中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)行研究.pdf

1、銀行間外匯市場(chǎng)是推進(jìn)人民幣可自由兌換進(jìn)程、完善人民幣匯率形成機(jī)制、提高外匯資源配置效率、增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控效果的重要基礎(chǔ)。以2005年完善人民幣匯率形成機(jī)制改革為標(biāo)志，我國(guó)的人民幣匯率政策改革和銀行間外匯市場(chǎng)建設(shè)都取得了較快的發(fā)展。據(jù)本文的研究，2005年之后我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性得到大幅度的提高，人民幣匯率變得更富有彈性。市場(chǎng)成交量在成倍增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)于價(jià)格的影響也顯著的減弱，說明外匯指定銀行進(jìn)入市場(chǎng)交易的積極性提高，銀行間市場(chǎng)也不

2、再僅僅是結(jié)售匯市場(chǎng)的延伸。以金融投資為目的的外匯交易開始顯現(xiàn)，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到進(jìn)一步的提升。但也應(yīng)看到，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的背景下，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展在很大程度上依賴于政府的推動(dòng)，不具備自我完善、自我發(fā)展的能力，其中的關(guān)鍵問題是，如何找到并消除制約我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展的因素，使我國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)走上自然演進(jìn)型的發(fā)展道路。
　　 本文在研究過程中，以銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)行為主線，以銀行間即期外匯市場(chǎng)研究為核心，結(jié)售匯市場(chǎng)和

3、外匯黑市也被納入到分析范圍。結(jié)售匯市場(chǎng)是銀行間外匯市場(chǎng)的上游，它的結(jié)構(gòu)特征在現(xiàn)有政策下將影響銀行間市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行狀況；外匯黑市是銀行間市場(chǎng)的下游，正是由于國(guó)家的外匯管理政策和銀行間市場(chǎng)運(yùn)行過程中存在的問題，才導(dǎo)致了外匯黑市的產(chǎn)生和發(fā)展。在研究方法上，注重定性分析與定量分析相結(jié)合，將專業(yè)研究理論與銀行間市場(chǎng)的實(shí)際相聯(lián)系，引入以馬爾可夫誤差修正模型(MS-VECM)為代表的新的數(shù)量分析方法，提高了外匯市場(chǎng)分析的理論性、準(zhǔn)確性和科學(xué)性。在研

4、究思路上，將銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)行過程中的相關(guān)問題同國(guó)家的政策聯(lián)系起來，避免了過去僅就外匯市場(chǎng)談外匯市場(chǎng)的局限性，從更深的層次來挖掘問題的根源
　　 本文的研究取得了以下重要的成果：
　　 首先，本文經(jīng)研究認(rèn)為，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由過去的“買方壟斷，賣方寡頭”發(fā)展成為目前的“雙邊寡頭壟斷”的結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)買賣雙方高度集中的情形沒有發(fā)生根本性的變化。本文通過對(duì)結(jié)售匯市場(chǎng)進(jìn)行的研究，發(fā)現(xiàn)在結(jié)售匯市場(chǎng)上，大國(guó)有商業(yè)銀行由于其在金融

5、領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，在這個(gè)市場(chǎng)上居于行業(yè)寡頭壟斷的地位。憑借在結(jié)售匯市場(chǎng)上的地位優(yōu)勢(shì)，這些大國(guó)有銀行在銀行間外匯市場(chǎng)也居于賣方寡頭壟斷地位。同時(shí)，2005年后中央銀行對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度雖然逐步減弱，但依然是市場(chǎng)的最大買入者，央行地位只是由原來的絕對(duì)壟斷變成了寡頭壟斷。因此，銀行間外匯市場(chǎng)上的“雙邊寡頭壟斷”的特征取代了過去的“買方壟斷，賣方寡頭”市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)集中程度也遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)國(guó)家外匯市場(chǎng)的集中程度。模型分析顯

6、示出，“雙邊寡頭壟斷”市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將造成我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)成交量偏低、人民幣匯率被扭曲。同時(shí)，在人民幣升值預(yù)期的背景下，如果外匯需求不足的問題得不到解決，銀行間外匯市場(chǎng)交易商(會(huì)員)的增加并不能改變?nèi)嗣駧派档内厔?shì)。
　　 再次，本文從國(guó)家的政策層面全面梳理了造成我國(guó)外匯需求不足的原因，認(rèn)為現(xiàn)行的外匯管理制度、貿(mào)易便利化環(huán)節(jié)、投資管理政策中，都存在著制約外匯需求的相關(guān)因素。國(guó)內(nèi)外匯投資渠道不通暢、資本項(xiàng)目下個(gè)人外匯需求沒有得到充分的

7、釋放和人民幣匯率漸進(jìn)升值策略影響了個(gè)人用匯需求。在貿(mào)易便利化方面，管理的職能部門過多，手續(xù)過于繁瑣，周期過長(zhǎng)，并且存在對(duì)某些進(jìn)口商品的數(shù)量限制。在金融機(jī)構(gòu)方面，普遍存在的問題包括市場(chǎng)進(jìn)入門檻的限制、結(jié)售匯綜合頭寸限額管理以及做市商制度的不完善等。最后，在投資管理政策方面，存在的問題有：管理部門的多元化，手續(xù)的復(fù)雜化；核準(zhǔn)制或備案制變成了事實(shí)上的審批制；企業(yè)的投資主體地位并沒有得到切實(shí)的體現(xiàn)等。
　　 最后，本文對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)的

8、“孿生市場(chǎng)”——外匯黑市進(jìn)行了實(shí)證分析。本文通過對(duì)官方市場(chǎng)和外匯黑市的關(guān)聯(lián)性分析，發(fā)現(xiàn)官方市場(chǎng)的波動(dòng)能夠?qū)ν鈪R黑市造成較強(qiáng)的影響，我國(guó)外匯管制放松和銀行間市場(chǎng)匯率形成機(jī)制的完善將對(duì)消除外匯黑市起著至關(guān)重要的作用。
　　 為了促進(jìn)我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展，本文從加強(qiáng)外匯市場(chǎng)自身建設(shè)和改善外匯市場(chǎng)運(yùn)行的外部環(huán)境兩方面提出了相關(guān)的政策建議。在市場(chǎng)自身建設(shè)方面，要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，放寬銀行結(jié)售匯頭寸限額，擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)