社會服務(wù)行業(yè)深度報告：老齡化加劇，中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存-20190304-興業(yè)證券-47頁

1、 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行業(yè) 研 究 行業(yè) 深度研 究報告 證券研究報告 證券研究報告 ＃ ＃ 社會服務(wù) 社會服務(wù)行業(yè) 行業(yè) 推薦 推薦 ( 維持 維持 ） 重點公司 重點公司 重 點 公 司評 級＃ ＃ 相關(guān)報告 相關(guān)報告 興業(yè)證券： 《富人將變老，養(yǎng)老服務(wù)潛力欲兌現(xiàn)》2017-08-21 興業(yè)證券： 《從新西蘭 “十倍股”RymanHealthcare 看什么才是 養(yǎng)老

2、行業(yè)好的盈利模式》2017- 12-15 分析師： 李躍博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 ＃ ＃ 研究助理： 楊子頡 yangzijie@xyzq.com.cn 投資要點 投資要點 ? 我國老齡化程度加劇已是事實。老齡人口增速超過全國人口增速，且在未來30 年內(nèi)將有較快增長，新中國成立后首個生育高峰群體將退休進入養(yǎng)老。同期，受計劃生育效應(yīng)影響，青壯年人口規(guī)模相較減少，老年撫養(yǎng)比增加。 “四二一”

3、形式的家庭結(jié)構(gòu)和空巢老人的普遍現(xiàn)象表明，傳統(tǒng)家庭贍養(yǎng)的模式正在面臨較大壓力， 社會養(yǎng)老價值開始凸顯。 同時， 國家政策密集出臺， 利好養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)，成為老人養(yǎng)老新寄托。 ? 富人變老將是未來養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)的新機遇。改革開放后第一代中產(chǎn)階級即將退休，養(yǎng)老需求將會爆發(fā)。包括機構(gòu)養(yǎng)老和居家養(yǎng)老在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老服務(wù)將會更進一步得到消費者青睞，中高端需求旺盛，品牌效應(yīng)將助力中高端品牌營收增長。 ? 世界范圍也面臨嚴峻老齡化問題，典型的養(yǎng)老范本為日

4、本和美國。日本是國家養(yǎng)老的典型，著名的介護保險僅需參保人繳納 10%的費用，其余由各級政府和保險公司承擔(dān)。同時，日本的精細化養(yǎng)老模式值得老齡化深入中的中國借鑒，包括養(yǎng)老機構(gòu)的運營模式、智能化居家養(yǎng)老和家庭及公共適老設(shè)施建設(shè)等。 美國則以商業(yè)化養(yǎng)老形式著稱， 國家財政負擔(dān)相對較輕， 國民依據(jù)自己經(jīng)濟實力選擇適合的養(yǎng)老方式；同時養(yǎng)老地產(chǎn)以房地產(chǎn)信托基金（REITs）模式居多，能夠較長期、低成本獲取開發(fā)資金，保障養(yǎng)老項目持續(xù)經(jīng)營。 ? 我國

5、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)仍面臨重大缺位，但挑戰(zhàn)與機遇并存。國內(nèi)養(yǎng)老和老年醫(yī)療服務(wù)供給嚴重不足， 目前養(yǎng)老床位水平較國務(wù)院頒布的 2020 年養(yǎng)老床位目標差距為每千人 4 張床位，預(yù)計有待拓展市場規(guī)模達到 4000 億元，機遇無限。居家養(yǎng)老將是國內(nèi)養(yǎng)老未來發(fā)展的重點， 全國多地頒布類似 “9064” 的計劃， 預(yù)計將有 90%的老人居家養(yǎng)老；發(fā)展方向包括上門護理、居家智能養(yǎng)老設(shè)備、適老家居改造等。 ? 多家上市公司已嘗試介入居家養(yǎng)老設(shè)施、養(yǎng)老服務(wù)和養(yǎng)老

6、大健康領(lǐng)域，也有上市公司從事養(yǎng)老地產(chǎn)項目開發(fā)。雙箭股份的和濟頤養(yǎng)院入住率基本滿員，同時正積極拓展醫(yī)療康復(fù)平臺； 新華錦借鑒日本模式， 布局養(yǎng)老和大健康； 鳳凰股份養(yǎng)老地產(chǎn)邁出實質(zhì)性步伐；宜華健康完全剝離非醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，完善醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)布局；悅心健康在瓷磚主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極拓展大健康領(lǐng)域，欲建設(shè)醫(yī)療和養(yǎng)老社區(qū)； 魚躍醫(yī)療是家用醫(yī)養(yǎng)設(shè)備龍頭， 養(yǎng)老產(chǎn)品逐一覆蓋； 山嶼海創(chuàng)造了候鳥式養(yǎng)老新概念。 風(fēng)險提示 風(fēng)險提示：市場增長不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

7、，業(yè)績地雷。 市場增長不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，業(yè)績地雷。 ＃title＃ 老齡化加劇，中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存 老齡化加劇，中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存 ＃ ＃ 2019 年 03 月 04 日 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業(yè)深度研究報告 行業(yè)深度研究報告 圖 6：城鄉(xiāng)老齡人口問題將出現(xiàn)嚴重倒置（單位：%） ...............................

8、....... - 9 - 圖 7：我國首批中產(chǎn)階級（50-65 歲）人群即將步入退休階段（單位：億人）- 10 - 圖 8：各國政府介入養(yǎng)老計劃程度 ....................................................................... - 14 - 圖 9：適老家居中扶手安裝位置 .............................................

9、.............................. - 17 - 圖 10：養(yǎng)老行業(yè)四大板塊 ..................................................................................... - 19 - 圖 11：每千名老人養(yǎng)老床位數(shù)增長較快 ....................................................

10、.......... - 20 - 圖 12：養(yǎng)老機構(gòu)床位利用率呈整體下降趨勢...................................................... - 21 - 圖 13：Natali 緊急呼叫和遠程醫(yī)療毛利最高 ....................................................... - 24 - 圖 14：過道扶手示例 ..............

11、............................................................................... - 24 - 圖 15：淋雨房內(nèi)加裝防滑裝置 ............................................................................. - 24 - 圖 16：浴室防滑膠地面 .................

12、........................................................................ - 25 - 圖 17：落差處加裝斜坡 ......................................................................................... - 25 - 圖 18：安裝側(cè)向移門、拓寬過道空間 .........

13、........................................................ - 25 - 圖 19：改造臺盆，方便輪椅時使用 ..................................................................... - 25 - 圖 20：馬桶上安裝升降裝置 ............................................

14、..................................... - 26 - 圖 21：便于老人起身的床 ..................................................................................... - 26 - 圖 22：瑞曼公司基本利潤與股利增長圖（NZD） .........................................

15、... - 27 - 圖 23：瑞曼公司運作示意圖 ................................................................................ - 28 - 圖 24：瑞曼公司現(xiàn)金流量來源 ............................................................................ - 28 - 圖 2

16、5：瑞曼公司的優(yōu)質(zhì)服務(wù)組成 ........................................................................ - 29 - 圖 26：瑞曼公司核心競爭力解析 ........................................................................ - 30 - 圖 27：醫(yī)養(yǎng)結(jié)合養(yǎng)老服務(wù)模式 ...........

17、................................................................. - 32 - 圖 28：2018 年我國人口結(jié)構(gòu) ................................................................................ - 34 - 圖 29：預(yù)計 2028 年我國人口結(jié)構(gòu) ..................

18、..................................................... - 34 - 圖 30：中老年人旅游消費意愿調(diào)查 .................................................................... - 35 - 圖 31：老年人旅居最關(guān)注的的因素 .............................................

19、........................ - 35 - 圖 32：同程百旅會參與者以 51-60 歲老年人居多 .............................................. - 36 - 圖 33：老年人興趣愛好將帶動養(yǎng)老消費 ............................................................. - 37 - 圖 34：老年人使用互聯(lián)網(wǎng)并

20、不遜于年輕人.......................................................... - 38 - 圖 35：和濟頤養(yǎng)院大廳 ......................................................................................... - 39 - 圖 36:和濟頤養(yǎng)院房間內(nèi)景 .....................

21、............................................................... - 39 - 圖 37：新華錦國際頤養(yǎng)中心內(nèi)景 ......................................................................... - 40 - 圖 38：頤養(yǎng)中心醫(yī)療團隊 ...................................

22、.................................................. - 40 - 圖 39：宜興鳳凰頤然居部分景觀 ......................................................................... - 41 - 圖 40：宜興鳳凰頤然居鳥瞰圖 ..............................................

23、............................... - 41 - 圖 41：宜華健康旗下平臺 ..................................................................................... - 42 - 圖 42：上海親和源鳥瞰圖 ..........................................................

24、........................... - 43 - 圖 43：上海親和源項目房間內(nèi)景 ......................................................................... - 43 - 圖 44：悅心健康集團架構(gòu) .......................................................................

25、.............. - 44 - 圖 45：蘇州魚躍醫(yī)療生產(chǎn)線（一） ..................................................................... - 45 - 圖 46：蘇州魚躍醫(yī)療生產(chǎn)線（二） ..................................................................... - 45 - 圖 47：

26、魚躍醫(yī)療產(chǎn)品展示（南京） ..................................................................... - 45 - 圖 48：魚躍醫(yī)療康復(fù)護理產(chǎn)品 ............................................................................. - 45 - 圖 49：山嶼?？叼B(yǎng)安吉學(xué)休院外景 .........