a股基本面的新秩序

1、截至 截至 7 月 15 日，全 A （含科創(chuàng)板 （含科創(chuàng)板、北交 北交所）約 1675 家上市公司發(fā)布 家上市公司發(fā)布 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)，整體披露率為 或業(yè)績(jī)快報(bào)，整體披露率為 34.87% 。客觀而言，從目前已披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，整體 客觀而言，從目前已披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，整體預(yù)喜率僅 預(yù)喜率僅 4 成，屬實(shí)較往常的跟蹤情況偏 屬實(shí)較往常的跟蹤情況偏低，說明在二季度多重困難因素疊加的環(huán)境中

2、 說明在二季度多重困難因素疊加的環(huán)境中，相較一季度，更為廣泛的上市企業(yè)在經(jīng)營(yíng)層面出現(xiàn)不同 度，更為廣泛的上市企業(yè)在經(jīng)營(yíng)層面出現(xiàn)不同程度的業(yè) 度的業(yè)績(jī)下滑。 下滑。我們?cè)诮衲曦?cái)務(wù)系列報(bào)告（《穩(wěn)增 我們?cè)诮衲曦?cái)務(wù)系列報(bào)告（《穩(wěn)增長(zhǎng)下 A 股基本面 股基本面 2：盈利底會(huì)提前？最優(yōu)選是什么？》、 ：盈利底會(huì)提前？最優(yōu)選是什么？》、《疫情下的 《疫情下的 A 股基本面：盈利底、投資脈絡(luò)與 股基本面：盈利底、投資脈絡(luò)與 2020 演進(jìn)節(jié)奏對(duì)比

3、》）中，率先提出 演進(jìn)節(jié)奏對(duì)比》）中，率先提出“A 股在二季度 在二季度“出現(xiàn)深坑 出現(xiàn)深坑”形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長(zhǎng) 形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加碼下于 策力度加碼下于 Q3 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū) 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū)別于 別于 2020 年疫情沖擊后盈利持續(xù)回升，本輪 年疫情沖擊后盈利持續(xù)回升，本輪 Q2 盈利底之后 盈利底之后 A 股基本面修復(fù)斜率將相對(duì)和 股基本面修復(fù)斜率將相對(duì)和緩，傾向于是弱復(fù)蘇 向于是弱復(fù)蘇”從中報(bào)預(yù)告的結(jié)構(gòu)視

4、角來看，有三個(gè)觀察值得重視。一個(gè)最為鮮明的觀察是基本面中的 從中報(bào)預(yù)告的結(jié)構(gòu)視角來看，有三個(gè)觀察值得重視。一個(gè)最為鮮明的觀察是基本面中的“含 車量 車量”和“含房量 含房量”。與新能源車相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)大多預(yù)喜， 。與新能源車相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)大多預(yù)喜，與房地 房地產(chǎn)相關(guān)的上市公司大 相關(guān)的上市公司大多預(yù)憂，這種 多預(yù)憂，這種“車房 車房”分離的現(xiàn)象持續(xù)性有待跟蹤觀察。其次，在中報(bào)預(yù)告首虧、預(yù)減的企 分離的現(xiàn)象持續(xù)性有待跟蹤觀察。其次

5、，在中報(bào)預(yù)告首虧、預(yù)減的企業(yè)中 業(yè)中，值得重視的是 值得重視的是除去二季度疫情和成本沖擊 去二季度疫情和成本沖擊，房地產(chǎn)鏈景氣低迷使 房地產(chǎn)鏈景氣低迷使得整體產(chǎn)業(yè) 整體產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)盈 的企業(yè)盈利出 利出現(xiàn)下滑，資本 資本市場(chǎng)的波動(dòng)使得證券金融和資產(chǎn)管理部門業(yè)績(jī)并不理想 場(chǎng)的波動(dòng)使得證券金融和資產(chǎn)管理部門業(yè)績(jī)并不理想，要警惕兩者背后暗 要警惕兩者背后暗示著居民端需求和財(cái)富效應(yīng)的收縮。此外，新舊能源業(yè)績(jī)雙高，背后考驗(yàn)著能源轉(zhuǎn)型過程中 示著居

6、民端需求和財(cái)富效應(yīng)的收縮。此外，新舊能源業(yè)績(jī)雙高，背后考驗(yàn)著能源轉(zhuǎn)型過程中 對(duì)于制造業(yè)發(fā)展的平衡 對(duì)于制造業(yè)發(fā)展的平衡。 從上下游的盈利占比來看， 2022Q1 上游盈利占比的 18.74%，預(yù)計(jì) H1 這一比例將進(jìn)一步上升，遠(yuǎn)高于供給側(cè)改革后的 2017-2018 年。若長(zhǎng)久持續(xù)，恐將將影響 到十四五期間“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”的政策目標(biāo)，我們維持“2022H2 上游讓利”的 觀點(diǎn)。根據(jù)我們的觀察評(píng)估 根據(jù)我們的觀察評(píng)估， 本輪中

7、報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊倥判驗(yàn)?本輪中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊倥判驗(yàn)椋?新材 新材料 （正負(fù)極材料 （正負(fù)極材料、 電解液 電解液、 隔膜、 隔膜、三元 三元前驅(qū)體等）、上游 驅(qū)體等）、上游資源品（煤炭、 源品（煤炭、鋰、氟化工、鉀肥 、氟化工、鉀肥、磷化工等 磷化工等）>高端制造（新能源 高端制造（新能源車、光伏 光伏、風(fēng)電 風(fēng)電、國(guó)防和軍工 國(guó)防和軍工）>汽車（整車 （整車、汽車零部 車零部件（與新能源車相關(guān) （與新能源車相關(guān)））>醫(yī)

8、藥（CXO、新冠檢測(cè)設(shè)備 新冠檢測(cè)設(shè)備、化學(xué)制劑、體外診斷 化學(xué)制劑、體外診斷）>消費(fèi)（必需消費(fèi) 消費(fèi)（必需消費(fèi)）>券商 券商、保險(xiǎn)、銀 保險(xiǎn)、銀行>房地產(chǎn)鏈。 房地產(chǎn)鏈。進(jìn)一步，我們?cè)谥袌?bào)預(yù)告中預(yù)喜上市公司進(jìn)行歸因分 ，我們?cè)谥袌?bào)預(yù)告中預(yù)喜上市公司進(jìn)行歸因分析，? 量?jī)r(jià)齊升（占比 量?jī)r(jià)齊升（占比 11% ）：鋰、電池材料（正極、電解液等 ）：鋰、電池材料（正極、電解液等）、硅材（光伏相關(guān) 、硅材（光伏相關(guān)）、農(nóng)化 、

9、農(nóng)化制品、培育鉆石、甜味劑、鉀肥、磷化工等 培育鉆石、甜味劑、鉀肥、磷化工等? 產(chǎn)品價(jià)格大幅上 產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲 （占比 （占比 23% ） ： 以周期品為代表 以周期品為代表的煤炭 煤炭、 石油開采 石油開采、 以及物流 以及物流、 貿(mào)易、 貿(mào)易、海運(yùn)等? 產(chǎn)品景氣帶來銷量上 產(chǎn)品景氣帶來銷量上行（占比 （占比 33% ）：負(fù)極材料 負(fù)極材料、 隔膜 隔膜、 軍工電子 電子、 光伏設(shè)備 光伏設(shè)備、 逆變器、 逆變器、核酸檢測(cè)設(shè)備、中藥

10、、鋰電池、新能源汽車零部件 測(cè)設(shè)備、中藥、鋰電池、新能源汽車零部件、CXO 等。 等。? 經(jīng)營(yíng)效率改善（占比 經(jīng)營(yíng)效率改善（占比 12% ）： ）：半導(dǎo)體設(shè) 導(dǎo)體設(shè)計(jì)（與汽車 （與汽車相關(guān)）、調(diào)味 調(diào)味品、汽車服務(wù) 汽車服務(wù)、通用設(shè) 通用設(shè)備、快遞等。 遞等。? 產(chǎn)量產(chǎn)能釋放（占比 能釋放（占比 5% ）：水電、肉制品等 電、肉制品等? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新業(yè)務(wù)拓展（占比 構(gòu)優(yōu)化及新業(yè)務(wù)拓展（占比 6% ）：乘用車、白酒、教育、游戲、水產(chǎn)飼

11、料等 乘用車、白酒、教育、游戲、水產(chǎn)飼料等? 匯兌損益：消費(fèi)電子、照明設(shè)備等。 益：消費(fèi)電子、照明設(shè)備等?；谥袌?bào)預(yù)告與行業(yè)中觀數(shù) 基于中報(bào)預(yù)告與行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，并結(jié)合與投資者廣泛交流 并結(jié)合與投資者廣泛交流，當(dāng)前階段對(duì)于高景氣成長(zhǎng)的認(rèn)可 當(dāng)前階段對(duì)于高景氣成長(zhǎng)的認(rèn)可度依然較強(qiáng)。對(duì)于基于基本面的投資邏輯，產(chǎn)業(yè)賽道邏輯非常明確是首位（汽車零部件（與 度依然較強(qiáng)。對(duì)于基于基本面的投資邏輯，產(chǎn)業(yè)賽道邏輯非常明確是首位（汽車零部件（與 新能源車相

12、關(guān) 新能源車相關(guān)）、儲(chǔ)能 儲(chǔ)能、數(shù)智 數(shù)智化（機(jī)器視覺 （機(jī)器視覺）與新材 與新材料（尤其是傳統(tǒng)化工品轉(zhuǎn)型新材料 （尤其是傳統(tǒng)化工品轉(zhuǎn)型新材料）），供 ，供給側(cè)出清等帶來 出清等帶來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善投資邏輯 善投資邏輯關(guān)注度明顯上 注度明顯上升（養(yǎng)殖、農(nóng) （養(yǎng)殖、農(nóng)化、航空、啤酒、 、航空、啤酒、1. 中報(bào)預(yù)告 預(yù)告：A 股基本 股基本面度過 度過年內(nèi)最差 內(nèi)最差時(shí)刻1.1. 整體觀察： 察：Q2 盈利底，后續(xù) 利底，后續(xù)

13、A 股基本面開啟弱復(fù)蘇 股基本面開啟弱復(fù)蘇客觀而言，從目前已披露的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，整體預(yù)喜率僅 4 成，屬實(shí)較往常的跟蹤情況 偏低，說明在二季度多重困難因素疊加的環(huán)境中，相較一季度，更為廣泛的上市企業(yè)在經(jīng)營(yíng) 層面出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑。我們?cè)诮衲曦?cái)務(wù)系列報(bào)告（《穩(wěn)增長(zhǎng)下 A 股基本面 2：盈利 底會(huì)提前？最優(yōu)選是什么？》、《疫情下的 A 股基本面：盈利底、投資脈絡(luò)與 2020 演進(jìn)節(jié) 奏對(duì)比》）中，提出“A 股在二季度 股在二季度“出

14、現(xiàn)深坑 出現(xiàn)深坑”形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加碼 形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加碼下于 下于 Q3 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū)別于 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū)別于 2020 年疫情 年疫情沖擊后盈利持續(xù)回升，本輪 擊后盈利持續(xù)回升，本輪 Q2 盈利底之后 盈利底之后 A股基本面修復(fù)斜率將相對(duì)和緩，傾向于是弱復(fù)蘇 面修復(fù)斜率將相對(duì)和緩，傾向于是弱復(fù)蘇”在此，我們先簡(jiǎn)要匯報(bào)一下中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的相關(guān)數(shù)據(jù)： 我們先簡(jiǎn)要匯報(bào)一下中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的相關(guān)數(shù)據(jù)：截

15、至 7 月 15 日，全 A（含科創(chuàng)板、北交所）約 1675 家上市公司發(fā)布 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告 或業(yè)績(jī)快報(bào)，整體披露率為 34.87%。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板披露率分別為 46.76%， 12.96%和 5.49%。主要由于在今年初披露規(guī)則改變之后，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板均無強(qiáng)制業(yè)績(jī)披 露要求，本輪中報(bào)預(yù)告披露率相對(duì)較低。具體而言： 當(dāng)前主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板/全A 的預(yù)喜率分別為37.93%/70.47%/67.86%/41.

16、36%。 從增速層面來看，2022 年中報(bào)全 A 預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到 23.83%，全 A（非金融）為 27.49%（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，數(shù)據(jù)將存在明顯調(diào)整）。一個(gè)比較有意思的觀察在于中報(bào)業(yè) 績(jī)?cè)鏊俚姆只潭冉咏鼧O值，其中全 A 口徑下有 39.36%的企業(yè)盈利下滑幅度在-50%以上， 但與此同時(shí)又有 37.45%的企業(yè)盈利增速在 100%以上。圖 1：當(dāng)前 2022 年中報(bào)披露率情況 圖 2：當(dāng)前 2022 中報(bào)預(yù)告預(yù)喜分布資料來