7月股債蹺蹺板效應(yīng)回歸

1、1.未來(lái)大類資產(chǎn)市場(chǎng)展望1.1 1.1 貨幣-信用“ 風(fēng)火輪”：“ 雙寬” 在路上我們?cè)诖饲鞍l(fā)布的研究報(bào)告《國(guó)信貨幣條件指數(shù)介紹》 （2021.09）中編制了基于金融市場(chǎng)的狹義流動(dòng)性口徑國(guó)信貨幣條件指數(shù)，以及基于實(shí)體派生的廣義流動(dòng)性口徑國(guó)信貨幣條件指數(shù)。狹義、廣義兩類指數(shù)對(duì) Shibor 3M 利率、信用脈沖平均有 3 個(gè)月和 6 個(gè)月左右的領(lǐng)先性。目前狹義口徑的貨幣指標(biāo)指向貨幣環(huán)境將進(jìn)一步寬松，廣義口徑的貨幣指標(biāo)指向

2、信用環(huán)境加快企穩(wěn)回升，考慮“信用-利潤(rùn)”的傳導(dǎo)，需求端我們跟蹤的中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況 BCI 指數(shù)、BCI 企業(yè)銷售前瞻指數(shù)均在 5 月觸底，6 月明顯反彈，銷售前瞻指數(shù)更是反彈到榮枯線以上。6 月以來(lái)隨著疫情的負(fù)面沖擊逐步消退，短期內(nèi)補(bǔ)償性需求得到一定程度的填補(bǔ)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，企業(yè)信心開(kāi)始得到修復(fù)，指向從信用到利潤(rùn)的分割正在得到疏通，傳導(dǎo)機(jī)制正在逐步恢復(fù)通暢。因此，貨幣-信用 “風(fēng)火輪” 2.0 版本的框架也指向三

3、季度強(qiáng)化第一象限 “雙寬” 的定位，股票和商品的勝率會(huì)得到邊際改善。反觀海外，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)“高燒不退”的通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)不斷加強(qiáng)，傳遞出繼續(xù)加息直到抗擊高通脹成功的信號(hào)，甚至在權(quán)衡取舍中“防通脹”更甚于“防衰退”，對(duì)于未來(lái)商品市場(chǎng)而言短期內(nèi)仍存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。圖1：前瞻指標(biāo)提示流動(dòng)性繼續(xù)維持在寬松模式 圖2：前瞻指標(biāo)提示信用環(huán)境將企穩(wěn)回升資料來(lái)源：萬(wàn)得、整理 資料來(lái)源：萬(wàn)得、整理塊仍具有一定壓力。表1：A 股風(fēng)格打分卡跟蹤一級(jí)

4、指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo) 不同風(fēng)格基本面因素☆DDM 模型角度分母端★ ★大盤(pán) 中盤(pán) 小盤(pán)★ ★大盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng)事件型驅(qū)動(dòng) IPO 和并購(gòu)重組數(shù)量★資料來(lái)源：萬(wàn)得，整理在基本面、DDM 分子端和分母端、事件驅(qū)動(dòng)三重因素的考慮下，中美經(jīng)濟(jì)基本面的差異成為 6 月大盤(pán)較中小盤(pán)走勢(shì)略好的主要原因；其次，事件型的同步指標(biāo)也指向偏向大盤(pán)風(fēng)格；但 DDM 模型等指向中小市值板塊機(jī)會(huì)更大，風(fēng)格上成長(zhǎng)和消費(fèi)更為占優(yōu)。綜上，我們對(duì)各類資產(chǎn)的推薦配置觀點(diǎn)如下表

5、所示，目前對(duì) 7 月份資產(chǎn)配置的推薦順序?yàn)?股票>債券/商品。圖4：自上而下視角對(duì)各類資產(chǎn)配置建議資料來(lái)源：彭博,萬(wàn)得，國(guó)信證券研究所整理。我們?cè)诖饲鞍l(fā)布的研究報(bào)告《風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的故事還沒(méi)有完》 （2021.08）中嘗試將全天候策略與“貨幣+信用”框架相結(jié)合給出大類資產(chǎn)配置建議，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的避險(xiǎn)效果明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)的 60/40 組合。在大類資產(chǎn)類別上，我們考慮了股票、商品和債券這三種基礎(chǔ)資產(chǎn)。為了使組合更有效，進(jìn)一步將股票按照周期