP風(fēng)險(xiǎn)敞口，期初對(duì)沖時(shí)點(diǎn)選擇為201463。期初，現(xiàn)

6、券的DVBP為7.91萬，而此時(shí)1億名義本金的5年期FR007IRS的DVBP為4.28萬。我們選擇賣出5年期FR007IRS來進(jìn)行對(duì)沖，賣出名義本金為1.85億元（相應(yīng)的對(duì)沖比例為1.85=7.914.28），此時(shí)，“現(xiàn)券IRS”組合的DVBP剛好為零。靜態(tài)對(duì)沖下（保持期初對(duì)沖比例不變），隨著時(shí)間的推移，組合將逐漸暴露出正的DVBP風(fēng)險(xiǎn)敞口，且?guī)讉€(gè)月后將超過1萬元（見圖3），對(duì)沖偏差（|剩余DVBP敞口|擬對(duì)沖現(xiàn)券DVBP敞口）整體也