企業(yè)負債融資與投資規(guī)模相關性研究.pdf

1、國際金融危機背景下研究企業(yè)負債融資與投資規(guī)模的相關性具有重要意義。傳統(tǒng)財務理論認為企業(yè)負債融資與投資規(guī)模之間沒有相關性，不管企業(yè)的財務狀況如何，只要企業(yè)具備良好的投資機會就可以籌集到相應的資金滿足投資需要?，F(xiàn)代財務理論基于委托-代理理論和信息不對稱理論的考慮，認為企業(yè)負債融資影響投資規(guī)模。一方面負債融資引起股東和債權人的沖突，導致投資不足或資產(chǎn)替代；另一方面，負債融資導致股東和管理者之間的沖突，引起過度投資。由于負債具有定期還本付息的壓

2、力，這樣可以對企業(yè)的過度投資或資產(chǎn)替代起到相機治理作用；企業(yè)負債融資也可以向外部投資者傳遞企業(yè)財務健康狀況的信息，減少企業(yè)和投資者之間的信息不對稱，從而保護債權人的利益。另外企業(yè)負債融資期限結(jié)構會對企業(yè)的投資規(guī)模產(chǎn)生影響，短期負債由于要經(jīng)常還本付息，使企業(yè)面臨較大的流動性壓力和再融資壓力，為了保持償債能力和避免破產(chǎn)，企業(yè)一般不會用短期資金投資于高風險項目，這就迫使股東/經(jīng)理約束自身偏好風險的欲望；負債來源不同也會導致債權人對股東不同的限

3、制性條款和懲罰措施，從而對投資規(guī)模的約束作用也會產(chǎn)生不同的效果。對于上述理論觀點，國內(nèi)、外學者的實證研究結(jié)論不盡一致。結(jié)合我國實際情況，為更好的發(fā)揮負債的治理功能，促進企業(yè)效率投資，提高企業(yè)抵抗金融風險能力,有必要研究融資與投資之間的相關性。
　　 本文在回顧國內(nèi)、外相關研究文獻的基礎上，利用微觀經(jīng)濟學理論和代理理論來解釋企業(yè)負債融資對投資規(guī)模的影響。利用滬市2006年至2008年A股345家制造業(yè)企業(yè)的1358組樣本數(shù)據(jù)，在控

4、制對投資有影響的托賓Q值、銷售收入和現(xiàn)金流量等變量的基礎上，考察負債融資與投資規(guī)模的相關關系。在得到兩者顯著負相關的基礎上，按企業(yè)成長性進行樣本分組，實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在高成長性的樣本組負債表現(xiàn)出對投資規(guī)模的抑制作用，而在低成長性的樣本組負債對投資規(guī)模具有約束作用，相對于高成長性企業(yè)，在低成長性企業(yè)中，企業(yè)負債對投資規(guī)模的影響約束作用更明顯，同時驗證了基于不同控股股東企業(yè)負債融資對投資規(guī)模的影響。通過考察負債的期限結(jié)構后發(fā)現(xiàn)，相對于長期負