生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債深度梳理

1、2022-092022-042021-112021-062021-012020-082020-032019-102019-052018-122018-072018-022017-092017-042016-112016-062016-012015-082015-032014-102014-052013-122013-072013-02豬肉價格于近期 4 月開始進(jìn)入上漲區(qū)間，但市場對未來價格走勢仍有探討爭議，后續(xù)豬肉價格怎么走，對應(yīng)生豬養(yǎng)

2、殖產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債怎么看？本文聚焦于此。圖 1：今年以來豬肉價格一波三折（%，元）能繁母豬存欄變化率:同比增減:+10月 豬肉價格（右）60 6040 5020 400 30-20 20-40 101 當(dāng)前我們站在豬周期哪個階段？首先，我們聚焦豬價：2019 年在非洲豬瘟疫情影響和環(huán)保政策收緊之下， 生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給端收緊，生豬價格持續(xù)走高，致使了一輪超級豬周期，豬價沖高。在價格紅利吸引之下，行 業(yè)處于暴利階段， 生豬養(yǎng)殖企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)， 之后

3、隨著供給端的改善， 豬肉價格再次 進(jìn)入下行周期。通常來看，豬周期源于生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供需錯配，而 2021 年-2022Q1 正處于豬周期的下行階段， 豬肉價格快速下降后低位震蕩， 由此導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨嚴(yán)重虧損。觀察數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄增速從 2020 年 8 月開始高位震蕩，2021 年 3月出現(xiàn)明確拐點，按邏輯上來說豬肉價格對應(yīng) 1 月開始應(yīng)進(jìn)入上行，但實際走勢卻一波三折， 當(dāng)中存在以下幾點緣由： 養(yǎng)殖戶對豬肉價格抱著樂觀的

4、態(tài)度以致于能繁母豬去化不堅決，并且能繁母豬的去化結(jié)構(gòu)也有結(jié)構(gòu)性影響。從結(jié)構(gòu)來看， 通常三元豬在肉質(zhì)、 料肉比和生長速度等方面的表現(xiàn)均優(yōu)于二元豬， 因此， 市場中的三元豬主要作為育肥豬為企業(yè)或養(yǎng)殖戶提供利潤； 而二元豬因其優(yōu)異的繁殖性能成為了繁育仔豬的主力軍。圖 2：能繁母豬存欄數(shù)據(jù)（萬頭，%）540045003600270018009000生豬存欄:能繁母豬 環(huán)比增速（右）12840-4-8-12截至 5 月底，能繁母豬存欄量相較于 2

5、021 年 6 月高點已經(jīng)去化了 8.15%， 我們預(yù)計， 在當(dāng)前豬價回暖， 養(yǎng)殖企業(yè)盈利改善以及資金、 技術(shù)等方面占據(jù)優(yōu)勢的 規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)占比持續(xù)提升的情況下， 產(chǎn)能去化或在節(jié)奏上仍有所糾葛， 較為緩慢。根據(jù)過去幾輪周期來看， 產(chǎn)能去化的幅度都在 15%-20%左右， 所以根據(jù)同歷史數(shù)據(jù)對比來看， 當(dāng)前產(chǎn)能去化程度略顯不足。 但考慮到養(yǎng)殖主體結(jié)構(gòu)當(dāng)中尤其是中型規(guī)模養(yǎng)殖場（其無論是融資、還是養(yǎng)殖成本，均沒有優(yōu)勢） ，盡管當(dāng)前豬肉價格有所

6、回升， 但企業(yè)現(xiàn)金流仍承壓， 后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)去化的趨勢仍較為明確， 由此來看豬價預(yù)估總體緩慢上行，但疊加在政策監(jiān)管約束下或也難有太大幅度。注：6 月 28 日，發(fā)改委在“中國這十年”系列主題新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)： “全力做好重要民生商品保供穩(wěn)價， 穩(wěn)定生產(chǎn)供應(yīng)， 強(qiáng)化產(chǎn)銷銜接， 發(fā)揮儲備吞吐和進(jìn)出口調(diào)節(jié)作用， 做好糧油肉蛋奶果蔬等重要民生商品保供穩(wěn)價， 特別是加強(qiáng)生豬產(chǎn)能調(diào)控，防止價格大起大落。 ”7 月 4 日，國家發(fā)展改革委召開生豬市場保

7、供穩(wěn)價專題會議上指出： “要求大型養(yǎng)殖企業(yè)帶頭保持正常出欄節(jié)奏、 順勢出欄適重育肥生豬， 不盲目壓欄， 提醒企業(yè)不得囤積居奇、哄抬價格，不得串通漲價；明確表示將適時采取儲備調(diào)節(jié)、供需調(diào)節(jié)等有效措施， 防范生豬價格過快上漲， 并會同有關(guān)部門加強(qiáng)市場監(jiān)管， 嚴(yán)厲懲處捏造散布漲價信息、 哄抬價格等違法違規(guī)行為， 維護(hù)正常市場秩序， 促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展。 ”生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性特點決定了行業(yè)指數(shù)的基本走勢。 豬價上行期間， 企業(yè)盈利和市場預(yù)期

8、同步改善，生豬養(yǎng)殖企業(yè)股價上漲，帶動指數(shù)上行；反之，豬價下行期間，企業(yè)面臨盈利下降甚至面臨虧損，市場預(yù)期惡化，股價下行，行業(yè)指數(shù)隨之下行。從本輪在周期來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)（申萬）指數(shù)在 5 月探底之后明顯反彈，截至 2022-07-05，生豬養(yǎng)殖行業(yè)指數(shù)收報 8694.12 點，較年內(nèi)低點上漲2022-042021-102021-042020-102020-042019-102019-042018-102018-042017-102