A股股票估值和基本面要素的實證分析.pdf

1、國內證券市場已經(jīng)發(fā)展近20多年時間。市場上出現(xiàn)了許多新的變化，如股票的規(guī)模不斷擴大，市場機制不斷完善，不斷提高股票上市公司的信息披露，機構投資者的比例在增加。A股市場原先流行的坐莊方式已經(jīng)越來越難以實行，百圓褲業(yè)的鬧劇就充分說明了缺乏基本面，僅靠好看技術形態(tài)難以吸引了后續(xù)資金的介入。基本面要素已成為投資者在對A股股票進行估值時的重要考慮因素。
　　通過對以往估值理論的回顧，本文發(fā)現(xiàn)過往的估值模型更多的關注基本面要素對于股價或超額收

2、益的影響，對于估值的分析較少;以往論文給出的估值模型，很多只要稍加變換，就可以轉化成估值和基本面要素的模型。此外，在實際股票投資中，估值是投資者實實在在考慮的事情，估值是否僅僅是投資者主觀的判斷，還是與基本面要素存在相關性？這是本文主要解決的問題。
　　針對這個問題，本文采用了A股近三年來的上千家上市公司數(shù)據(jù)，構建估值與基本面要素之間的多因素模型，通過主成分分析的方式來考慮估值與基本面要素之間的關系。本文主要分成三個部分，在第一部

3、分中，本文將對國內外主要股票估值理論以及方法進行梳理。資本市場中存在著各種不同的股票估值理論和方法，這些理論和方法已經(jīng)形成嚴密的估值體系。按照這些模型的核心思想，本文可大體將這些模型分成貼現(xiàn)模型、相對估值方法、信息觀理論和計量觀估值模型等。
　　在第二部分中，本文將基于國內外已有實證研究，結合A股市場的實際情況給出了本文的研究模型。本文認為因子分析可以很好滿足本文的分析需要，在選擇因變量指標時，本文選擇了PE值作為因變量，這主要是

4、由于PE值是實際估值中最為常用的指標，在選擇了基本面指標時，本文選擇了凈利潤增長率、波動率、行業(yè)PE等20個指標，并將這20個指標分成股本、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結構、交易活躍度等8類。本文分析的主要步驟如下表示:1、選擇樣本數(shù)據(jù)，對樣本數(shù)據(jù)進行預處理，剔除那些異常值，對數(shù)據(jù)做無量綱化處理，調整數(shù)據(jù)中那些極端值;2、建立多因素模型，進行回歸分析，對模型的系數(shù)進行分析;運用因子分析的方式，對數(shù)據(jù)做進一步分析。
　　在第三部分中，本文分別以2

5、011年、2012年、2013年這三年的數(shù)據(jù)作為本文分析的樣本來源;本文選取了每年五月份的第五個交易日作為選取數(shù)據(jù)的節(jié)點。這主要是由于上市公司的年報更多是在3月和4月這兩個月份出來，同時為了考慮市場對于消息的消化時間。本文最終的研究結論表明，基本面要素可以解釋了40-50％的企業(yè)估值，資產(chǎn)結構、股本規(guī)模、經(jīng)營能力、行情指標等基本面指標都對股票估值有影響;用模型給出的預測值和實際估值的差異給出低估組合和高估組合，然后對組合的未來股價表現(xiàn)進