負(fù)債融資、投資行為與企業(yè)價(jià)值.pdf

1、企業(yè)投融資決策是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理研究中的一個(gè)重要議題，企業(yè)不同的融資決策，尤其是不同的負(fù)債水平會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生不一樣的影響;企業(yè)價(jià)值是衡量投融資決策是否合理有效的重要依據(jù)。對(duì)此，國外學(xué)者結(jié)合權(quán)衡理論和委托代理理論等分析，認(rèn)為企業(yè)引入負(fù)債融資，一則會(huì)帶來節(jié)稅效應(yīng)，也有利于緩解股東與經(jīng)理人之間的沖突，降低股權(quán)代理成本，減少企業(yè)過度投資，會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值;二則又有可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，加劇股東/經(jīng)理人與債權(quán)人之間的沖突，造成股東/經(jīng)理

2、人的資產(chǎn)替代或投資不足，負(fù)債代理成本和破產(chǎn)成本的增加，會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值;于是，在權(quán)衡理論中提出了負(fù)債與企業(yè)價(jià)值為倒U型曲線關(guān)系。我國正處于經(jīng)濟(jì)市場轉(zhuǎn)型期，資本市場和市場制度更多的呈現(xiàn)出不成熟、不完善、不規(guī)范的特點(diǎn)。因此，建立在發(fā)達(dá)國家成熟資本市場經(jīng)驗(yàn)之上的投融資理論，負(fù)債與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，是否能在我國的資本市場上得到驗(yàn)證？與此同時(shí)，我國上市公司又受到2008年金融危機(jī)，2010年開始的緊縮性貨幣政策的影響，企業(yè)的負(fù)債融資、投資行為和

3、企業(yè)價(jià)值之間到底會(huì)是怎樣一個(gè)復(fù)雜關(guān)系？以待我們進(jìn)一步探討研究。
　　 本文以A股上市公司2009-2011年度的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，探討性地實(shí)證檢驗(yàn)負(fù)債與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系、負(fù)債對(duì)投資行為的作用，并以投資行為作為中介變量檢驗(yàn)負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):一、投資不足的企業(yè)要遠(yuǎn)多于過度投資的企業(yè)，且各行各業(yè)都存在投資不足的現(xiàn)象。二、負(fù)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著負(fù)向影響，負(fù)債的增加并沒有增加企業(yè)價(jià)值，反而使企業(yè)的價(jià)值降低。三、負(fù)債