國債期貨在商業(yè)銀行資產負債管理中的應用

1、本文介紹了商業(yè)銀行資產負債管理模式，闡述其使用國債期貨對沖利率風險的基本原理和策略。由于國債期貨合約具有成交快、流動性好的特點，銀行可以通過運用國債期貨合約靈活調整某類資產的久期缺口，防范利率波動對資產凈值的負面影響。本文采用國際上較為常用的費雪-威爾久期模型，選取國內某大型商業(yè)銀行 2019 年年報數(shù)據(jù)作為樣本，分析如何運用國債期貨對沖“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融投資”，有效管理利率風險敞口。隨著我國商業(yè)銀行穩(wěn)步進入國債

2、期貨市場，對其在管理債券資產利率風險、匹配資產和負債期限結構等方面的制度約束逐漸解除，國債期貨將成為商業(yè)銀行重要的利率風險管理工具。國外成熟市場的經驗表明，商業(yè)銀行運用國債期貨的主要目的是規(guī)避利率變動對資產負債表帶來的風險，降低利潤波動。國債期貨合約作為利率風險管理工具，其最大的優(yōu)勢是不用改變銀行自身的資產負債總額，降低風險管理成本。本文基于商業(yè)銀行資產負債管理計量方法的分析，深入探討國債期貨在銀行資產負債管理中的應用原理，通過具體案例

3、解釋國債期貨的應用策略。 文丨 文丨魏佳一商業(yè)銀 業(yè)銀行資產負債 資產負債表管理模式 表管理模式商業(yè)銀行的資產和負債久期通常不一致，而資產和負債期限錯配一般會使銀行面臨利率波動的風險，傳統(tǒng)上緩解這個問題的辦法是直接調整資產或負債的久期，比如出售短期利率債后購買長期國債，或者對資產和負債重新定價。但是，這些方法的交易成本往往很高。上世紀 90 年代開始，美國大型商業(yè)銀行逐漸認識到國債期貨、利率互換、基差互換、Libor 利率雙限期權等衍生

4、品能夠以更低的成本調整久期缺口，從而降低利率波動對資產負債表的沖擊。由于發(fā)達經濟體的金融監(jiān)管當局對表外衍生品的資本要求更低，國債期貨等利率衍生品已成為商業(yè)銀行，尤其是大型商業(yè)銀行，風控體系中非常重要的利率風險管理工具[1]。商業(yè)銀行普遍采用“短借長貸”的經營模式，銀行接受客戶一年期或以內的短期存款，貸給企業(yè)用于長期投資。這意味著銀行的資產端久期相比負債端久期較長。由于久期長的金融資產對利率變化更為敏感，利率上升時銀行資產下降的速度快于負

5、債下降的速度，凈資產變動（?資產-?負債）小于零，銀行需要承擔一部分賬面虧損。同理，利率下降時負債端價值下降的幅度更大，產生賬面盈余（如表 1 所示）。根據(jù)費雪-威爾久期模型，資產或負債現(xiàn)值由不同到期利率折現(xiàn)求和，具體公式為：由式(2)得出某類資產和負債的久期：該類金融資產的久期缺口為 DA –×DL，其中 PA、PL 分別為資產和負債的現(xiàn)值，根據(jù)式(3)計算得出，為該類金融資產的資產負債率。為簡便起見，以下用 D'表

6、示該類金融資產的久期缺口：計算金融資產的久期缺口有助于我們理解該類資產對利率變化的敏感性。如果久期缺口為正值，當市場利率上升時，資產凈市值會相應減少。由于資產端和負債端的收益率不同，不能直接用久期缺口來計算凈市值變化，而是要分別計算資產和負債的市值變化。2. 計算利率 算利率變動對銀 變動對銀行凈資產 凈資產的影響 的影響當利率變動時，銀行某類資產和相應負債的市值變化分別為：式(7)和(8)顯示，銀行資產和負債的市值變動方向與利率變

7、動方向相反。利率上升（下降）時，資產和負債的市值都會下降（上升），需根據(jù)以下公式確定資產凈值的變動方向和幅度：如果已知銀行某類資產和相應負債不同期限的現(xiàn)金流，以及對應的收益率，根據(jù)式(4)和(5)可以計算出資產和負債的久期，再通過式(9)就可以得出單位利率變動下資產凈值的變化。（二） （二） 計算對沖所需的國 沖所需的國債期貨合約手數(shù) 手數(shù)要確定銀行管理利率風險所需的國債期貨合約，首先應理解國債期貨合約的有效久期。盡管國債期貨合約沒

8、有真實息票率，現(xiàn)券收益率變化必然引起中長期現(xiàn)券價格的變化，從而引起相關期貨合約價格的變化。因此，國債期貨合約的有效久期可以理解為 CTD 券收益率變動100 個基點引起期貨價格變化的百分比[3]。使用國債期貨合約對沖金融資產的利率風險，首先假設不管利率變化多少，期貨端損益都等于資產負債表損益，即：將式(7)和式(9)代入式(10)可得：其中 DF 為國債期貨合約的久期，按交易當日主力合約 CTD 券的久期計算，NF 為所需的國債期貨合約