基于RIM的我國制造業(yè)上市公司內(nèi)在價值研究.pdf

1、本文運(yùn)用Ohlson和Feltham剩余收益模型,檢驗分析我國制造業(yè)上市公司2003-2008年度會計信息對股價的影響研究,并根據(jù)Ohlson內(nèi)在價值思想,分析了股價偏離度。本文中針對制造業(yè)中細(xì)分的八個行業(yè)以及制造業(yè)整體情況逐一分步進(jìn)行了檢驗分析。采用的方法是先少數(shù)變量再引進(jìn)新變量的思路,逐一進(jìn)行檢驗。首先檢驗了基本會計信息,每股凈資產(chǎn)、每股收益、現(xiàn)金流量、剩余收益等因素的股價相關(guān)性,然后引入代表資本結(jié)構(gòu)因素的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo),以及代表規(guī)

2、模因素的總營業(yè)收入與總資產(chǎn)指標(biāo)和中國股市獨(dú)有的流通股比例指標(biāo)。分別分析了這些指標(biāo)與股價的價值相關(guān)度,橫向分行業(yè)縱向分年度比較了這些指標(biāo)在股市發(fā)展中的不同影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)凈資產(chǎn)、收益、現(xiàn)金流量和剩余收益都有價值相關(guān)性,總體情況來看,都有正的價值相關(guān)性。在單變量分析中,收益的價值相關(guān)性最大,其次是凈資產(chǎn)、剩余收益、最后是現(xiàn)金流量。(2)現(xiàn)金流量股價相關(guān)性檢驗中,發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量的價值相關(guān)性是不穩(wěn)定的,多變量分析中,還會出現(xiàn)股價負(fù)相關(guān)的

3、情況。同時經(jīng)營現(xiàn)金流量和現(xiàn)金凈流量的股價相關(guān)性高低沒有規(guī)律可循,簡單統(tǒng)計來看,經(jīng)營現(xiàn)金流量股價相關(guān)性高的年份行業(yè)稍微多些。(3)剩余收益有正的價值相關(guān)性,在本文選取的20年剩余收益和30年剩余收益中,檢驗結(jié)果顯示,20年期限的剩余收益股價解釋度高于30年期限剩余收益。因為可能是期限較長的風(fēng)險較大,投資者傾向于較短期的預(yù)測。(4)細(xì)分行業(yè)中,資本結(jié)構(gòu)與股價具有正負(fù)交錯相關(guān)性,沒有規(guī)律可循,但是對于制造業(yè)整體來說,資本結(jié)構(gòu)具有正的價值相關(guān)性

4、,盡管定價乘數(shù)較小,增量的股價解釋度較小,但可說明資本結(jié)構(gòu)是影響制造業(yè)公司價值的,負(fù)債越高,價值越大。(5)規(guī)模和流通股比例具有負(fù)的價值相關(guān)性,規(guī)模越大,流通股比例越大,股價越低。規(guī)模的代表變量總收入和總資產(chǎn)沒有明顯差異,兩者在代表規(guī)模方面的功能相差不大。流通股比例的定價乘數(shù)從2005年開始增大(絕對值),即和實(shí)際的股權(quán)分置改革同步,說明市場對流通股比例的反應(yīng)較顯著。(6)股價偏離度和股市的周期一致,2004年(對應(yīng)2005年股價)偏離