我國海外上市公司回歸A股市場表現與績效研究——以H股回歸A股為例.pdf

1、過去20多年來，隨著全球資本市場一體化的深入，越來越多的公司希望去海外發(fā)達的資本市場上市。世界主要股票交易所為了吸引海外公司上市，也積極采取措施吸引優(yōu)質海外上市公司資源。那么公司選擇海外上市的動機是什么？又會帶來怎樣的經濟影響呢？隨著公司海外上市的發(fā)展，在經濟學、金融學、管理學和會計學等領域，一些學者開始對公司海外上市進行理論與經驗研究，其目的都是想弄清楚公司決定在海外上市的動因和凈收益。從傳統(tǒng)觀點的市場分割假說、流動性和投資者認知假說

2、到新觀點的信號假說、約束假說等等，這些研究的變更與進步體現了為海外上市的動機變化及其更復雜的現實世界尋求更合理解釋。近年來，隨著我國公司海外上市以及其后又回歸內地A股上市的幾波浪潮，已有不少國內外學者對此現象產生的動因和影響進行了研究。
　　本文根據前人對海外上市的相關理論假說來研究我國海外上市公司回歸A股上市后的市場表現及其內在原因與對實際經營績效的影響，即驗證先前的海外上市對回歸A股上市的影響。為了體現海外上市公司A股上市與純

3、內地公司A股上市的區(qū)別，本文特別強調海外上市經歷對在A股上市的影響。首先對有關海外上市研究成果進行詳盡的文獻綜述與評析。然后結合我國境內公司海外上市以及回歸A股上的現狀與特殊的政策背景分析其主要的外在動因和真實的內在原因;同時考察公司境內外上市的制度環(huán)境差異，闡述我國公司境外上市能為其帶來外部環(huán)境改善，但是對境內外制度環(huán)境尤其是法律和治理模式的淵源深入研究后認為制度環(huán)境的改善不是短期內能復制和模仿的。
　　在了解公司海外上市影響的

4、理論背景和我國境內公司海外上市的現狀與各種制度背景之后，接下來是經驗研究。首先考察我國海外上市公司回歸A股上市后的市場表現（包括市場回報和市場價值）。隨后利用相應的經驗數據驗證市場表現的主要理論解釋，主要包括對市場分割假說和對約束假說的驗證和評價。最后，考察海外上市公司回歸A股上市前后的實際經營績效變化，以求進一步的經驗支持。經驗檢驗結果表明:我國海外上市公司回歸A股上市后的定價偏高，其長期市場回報較低;但是公司股票的風險更大，說明公司

5、風險并沒有因為海外上市經歷而分散，因此投資者風險偏好系數一定情況下的風險溢價就沒有降低，市場分割假說不能成立;在海外上市公司回歸A股上市當年的公司治理結構較優(yōu)，但優(yōu)勢沒有在以后年度持續(xù)，這恰好能解釋公司回歸A股上市當年的定價偏高現象，而之后年度向其均衡定價回歸，這一結果可能是由于公司海外上市的制度環(huán)境改善并不能在短期內復制和模仿;對海外上市公司回歸A股上市前后的經營績效進行長期跟蹤發(fā)現，上市之前的經營績效是增長的，而上市之后的經營績效則

6、是下降的，這與國內純A股公司的長期IP0績效弱勢相似;而且海外上市公司回歸A股的長期IPO經營績效弱勢程度并不低于相配比的純A股上市公司，但是其上市當年的資本性支出卻顯著低于A股上市之前的水平和純A股上市公司，這說明樣本公司在回歸A股上市之時并不急需融得外部資金進行投資，而是可能存在海外上市公司回歸A股上市的“跟隨效應(PeerEffect)”。
　　經驗結果或許正好應證了H股公司回歸內地A股融資可能存在“機會主義”傾向和“圈錢”