企業(yè)負(fù)債融資與投資規(guī)模相關(guān)性研究.pdf

1、國(guó)際金融危機(jī)背景下研究企業(yè)負(fù)債融資與投資規(guī)模的相關(guān)性具有重要意義。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為企業(yè)負(fù)債融資與投資規(guī)模之間沒(méi)有相關(guān)性，不管企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況如何，只要企業(yè)具備良好的投資機(jī)會(huì)就可以籌集到相應(yīng)的資金滿足投資需要。現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論基于委托-代理理論和信息不對(duì)稱理論的考慮，認(rèn)為企業(yè)負(fù)債融資影響投資規(guī)模。一方面負(fù)債融資引起股東和債權(quán)人的沖突，導(dǎo)致投資不足或資產(chǎn)替代；另一方面，負(fù)債融資導(dǎo)致股東和管理者之間的沖突，引起過(guò)度投資。由于負(fù)債具有定期還本付息的壓

2、力，這樣可以對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資或資產(chǎn)替代起到相機(jī)治理作用；企業(yè)負(fù)債融資也可以向外部投資者傳遞企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況的信息，減少企業(yè)和投資者之間的信息不對(duì)稱，從而保護(hù)債權(quán)人的利益。另外企業(yè)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的投資規(guī)模產(chǎn)生影響，短期負(fù)債由于要經(jīng)常還本付息，使企業(yè)面臨較大的流動(dòng)性壓力和再融資壓力，為了保持償債能力和避免破產(chǎn)，企業(yè)一般不會(huì)用短期資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這就迫使股東/經(jīng)理約束自身偏好風(fēng)險(xiǎn)的欲望；負(fù)債來(lái)源不同也會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人對(duì)股東不同的限

3、制性條款和懲罰措施，從而對(duì)投資規(guī)模的約束作用也會(huì)產(chǎn)生不同的效果。對(duì)于上述理論觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)、外學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論不盡一致。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，為更好的發(fā)揮負(fù)債的治理功能，促進(jìn)企業(yè)效率投資，提高企業(yè)抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力,有必要研究融資與投資之間的相關(guān)性。
　　 本文在回顧國(guó)內(nèi)、外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，利用微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和代理理論來(lái)解釋企業(yè)負(fù)債融資對(duì)投資規(guī)模的影響。利用滬市2006年至2008年A股345家制造業(yè)企業(yè)的1358組樣本數(shù)據(jù)，在控

4、制對(duì)投資有影響的托賓Q值、銷售收入和現(xiàn)金流量等變量的基礎(chǔ)上，考察負(fù)債融資與投資規(guī)模的相關(guān)關(guān)系。在得到兩者顯著負(fù)相關(guān)的基礎(chǔ)上，按企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行樣本分組，實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高成長(zhǎng)性的樣本組負(fù)債表現(xiàn)出對(duì)投資規(guī)模的抑制作用，而在低成長(zhǎng)性的樣本組負(fù)債對(duì)投資規(guī)模具有約束作用，相對(duì)于高成長(zhǎng)性企業(yè)，在低成長(zhǎng)性企業(yè)中，企業(yè)負(fù)債對(duì)投資規(guī)模的影響約束作用更明顯，同時(shí)驗(yàn)證了基于不同控股股東企業(yè)負(fù)債融資對(duì)投資規(guī)模的影響。通過(guò)考察負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)