新冠疫情下的信用債市場(chǎng)回顧與展望

1、目錄一、新冠疫情的最新情況51. 1.國(guó)內(nèi)疫情3月初已基本得到控制 51.2.海外新冠疫情呈蔓延趨勢(shì)，全球累計(jì)確診超250萬(wàn)例 5二、經(jīng)濟(jì)基本面：經(jīng)濟(jì)“半休克”，數(shù)據(jù)呈斷崖式下滑 72.1 我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速因疫情而斷崖式下滑至負(fù)6.8% 72.2 投資：投資活動(dòng)受到抑制，制造業(yè)投資深幅下滑近四分之一 102.3 消費(fèi)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額深幅下降19% ,但網(wǎng)上零售額保持正增長(zhǎng) 132.4 外貿(mào)：貨物進(jìn)出口額下降6.4% ,疫情對(duì)出口

2、的影響大于進(jìn)口 13三、資金面：央行加大流動(dòng)性操作，國(guó)債收益率普遍下行143 1 一季度我國(guó)加強(qiáng)了宏觀逆周期調(diào)控力度 143.2 央行公開市場(chǎng)操作更加頻繁，但凈流動(dòng)性注入保持審慎中性 173.3 信貸市場(chǎng)較為寬松，新增貸款創(chuàng)新高 193.4 一季度國(guó)債收益率下行51-75 BP, 10年期國(guó)債創(chuàng)02年以來(lái)歷史新低 203. 5期限利差受短端利率驅(qū)動(dòng)被動(dòng)走闊 21四、信用債季度發(fā)行創(chuàng)新高，收益率普遍波動(dòng)下行 234. 1信用債一季度發(fā)行量

3、創(chuàng)歷史新高 234.2 信用債收益率普遍大幅下行，多品種創(chuàng)歷史新低 254.3 信用利差普遍被動(dòng)走闊，短期小于長(zhǎng)期，高等級(jí)小于低等級(jí) 264.4 2月違約規(guī)模創(chuàng)造歷史新高，債券負(fù)面預(yù)警顯著增加 29五、季度信用策略研判 315.1 疫情：有效控制疫情是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大前提 315.2 經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)、外貿(mào)的恢復(fù)速度不能一蹴而就325.3 政策：貨幣財(cái)政協(xié)同刺激助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要 355.4 信用風(fēng)險(xiǎn)：疫情使信用風(fēng)險(xiǎn)聚集性爆發(fā)的可能性不大385

4、.5 二季度信用策略展望 39六、風(fēng)險(xiǎn)提示40得地產(chǎn)投資下滑幅度相對(duì)較小，呈個(gè)位數(shù)下滑，顯示出一定的韌性。一季度 全國(guó) 房地產(chǎn)開發(fā)投資2. 20萬(wàn)億，同比下降7. 7 。房6地產(chǎn)氈工面積增長(zhǎng)，但新 開工面 積、竣工面積、土地購(gòu)置面積下滑明顯。具體地，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房 屋施工面積 同比增長(zhǎng)2. 6 ，其中住宅施工面積增長(zhǎng)4.1;據(jù)屋新開工面積下降27.2 ,賣中住宅新開工面積下降26.9 ;隨屋竣工面積下降158，鼻中 住宅竣工面積下降

5、16.2 :房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比下降226 ; 上3弛 成交價(jià)款下降18. 1 o雙商品房銷售情況看，一季度商品房銷售面積同比下 降26.3 ,雅■中住宅銷售面積下降25.9 ，坳,公樓銷售面積下降由2 ,商業(yè) 營(yíng)業(yè)用房銷售面積下降35.1 ；商品房銷售額下降24. 7 ，瞋中住宅銷售額下 降22. 8 ,麻公樓銷售額下降36.8%,商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額下降39.8%“4 基速投資下滑明顯，專項(xiàng)債發(fā)行已加速。一季度全口徑基礎(chǔ)設(shè)施

6、投資下降 16.36%,其中1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資降26. 86%。為降低疫情負(fù)面影響，我們一 季度已 經(jīng)開始優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債投向，加快推進(jìn)重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 加大公共 衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投資。此外，為保證基建工程的落地 開工，提振經(jīng) 濟(jì)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，地方債發(fā)行力度加快加大。2020年一季度 已發(fā)行地方債券 1.61萬(wàn)億元，其中新增債券1.54萬(wàn)億元，完成提前下達(dá)Figure 15 2020年一季度制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下