A股股票估值和基本面要素的實(shí)證分析.pdf

1、國內(nèi)證券市場已經(jīng)發(fā)展近20多年時(shí)間。市場上出現(xiàn)了許多新的變化，如股票的規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場機(jī)制不斷完善，不斷提高股票上市公司的信息披露，機(jī)構(gòu)投資者的比例在增加。A股市場原先流行的坐莊方式已經(jīng)越來越難以實(shí)行，百圓褲業(yè)的鬧劇就充分說明了缺乏基本面，僅靠好看技術(shù)形態(tài)難以吸引了后續(xù)資金的介入?；久嬉匾殉蔀橥顿Y者在對A股股票進(jìn)行估值時(shí)的重要考慮因素。
　　通過對以往估值理論的回顧，本文發(fā)現(xiàn)過往的估值模型更多的關(guān)注基本面要素對于股價(jià)或超額收

2、益的影響，對于估值的分析較少;以往論文給出的估值模型，很多只要稍加變換，就可以轉(zhuǎn)化成估值和基本面要素的模型。此外，在實(shí)際股票投資中，估值是投資者實(shí)實(shí)在在考慮的事情，估值是否僅僅是投資者主觀的判斷，還是與基本面要素存在相關(guān)性？這是本文主要解決的問題。
　　針對這個(gè)問題，本文采用了A股近三年來的上千家上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建估值與基本面要素之間的多因素模型，通過主成分分析的方式來考慮估值與基本面要素之間的關(guān)系。本文主要分成三個(gè)部分，在第一部

3、分中，本文將對國內(nèi)外主要股票估值理論以及方法進(jìn)行梳理。資本市場中存在著各種不同的股票估值理論和方法，這些理論和方法已經(jīng)形成嚴(yán)密的估值體系。按照這些模型的核心思想，本文可大體將這些模型分成貼現(xiàn)模型、相對估值方法、信息觀理論和計(jì)量觀估值模型等。
　　在第二部分中，本文將基于國內(nèi)外已有實(shí)證研究，結(jié)合A股市場的實(shí)際情況給出了本文的研究模型。本文認(rèn)為因子分析可以很好滿足本文的分析需要，在選擇因變量指標(biāo)時(shí)，本文選擇了PE值作為因變量，這主要是

4、由于PE值是實(shí)際估值中最為常用的指標(biāo)，在選擇了基本面指標(biāo)時(shí)，本文選擇了凈利潤增長率、波動率、行業(yè)PE等20個(gè)指標(biāo)，并將這20個(gè)指標(biāo)分成股本、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、交易活躍度等8類。本文分析的主要步驟如下表示:1、選擇樣本數(shù)據(jù)，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，剔除那些異常值，對數(shù)據(jù)做無量綱化處理，調(diào)整數(shù)據(jù)中那些極端值;2、建立多因素模型，進(jìn)行回歸分析，對模型的系數(shù)進(jìn)行分析;運(yùn)用因子分析的方式，對數(shù)據(jù)做進(jìn)一步分析。
　　在第三部分中，本文分別以2

5、011年、2012年、2013年這三年的數(shù)據(jù)作為本文分析的樣本來源;本文選取了每年五月份的第五個(gè)交易日作為選取數(shù)據(jù)的節(jié)點(diǎn)。這主要是由于上市公司的年報(bào)更多是在3月和4月這兩個(gè)月份出來，同時(shí)為了考慮市場對于消息的消化時(shí)間。本文最終的研究結(jié)論表明，基本面要素可以解釋了40-50％的企業(yè)估值，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模、經(jīng)營能力、行情指標(biāo)等基本面指標(biāo)都對股票估值有影響;用模型給出的預(yù)測值和實(shí)際估值的差異給出低估組合和高估組合，然后對組合的未來股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)