醫(yī)藥板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來(lái)布局良機(jī)

1、1、 醫(yī)藥板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升，創(chuàng)新藥產(chǎn) 業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)迎來(lái)布局良機(jī)1.1、 醫(yī)藥板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升自從 2021 年初以來(lái)，醫(yī)藥板塊的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）持續(xù)上升，到 2022年 6 月初已經(jīng)達(dá)到 10 年來(lái)的歷史最高值，而從 2022 年 6 月中下旬開(kāi)始則呈現(xiàn) ERP 下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢(shì)。光大證券研究所醫(yī)藥生物團(tuán)隊(duì)在 2022 年 1 月 12 日發(fā)布的《創(chuàng)新藥投資方法論： 解析漲

2、跌背后的 α 與 β——?jiǎng)?chuàng)新藥深度研究系列六》中提出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與創(chuàng)新藥的行情具有相關(guān)性， 當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)， 有可能會(huì)導(dǎo)致資金更樂(lè)于流向風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益都較高的創(chuàng)新藥板塊。圖 1：醫(yī)藥生物板塊的 ERP 變化情況2.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)(2.00)(2.50)資料來(lái)源：同花順 iFinD、光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至：2022 年 7 月 1 日；單位：%1.2、 創(chuàng)新藥板塊近期表

3、現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)， 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)迎來(lái)布局良機(jī)2022 年 6 月以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，多只股票大幅跑贏市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的估值回調(diào)，很多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入底部?jī)r(jià)值區(qū)間，迎來(lái)布局良機(jī)，后續(xù)隨著市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)牛表現(xiàn)。圖 2：創(chuàng)新藥板塊多只股票在 2022 年 6 月取得明顯的超額收益資料來(lái)源：同花順 iFinD、光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至：2022 年 7 月 4 日伏美替尼 艾力斯 2021 2021泰它西普 榮昌生物 2021 2021

4、資料來(lái)源：國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)家醫(yī)保局、光大證券研究所從樣本醫(yī)院銷(xiāo)售情況來(lái)看， 高臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥在解決支付障礙之后， 銷(xiāo)售額迅速提升，例如貝伐珠單抗 2015 年時(shí)尚未進(jìn)入 PDB 樣本醫(yī)院銷(xiāo)售額 TOP50的范圍， 但是 2017 年進(jìn)醫(yī)保之后銷(xiāo)售額迅速提升， 在 2021 年已經(jīng)成為 PDB 樣本醫(yī)院銷(xiāo)售額 TOP3 的重磅品種。醫(yī)保談判機(jī)制的確立， 意味著中國(guó)的藥品終端銷(xiāo)售邏輯發(fā)生根本性變化， 從過(guò)往的銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)走向臨床價(jià)值驅(qū)動(dòng)， 高臨

5、床價(jià)值的創(chuàng)新藥將在醫(yī)療終端實(shí)現(xiàn)更高的商業(yè)價(jià)值。表 2：2012-2021 年樣本醫(yī)院藥品銷(xiāo)售額 TOP50排名 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年 2015 年 2012 年1 人血白蛋白 人血白蛋白 人血白蛋白 氯化鈉 氯化鈉 氯化鈉2 氯化鈉 氯化鈉 氯化鈉 人血白蛋白 人血白蛋白 單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷 脂3 貝伐珠單抗 紫杉醇 紫杉醇 阿托伐他汀 單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷 脂 人血白蛋白4 地佐辛 地佐辛 地佐

6、辛 氯吡格雷 氯吡格雷 氯吡格雷5 聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子 美羅培南 紫杉醇 奧拉西坦 前列地爾6 紫杉醇 美羅培南 阿托伐他汀 美羅培南 前列地爾 泮托拉唑7 美羅培南 貝伐珠單抗 曲妥珠單抗 地佐辛 泮托拉唑 奧拉西坦8 人免疫球蛋白 人免疫球蛋白 氯吡格雷 恩替卡韋 磷酸肌酸 紫杉醇9 氨基酸，復(fù)方 丁苯酞 伏立康唑 伏立康唑 阿托伐他汀 磷酸肌酸10 曲妥珠單抗 他克莫司 莫西沙星 泮托拉唑

7、 蘭索拉唑 胸腺五肽11 頭孢哌酮+舒巴坦，復(fù)方 頭孢哌酮+舒巴坦，復(fù)方 頭孢哌酮+舒巴坦，復(fù)方 莫西沙星 恩替卡韋 奧美拉唑12 哌拉西林+他唑巴坦， 復(fù)方 艾司奧美拉唑 人免疫球蛋白 培美曲塞 紫杉醇 氨基酸，復(fù)方13 他克莫司 奧希替尼 聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞 刺激因子 頭孢哌酮+舒巴坦，復(fù)方 胸腺五肽 多西他賽14 碘克沙醇 氨基酸，復(fù)方 哌拉西林+他唑巴坦， 復(fù)方 哌拉西林+他唑巴坦， 復(fù)方 氨基酸，復(fù)方 氨溴索15 利妥昔單

8、抗 曲妥珠單抗 艾司奧美拉唑 人免疫球蛋白 美羅培南 輔酶 A+輔酶 I，復(fù)方16 亮丙瑞林 伏立康唑 泮托拉唑 奧拉西坦 奧美拉唑 阿托伐他汀17 重組人血小板生成素 碘克沙醇 培美曲塞 艾司奧美拉唑 輔酶 A+輔酶 I，復(fù)方 蘭索拉唑18 艾司奧美拉唑 哌拉西林+他唑巴坦， 復(fù)方 丁苯酞 多西他賽 培美曲塞 左氧氟沙星19 奧希替尼 雷貝拉唑 貝伐珠單抗 丙泊酚 多西他賽 哌拉西林+他唑巴坦， 復(fù)方20 多柔比星 丙泊酚 布地奈德

9、氨基酸，復(fù)方 氨溴索 胸腺肽α121 培美曲塞 利妥昔單抗 丙泊酚 氟比洛芬 左氧氟沙星 葡萄糖22 雷貝拉唑 重組人血小板生成素 他克莫司 布地奈德 鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子 丙氨酰谷氨酰胺23 伏立康唑 培美曲塞 雷貝拉唑 曲妥珠單抗 伏立康唑 美羅培南24 奧沙利鉑 奧沙利鉑 氨基酸，復(fù)方 他克莫司 哌拉西林+他唑巴坦， 復(fù)方 蛇毒血凝酶25 丁苯酞 泮托拉唑 碘克沙醇 雷貝拉唑 胸腺肽α1 丙泊酚26 腸內(nèi)營(yíng)養(yǎng)劑 腸內(nèi)營(yíng)養(yǎng)劑 利妥昔單抗