國債期貨在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中的應(yīng)用

1、本文介紹了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理模式，闡述其使用國債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的基本原理和策略。由于國債期貨合約具有成交快、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，銀行可以通過運(yùn)用國債期貨合約靈活調(diào)整某類資產(chǎn)的久期缺口，防范利率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈值的負(fù)面影響。本文采用國際上較為常用的費(fèi)雪-威爾久期模型，選取國內(nèi)某大型商業(yè)銀行 2019 年年報(bào)數(shù)據(jù)作為樣本，分析如何運(yùn)用國債期貨對(duì)沖“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融投資”，有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。隨著我國商業(yè)銀行穩(wěn)步進(jìn)入國債

2、期貨市場(chǎng)，對(duì)其在管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)、匹配資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)等方面的制度約束逐漸解除，國債期貨將成為商業(yè)銀行重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，商業(yè)銀行運(yùn)用國債期貨的主要目的是規(guī)避利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表帶來的風(fēng)險(xiǎn)，降低利潤波動(dòng)。國債期貨合約作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其最大的優(yōu)勢(shì)是不用改變銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債總額，降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本。本文基于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)量方法的分析，深入探討國債期貨在銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中的應(yīng)用原理，通過具體案例

3、解釋國債期貨的應(yīng)用策略。 文丨 文丨魏佳一商業(yè)銀 業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債 資產(chǎn)負(fù)債表管理模式 表管理模式商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債久期通常不一致，而資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配一般會(huì)使銀行面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)上緩解這個(gè)問題的辦法是直接調(diào)整資產(chǎn)或負(fù)債的久期，比如出售短期利率債后購買長期國債，或者對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債重新定價(jià)。但是，這些方法的交易成本往往很高。上世紀(jì) 90 年代開始，美國大型商業(yè)銀行逐漸認(rèn)識(shí)到國債期貨、利率互換、基差互換、Libor 利率雙限期權(quán)等衍生

4、品能夠以更低的成本調(diào)整久期缺口，從而降低利率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)表外衍生品的資本要求更低，國債期貨等利率衍生品已成為商業(yè)銀行，尤其是大型商業(yè)銀行，風(fēng)控體系中非常重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具[1]。商業(yè)銀行普遍采用“短借長貸”的經(jīng)營模式，銀行接受客戶一年期或以內(nèi)的短期存款，貸給企業(yè)用于長期投資。這意味著銀行的資產(chǎn)端久期相比負(fù)債端久期較長。由于久期長的金融資產(chǎn)對(duì)利率變化更為敏感，利率上升時(shí)銀行資產(chǎn)下降的速度快于負(fù)

5、債下降的速度，凈資產(chǎn)變動(dòng)（?資產(chǎn)-?負(fù)債）小于零，銀行需要承擔(dān)一部分賬面虧損。同理，利率下降時(shí)負(fù)債端價(jià)值下降的幅度更大，產(chǎn)生賬面盈余（如表 1 所示）。根據(jù)費(fèi)雪-威爾久期模型，資產(chǎn)或負(fù)債現(xiàn)值由不同到期利率折現(xiàn)求和，具體公式為：由式(2)得出某類資產(chǎn)和負(fù)債的久期：該類金融資產(chǎn)的久期缺口為 DA –×DL，其中 PA、PL 分別為資產(chǎn)和負(fù)債的現(xiàn)值，根據(jù)式(3)計(jì)算得出，為該類金融資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率。為簡(jiǎn)便起見，以下用 D'表

6、示該類金融資產(chǎn)的久期缺口：計(jì)算金融資產(chǎn)的久期缺口有助于我們理解該類資產(chǎn)對(duì)利率變化的敏感性。如果久期缺口為正值，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，資產(chǎn)凈市值會(huì)相應(yīng)減少。由于資產(chǎn)端和負(fù)債端的收益率不同，不能直接用久期缺口來計(jì)算凈市值變化，而是要分別計(jì)算資產(chǎn)和負(fù)債的市值變化。2. 計(jì)算利率 算利率變動(dòng)對(duì)銀 變動(dòng)對(duì)銀行凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)的影響 的影響當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)，銀行某類資產(chǎn)和相應(yīng)負(fù)債的市值變化分別為：式(7)和(8)顯示，銀行資產(chǎn)和負(fù)債的市值變動(dòng)方向與利率變

7、動(dòng)方向相反。利率上升（下降）時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債的市值都會(huì)下降（上升），需根據(jù)以下公式確定資產(chǎn)凈值的變動(dòng)方向和幅度：如果已知銀行某類資產(chǎn)和相應(yīng)負(fù)債不同期限的現(xiàn)金流，以及對(duì)應(yīng)的收益率，根據(jù)式(4)和(5)可以計(jì)算出資產(chǎn)和負(fù)債的久期，再通過式(9)就可以得出單位利率變動(dòng)下資產(chǎn)凈值的變化。（二） （二） 計(jì)算對(duì)沖所需的國 沖所需的國債期貨合約手?jǐn)?shù) 手?jǐn)?shù)要確定銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)所需的國債期貨合約，首先應(yīng)理解國債期貨合約的有效久期。盡管國債期貨合約沒

8、有真實(shí)息票率，現(xiàn)券收益率變化必然引起中長期現(xiàn)券價(jià)格的變化，從而引起相關(guān)期貨合約價(jià)格的變化。因此，國債期貨合約的有效久期可以理解為 CTD 券收益率變動(dòng)100 個(gè)基點(diǎn)引起期貨價(jià)格變化的百分比[3]。使用國債期貨合約對(duì)沖金融資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)，首先假設(shè)不管利率變化多少，期貨端損益都等于資產(chǎn)負(fù)債表損益，即：將式(7)和式(9)代入式(10)可得：其中 DF 為國債期貨合約的久期，按交易當(dāng)日主力合約 CTD 券的久期計(jì)算，NF 為所需的國債期貨合約