轉(zhuǎn)軌特征下中國國有銀行投資價值研究.pdf

1、對國有銀行投資價值的評價，是世界各國學者共同面臨的難題。而研究處于轉(zhuǎn)軌過程中的中國國有銀行投資價值問題，更是難上加難。因為，國有銀行具有與市場意義上的商業(yè)銀行完全不同的運行特征。國有銀行區(qū)別于一般商業(yè)銀行的最本質(zhì)特征在于，國有銀行的所有者是政府。在社會目標優(yōu)先于經(jīng)濟目標的條件下，政府會為無效的、但政治上需要的項目融資，以獲取就業(yè)、保持社會穩(wěn)定及其它相關(guān)利益。 政治上的利益，需要經(jīng)濟成本來補償。經(jīng)營中受到干預的國有銀行，一般都具有

2、較高的不良資產(chǎn)率。這根植于政府獲取國有銀行紅利的特殊方式。1997年亞洲金融危機后，中國政府逐漸認識到了這種行為的代價，認為一個健康完善的銀行體系更符合國家的長期利益，及時實施了以資產(chǎn)剝離、財務重組、股份制改造、公開上市為路徑的一系列國有銀行改革，從而開啟了國有銀行從計劃經(jīng)濟運行機制向市場經(jīng)濟運行機制變遷的制度轉(zhuǎn)軌進程。 一個根本的問題是，在國有銀行制度轉(zhuǎn)軌過程中，伴隨著國有銀行功能定位、運行機制特別是價值觀的轉(zhuǎn)變，如何重新認識

3、和評價國有銀行的價值是一個重要挑戰(zhàn)。制度轉(zhuǎn)軌因素所造成的最大影響在于，不同制度環(huán)境對國有銀行價值衡量的標準不同。一種帶有普遍性的觀點認為，中國銀行業(yè)是低效率的。之所以產(chǎn)生這種表面上看似正確而本質(zhì)錯誤的推理，表明他們?nèi)狈χ袊鴩秀y行以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌進程和規(guī)律的深刻理解。 以此為背景，本研究主要解決三個層面的問題：(1)制度轉(zhuǎn)軌前后，在不同制度環(huán)境下，國有銀行的行為方式、運行機制、價值目標等存在根本區(qū)別，作為經(jīng)營貨幣信用的特殊金融企業(yè)

4、，中國國有銀行具有哪些內(nèi)在價值因素？(2)中國國有銀行根植于中國社會經(jīng)濟具體制度環(huán)境之中，具有各種鮮明的個性和制度性特征。與一般西方商業(yè)銀行投資價值研究相比較，中國國有銀行投資價值研究具有哪些特殊性因素？(3)由于中國國有銀行具有深刻的制度性特征，而且又處在制度轉(zhuǎn)軌的特殊時期，中國國有銀行投資價值應該如何評價？對這三個問題的回答，共同構(gòu)成了轉(zhuǎn)軌特征下中國國有銀行投資價值的研究主題。 本研究以理論分析為主，主要運用金融學理論、經(jīng)濟

5、學理論、財務學以及會計學理論，采用理論分析與實證研究相結(jié)合，定性分析與定量分析相結(jié)合，比較分析與系統(tǒng)分析相結(jié)合等多種研究方法，在深入挖掘國有銀行投資價值因素的基礎(chǔ)上，建立符合中國國有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價值理論模型。并分別對中國國有銀行投資價值模型進行實證檢驗。本研究共由七個章節(jié)組成，主要內(nèi)容和結(jié)論如下： (1)對現(xiàn)有的投資價值理論研究進行了綜述。詳細回顧了投資價值相關(guān)理論，總結(jié)了各種投資價值的評價模型和方法，并分析了銀行業(yè)特

6、別是中國銀行業(yè)投資價值研究的特殊性。 (2)立足于國有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征，分析了中國國有銀行的基本投資價值因素。包括四個小部分內(nèi)容：一是國有銀行對經(jīng)濟增長的實證；二是國有銀行的盈利能力分析；三是國有銀行資產(chǎn)質(zhì)量分析，指出國有銀行不良資產(chǎn)生成主要是政府干預等外部因素作用的結(jié)果；四是實證研究了國有銀行的運營效率。 (3)主要探討國有銀行在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中所應該享有的溢價。這些溢價部分來自于國有銀行的外部制度特征，如國有銀行特權(quán)價

7、值、國家信用隱性擔保的“制度性紅利”，并重點揭示了在國家信用對國有銀行隱性信用擔保制度下，國有銀行具有雙重的資本金結(jié)構(gòu)，以及國有銀行真實資本金的“搭便車”行為。 (4)首先從國有銀行用大量當期利潤用于消化歷史財務包袱的角度入手，研究了國有銀行會計利潤失真現(xiàn)象。然后分別建立了國有銀行基本投資價值的定價模型，以及國有銀行溢價價值的期權(quán)定價模型。二者共同構(gòu)成了符合中國國有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的國有銀行投資價值理論模型。 (5)利用

8、建立的國有銀行投資價值理論模型，分別對中國工商銀行、建設銀行以及中國銀行的投資價值進行了實證檢驗。 從制度轉(zhuǎn)軌視角出發(fā)系統(tǒng)研究中國國有銀行投資價值，是本文的一個創(chuàng)新嘗試，與已有相關(guān)文獻相比較，本文的研究在理論、方法和觀點上具有以下三個方面的創(chuàng)新： (1)理論創(chuàng)新：建立了一個適合國有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價值分析框架。與一般西方商業(yè)銀行投資價值不同，本研究立足于中國國有銀行深刻而獨特的制度性特征，把國有銀行投資價值劃分為基

9、本投資價值與制度性溢價因素兩個范疇。其中，基本價值因素是指，在不考慮中國獨特社會經(jīng)濟制度環(huán)境因素條件下，國有銀行單純作為金融企業(yè)所具備的價值。而溢價則是指，國有銀行作為一個有生命力的主體，所擁有的除金融資產(chǎn)外其它一切有形或無形資源的價值。二者共同構(gòu)成了國有銀行投資價值分析框架。該分析框架的提出，在理論上構(gòu)筑了國有銀行投資價值的內(nèi)在同一性和歷史連續(xù)性，構(gòu)建了契合中國國有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價值分析理論基礎(chǔ)。 (2)方法創(chuàng)新：在全

10、面分析、深入挖掘了轉(zhuǎn)軌特征下中國國有銀行的基本投資價值因素和溢價因素的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了契合國有銀行制度轉(zhuǎn)軌特征的投資價值模型。首先，分別探討了國有銀行制度轉(zhuǎn)軌前后價值表現(xiàn)的不同范疇，在理論上構(gòu)筑了國有銀行價值的內(nèi)在同一性和歷史連續(xù)性。其次，本文系統(tǒng)分析了國有銀行的各種潛在制度性溢價因素及其價值機理。最后，在全面挖掘、深入剖析國有銀行各種現(xiàn)實和潛在價值因素的基礎(chǔ)上，分別對國有銀行基本投資價值與溢價因素進行了定價，首次建立了契合中國國有銀行制

11、度轉(zhuǎn)軌特征的投資價值定價模型。并且對模型進行了實證檢驗。 (3)觀點創(chuàng)新：本文立足于中國國有銀行制度漸進轉(zhuǎn)軌的歷史進程，從近年來國有銀行自身化解不良資產(chǎn)以及財務重組，而拿出大量當期經(jīng)營利潤用于消化歷史財務包袱，以及補充計提貸款撥備的事實出發(fā)，揭示了轉(zhuǎn)軌特征下國有銀行的會計利潤失真現(xiàn)象。國有銀行會計利潤失真觀點的提出，在實踐上破除了轉(zhuǎn)軌特征下國有銀行盈利能力弱的虛假表象，顛覆了傳統(tǒng)上人們認為國有銀行經(jīng)營管理以及績效低下的觀念誤區(qū)。

12、另外，深入探討了會計利潤失真對國有銀行股權(quán)定價的不利影響。 應該指出，由于中國國有銀行研究問題的特殊性，本研究并非盡善盡美，尚存在一些不足與缺憾。由于轉(zhuǎn)軌過程中國有銀行價值研究的復雜性，本文所建立的國有銀行投資價值模型所需要的變量比較多，各參數(shù)估計的必須建立在對國有銀行制度轉(zhuǎn)軌深刻洞察與理解的基礎(chǔ)上，模型參數(shù)的估計不當，將一定程度上影響模型的有效性。因此，如何更好的減少模型對參數(shù)估計的依賴，進一步增進模型的簡便性和實用性，是我們