從kkr看海外另類投資盈利模式

1、另類投資 投資什么是另類投資？ 是另類投資？另類投資通常代表傳統(tǒng)投資（簡(jiǎn)單做多股票、債券等）以外的投資模式。另類投資是一個(gè)相對(duì)的概念，在資產(chǎn)類別、投資策略、投資組織形式方面尋求“另類”的解決方式，以實(shí)現(xiàn)多元化、低相關(guān)性的資產(chǎn)配置。另類資產(chǎn)涵蓋大宗商品、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、外匯、藝術(shù)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。另類投資策略包括對(duì)沖基金策略、多空策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、相對(duì)價(jià)值策略、全球宏觀策略、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略。另類投資以私募股權(quán)、對(duì)沖基金和房地產(chǎn)基金為主。圖

2、表1： 另類投資種類劃分資料來源：與傳統(tǒng) 與傳統(tǒng)投資相比，另類投 資相比，另類投資具有低流動(dòng)性、 具有低流動(dòng)性、低監(jiān)管要求、投資 監(jiān)管要求、投資者扮演角色更積極 扮演角色更積極等特點(diǎn) 特點(diǎn)。傳統(tǒng)的投資方法往往在公開市場(chǎng)受嚴(yán)格監(jiān)管，另類投資的監(jiān)管要求較低，通常由機(jī)構(gòu)投資者或經(jīng)過認(rèn)證的高凈值個(gè)人持有，投資者通常在公司治理中扮演更積極的角色。在交易策略上，傳統(tǒng)投資往往是買入持有，另類投資可以較靈活的賣空，以規(guī)避資產(chǎn)大幅下探的風(fēng)險(xiǎn)。在投資操作上

3、，傳統(tǒng)投資加杠桿程度有限，另類投資對(duì)杠桿的使用更靈活。圖表2： 傳統(tǒng)投資與另類投資多維 多維度比較 比較維度 傳統(tǒng)投資 另類投資流動(dòng)性 標(biāo)的流動(dòng)性較高 標(biāo)的流動(dòng)性較低監(jiān)管政策 監(jiān)管限制較多，對(duì)信息披露的要求高 監(jiān)管和信息披露要求較低，操作空間較靈活相關(guān)性 與市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān)且敏感 與公開市場(chǎng)相關(guān)度較低多空機(jī)制 多采用買進(jìn)持有 買進(jìn)持有外，也有賣空策略杠桿策略 對(duì)杠桿限制多，加杠桿程度有限 另類投資對(duì)杠桿的使用更靈活門檻要求 最低投資額要

4、求低 最低投資要求高投資者范圍 向公眾和合格投資者開放 僅向合格投資者開放投資模式 投資者扮演被動(dòng)投資的角色 投資者通常發(fā)揮更積極作用，致力增加企業(yè)價(jià)值資料來源：Preqin，另類投資的優(yōu)勢(shì) 另類投資的優(yōu)勢(shì)在于高收 于高收益、 低相關(guān) 低相關(guān)性， 納入資 納入資產(chǎn)組合 組合可以提升回報(bào)并增 以提升回報(bào)并增加組合的多樣 組合的多樣性，但也存在流動(dòng) 存在流動(dòng)性差、估 差、估值難度大等 難度大等問題。另類投資往往有較傳統(tǒng)股債更高的收益率，在投

5、資組合中加入另類投資產(chǎn)品可以提高多元性、拓展投資組合邊界。而另類投資也存在一定的局限性：1）缺乏監(jiān)管，信息透明度低。不同于傳統(tǒng)投資對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求以及高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，另類投資通常不會(huì)將信息公開推廣，存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象。2）流動(dòng)性差，杠桿率高。多數(shù)另類資產(chǎn)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且部分采取高杠桿模式運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)水平較高。3）估值難度大。 由于流動(dòng)性較低， 市場(chǎng)難以及時(shí)反饋投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值， 可能導(dǎo)致估值不準(zhǔn)確。另類投 另類投資以私募股權(quán)、對(duì) 以私

6、募股權(quán)、對(duì)沖基金和房地產(chǎn)基 基金和房地產(chǎn)基金為主。對(duì)沖基金 為主。對(duì)沖基金主要指采用對(duì) 要指采用對(duì)沖交易手段 手段的基金， 基金，是指由金融期貨、 指由金融期貨、金融期權(quán)等衍生工 融期權(quán)等衍生工具與金融組織結(jié)合 與金融組織結(jié)合后，以盈利為目的 ，以盈利為目的的金融 金融基金。按照 Hedge Fund Research 的分類，對(duì)沖基金可以劃分為股票對(duì)沖、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀對(duì)沖和相對(duì)價(jià)值等策略，每類可以細(xì)分多種子策略。圖表5： 全球另類投資

7、市場(chǎng)有望延 望延續(xù)擴(kuò)張之勢(shì) 之勢(shì) 圖表6： 私募股權(quán)、私募債與基礎(chǔ) 基礎(chǔ)設(shè)施投資有望快速增長(zhǎng)（萬億美元） 另類投資資產(chǎn)管理規(guī)模 私募股權(quán) 私募債 對(duì)沖基金 (十億美元) 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)設(shè)施 自然資源252015105010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22E23E24E25E26E18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,00

8、04,0002,00002020 2025E資料來源：Preqin， 資料來源：Preqin，另類產(chǎn)品規(guī)模延 產(chǎn)品規(guī)模延續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張 穩(wěn)定擴(kuò)張勢(shì)頭，產(chǎn)品 頭，產(chǎn)品收入快速擴(kuò)張。 快速擴(kuò)張。隨著全球資管行業(yè)不斷擴(kuò)容，另類產(chǎn)品管理規(guī)模也隨之增長(zhǎng)，另類產(chǎn)品占比較為穩(wěn)定，約占全球資管產(chǎn)品管理規(guī)模的 15%左右。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，另類產(chǎn)品收入快速擴(kuò)張，2020 年貢獻(xiàn)管理收入 1400 億美元，約占全球資管產(chǎn)品收入的 42%。BCG 預(yù)測(cè)，到 2

9、025 年，另類產(chǎn)品將以 16%的規(guī)模占比貢獻(xiàn)高達(dá) 46%的收入。圖表7： 另類產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張 圖表8： 近年來另類投資產(chǎn)品規(guī)模 規(guī)模維持在 15%左右（萬億美元）160140120100806040200另類產(chǎn)品主動(dòng)管理型特殊產(chǎn)品解決方案/負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資/平衡型主動(dòng)管理型產(chǎn)品被動(dòng)型產(chǎn)品(%) 1009080706050403020100另類產(chǎn)品主動(dòng)管理型特殊產(chǎn)品解決方案/負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資/平衡型主動(dòng)管理型產(chǎn)品被動(dòng)型產(chǎn)品2003

10、2009 2019 2020 2025E 2003 2009 2019 2020 2025E資料來源：BCG， 資料來源：BCG，圖表9： 另類產(chǎn)品收入快速擴(kuò)張 圖表10： 另類產(chǎn)品收入有望占據(jù)半 據(jù)半壁江山 江山（十億美元）500450400350300250200150100500另類產(chǎn)品主動(dòng)管理型特殊產(chǎn)品解決方案/負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資/平衡型主動(dòng)管理型產(chǎn)品被動(dòng)型產(chǎn)品(%) 1009080706050403020100另類產(chǎn)品主動(dòng)管理型特