我國海外上市公司回歸A股市場表現(xiàn)與績效研究——以H股回歸A股為例.pdf

1、過去20多年來，隨著全球資本市場一體化的深入，越來越多的公司希望去海外發(fā)達(dá)的資本市場上市。世界主要股票交易所為了吸引海外公司上市，也積極采取措施吸引優(yōu)質(zhì)海外上市公司資源。那么公司選擇海外上市的動機(jī)是什么？又會帶來怎樣的經(jīng)濟(jì)影響呢？隨著公司海外上市的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)和會計學(xué)等領(lǐng)域，一些學(xué)者開始對公司海外上市進(jìn)行理論與經(jīng)驗研究，其目的都是想弄清楚公司決定在海外上市的動因和凈收益。從傳統(tǒng)觀點的市場分割假說、流動性和投資者認(rèn)知假說

2、到新觀點的信號假說、約束假說等等，這些研究的變更與進(jìn)步體現(xiàn)了為海外上市的動機(jī)變化及其更復(fù)雜的現(xiàn)實世界尋求更合理解釋。近年來，隨著我國公司海外上市以及其后又回歸內(nèi)地A股上市的幾波浪潮，已有不少國內(nèi)外學(xué)者對此現(xiàn)象產(chǎn)生的動因和影響進(jìn)行了研究。
　　本文根據(jù)前人對海外上市的相關(guān)理論假說來研究我國海外上市公司回歸A股上市后的市場表現(xiàn)及其內(nèi)在原因與對實際經(jīng)營績效的影響，即驗證先前的海外上市對回歸A股上市的影響。為了體現(xiàn)海外上市公司A股上市與純

3、內(nèi)地公司A股上市的區(qū)別，本文特別強(qiáng)調(diào)海外上市經(jīng)歷對在A股上市的影響。首先對有關(guān)海外上市研究成果進(jìn)行詳盡的文獻(xiàn)綜述與評析。然后結(jié)合我國境內(nèi)公司海外上市以及回歸A股上的現(xiàn)狀與特殊的政策背景分析其主要的外在動因和真實的內(nèi)在原因;同時考察公司境內(nèi)外上市的制度環(huán)境差異，闡述我國公司境外上市能為其帶來外部環(huán)境改善，但是對境內(nèi)外制度環(huán)境尤其是法律和治理模式的淵源深入研究后認(rèn)為制度環(huán)境的改善不是短期內(nèi)能復(fù)制和模仿的。
　　在了解公司海外上市影響的

4、理論背景和我國境內(nèi)公司海外上市的現(xiàn)狀與各種制度背景之后，接下來是經(jīng)驗研究。首先考察我國海外上市公司回歸A股上市后的市場表現(xiàn)（包括市場回報和市場價值）。隨后利用相應(yīng)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證市場表現(xiàn)的主要理論解釋，主要包括對市場分割假說和對約束假說的驗證和評價。最后，考察海外上市公司回歸A股上市前后的實際經(jīng)營績效變化，以求進(jìn)一步的經(jīng)驗支持。經(jīng)驗檢驗結(jié)果表明:我國海外上市公司回歸A股上市后的定價偏高，其長期市場回報較低;但是公司股票的風(fēng)險更大，說明公司

5、風(fēng)險并沒有因為海外上市經(jīng)歷而分散，因此投資者風(fēng)險偏好系數(shù)一定情況下的風(fēng)險溢價就沒有降低，市場分割假說不能成立;在海外上市公司回歸A股上市當(dāng)年的公司治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)，但優(yōu)勢沒有在以后年度持續(xù)，這恰好能解釋公司回歸A股上市當(dāng)年的定價偏高現(xiàn)象，而之后年度向其均衡定價回歸，這一結(jié)果可能是由于公司海外上市的制度環(huán)境改善并不能在短期內(nèi)復(fù)制和模仿;對海外上市公司回歸A股上市前后的經(jīng)營績效進(jìn)行長期跟蹤發(fā)現(xiàn)，上市之前的經(jīng)營績效是增長的，而上市之后的經(jīng)營績效則

6、是下降的，這與國內(nèi)純A股公司的長期IP0績效弱勢相似;而且海外上市公司回歸A股的長期IPO經(jīng)營績效弱勢程度并不低于相配比的純A股上市公司，但是其上市當(dāng)年的資本性支出卻顯著低于A股上市之前的水平和純A股上市公司，這說明樣本公司在回歸A股上市之時并不急需融得外部資金進(jìn)行投資，而是可能存在海外上市公司回歸A股上市的“跟隨效應(yīng)(PeerEffect)”。
　　經(jīng)驗結(jié)果或許正好應(yīng)證了H股公司回歸內(nèi)地A股融資可能存在“機(jī)會主義”傾向和“圈錢”