利益輸送與定向增發(fā)價格折扣.pdf

1、證券市場發(fā)展以來，上市公司再融資主要有增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等幾種公募方式。但2005年開始的股改，尤其是中國證監(jiān)會《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的正式實施是對當(dāng)今中國證券市場的一次洗禮，定向增發(fā)本著“一簡三低”的特點一躍成為上市公司再融資的首選途徑。
　　 本文主要對定向增發(fā)中的高價格折扣問題進(jìn)行研究。關(guān)于定向增發(fā)價格折扣的解釋主要有信息不對稱理論和利益輸送理論。信息不對稱理論認(rèn)為，高價格折扣主要是對投資者為判斷公司投資價值而獲取信

2、息的成本所進(jìn)行的補(bǔ)償。而利益輸送理論認(rèn)為，向關(guān)聯(lián)投資者進(jìn)行的定向增發(fā)過程中較高的價格折扣可能是一種潛在的利益輸送機(jī)制。
　　 本文主要以我國2006年－2007年間，滬深A(yù)股市場上進(jìn)行定向增發(fā)的132家公司為樣本進(jìn)行實證檢驗。本文定義，以董事會決議公告日前二十日股票均價作為基準(zhǔn)價格計算所得定向增發(fā)價格折扣率為名義折扣率；以增發(fā)前二十日股票均價計算所得價格折扣率為實際折扣率。研究結(jié)果表明，樣本中定向增發(fā)的名義折價率為－50.13%

3、，即存在50.13%的定向增發(fā)溢價，而實際折扣率卻為36.34%，即存在36.34%的定向增發(fā)折價，兩者存在較大差異。通過對定向增發(fā)參與者的身份進(jìn)行界定發(fā)現(xiàn)，有關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)中，價格折扣率高達(dá)45.1%；而沒有關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)中，價格折扣率卻只有25.8%。并且有關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)中，名義折扣率與實際折扣率的差異更大。這種情況表明，在有關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)中，價格折扣是一種潛在的利益輸送方式。進(jìn)一步研究表明，利益輸送的動機(jī)越