基于實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)的參與者行為研究.pdf

1、金融系統(tǒng)是一國經(jīng)濟(jì)的血液系統(tǒng)，而大額支付系統(tǒng)(LVPS)是一國金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)性設(shè)施。支付系統(tǒng)的結(jié)算效率和風(fēng)險(xiǎn)一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　在過去的三十多年里，許多國家的支付系統(tǒng)的結(jié)算方式都從延遲凈額結(jié)算(DNS)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)時(shí)全額結(jié)算(RTGS)。實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)滿足了銀行間大額資金的轉(zhuǎn)賬需求，其迅速發(fā)展和普及反映出各國中央銀行對(duì)于支付系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制的重視。在這一演變的過程中，DNS系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和RTGS系統(tǒng)的流動(dòng)性成本之間的權(quán)衡貫穿始

2、終。RTGS系統(tǒng)幾乎消除了系統(tǒng)參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)，但隨之而來的是對(duì)流動(dòng)性提出較高要求所帶來的“流動(dòng)性饑渴”的問題。由于流動(dòng)性是有成本的，并且支付系統(tǒng)具有很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)外部性特征，支付系統(tǒng)的參與者都希望其他參與者持有較多的流動(dòng)性而減少自身的流動(dòng)性使用，即“搭便車”行為，這是造成支付系統(tǒng)“流動(dòng)性饑渴”特征的主要原因之一。參與者的這種行為可能會(huì)破壞系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性循環(huán)，導(dǎo)致系統(tǒng)的結(jié)算效率降低。一旦受到外部的流動(dòng)性沖擊，系統(tǒng)的參與者可能會(huì)更加珍惜自身的

3、流動(dòng)性，這使得系統(tǒng)的結(jié)算雪上加霜。
　　2013年6月，我國銀行間同業(yè)拆借利率一度飆升至13％，各大金融機(jī)構(gòu)先后出現(xiàn)了短期“流動(dòng)性緊缺”的問題。從監(jiān)管者的角度來看，金融機(jī)構(gòu)漠視日間流動(dòng)性管理是危機(jī)發(fā)生的主要原因，在流動(dòng)性的沖擊下，參與者更加珍視流動(dòng)性，從而推高同業(yè)拆借市場的利率。從參與者的角度來說，參與者做出這樣的選擇是其個(gè)體的理性行為。然而，在危機(jī)情況下，這種個(gè)體理性行為可能導(dǎo)致集體的非理性結(jié)果，一旦系統(tǒng)因?yàn)閰⑴c者的“自私”行為

4、發(fā)生危機(jī)，那么參與者的正常經(jīng)營也會(huì)受到?jīng)_擊，之前基于個(gè)體理性行為的預(yù)期結(jié)果也就無法達(dá)到。從參與者的角度來說，參與者應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身流動(dòng)性管理。2015年我國股市經(jīng)歷“過山車”式的波動(dòng)也反映出參與者的個(gè)體理性行為可能導(dǎo)致系統(tǒng)的危機(jī)。
　　可見，在金融系統(tǒng)中，某些情況下參與者的個(gè)體理性行為會(huì)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定構(gòu)成威脅，其個(gè)體理性行為超出一定的范圍后會(huì)導(dǎo)致集體的非理性。RTGS系統(tǒng)與其它金融系統(tǒng)類似，也存在這樣的可能性。為了弄清RTGS系統(tǒng)普

5、及的原因、發(fā)生危機(jī)的過程、影響因素以及系統(tǒng)的承受能力，諸多學(xué)者對(duì)本國的RTGS系統(tǒng)進(jìn)行了理論和實(shí)證的研究。在隨后對(duì)RTGS系統(tǒng)的研究中，隨著復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的引入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，RTGS系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對(duì)于系統(tǒng)的穩(wěn)定性有著重要的意義。另有一些學(xué)者從博弈論的角度對(duì)系統(tǒng)中參與者的行為進(jìn)行了研究，他們發(fā)現(xiàn)，參與者行為、流動(dòng)性需求以及系統(tǒng)的結(jié)算效率之間存在著一定的關(guān)系。參與者的延遲支付可能導(dǎo)致系統(tǒng)的僵鎖問題，從而導(dǎo)致系統(tǒng)發(fā)生危機(jī)。可見，參與者的行為

6、是系統(tǒng)產(chǎn)生危機(jī)的內(nèi)在原因。
　　本文吸取了本領(lǐng)域?qū)W者的研究成果，研究了參與者主動(dòng)的流動(dòng)性管理的行為，即使用延遲結(jié)算來管理日間流動(dòng)，同時(shí)，本文還研究了學(xué)者們較少關(guān)注的參與者在日間同業(yè)拆借市場中進(jìn)行拆借的行為，利用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法，研究了RTGS系統(tǒng)中參與者的這兩種行為對(duì)參與者流動(dòng)需求，流動(dòng)性利用率以及系統(tǒng)結(jié)算的影響。在研究參與者主動(dòng)的流動(dòng)性管理行為時(shí)，僵鎖和網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的不同會(huì)對(duì)延遲結(jié)算的效果產(chǎn)生影響，因此，我們考慮了是否存在僵鎖的情況和

7、不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的影響:第一，在同一網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，是否存在僵鎖的兩種場景下，參與者主動(dòng)的延遲結(jié)算對(duì)系統(tǒng)結(jié)算效率的影響;第二，在不同網(wǎng)絡(luò)中，是否存在僵鎖的兩種場景下，參與者的延遲結(jié)算對(duì)系統(tǒng)結(jié)算效率的影響。本文建立了一個(gè)由50個(gè)參與者組成的RTGS系統(tǒng)，模擬了100天的交易情況。流動(dòng)性上限（UBL）是參與者持有日初流動(dòng)性的重要依據(jù)。我們首先研究了在全局耦合網(wǎng)絡(luò)和BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)下，參與者UBL的差異，并探究了這一差異的原因。接著，我們研究了隨著流

8、動(dòng)性閾值的逐步增加，參與者的延遲結(jié)算造成的系統(tǒng)內(nèi)相對(duì)最大流動(dòng)性使用和系統(tǒng)結(jié)算效率的變化，以及參與者的個(gè)體理性行為對(duì)系統(tǒng)的流動(dòng)性循環(huán)和結(jié)算效率在廣度和深度上的影響。最后，我們研究了建立日間同業(yè)拆借市場來改善參與者的流動(dòng)性需求是否具有可行性?；谘芯繀⑴c者主動(dòng)的流動(dòng)性管理行為的交易數(shù)據(jù)，研究了同業(yè)拆借市場對(duì)于調(diào)節(jié)參與者行為和提高系統(tǒng)結(jié)算效率的有效性，以及參與者的拆借行為對(duì)參與者的流動(dòng)性需求和系統(tǒng)結(jié)算的影響。
　　我們的研究發(fā)現(xiàn)，全局耦

9、合網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)UBL總和是BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)下的1/14。UBL在BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中的分布也與其網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)相一致，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)的參與者的UBL產(chǎn)生了很大的影響。相比于全局耦合網(wǎng)絡(luò)，在BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)下，系統(tǒng)對(duì)于延遲結(jié)算的承受能力很低，參與者延遲結(jié)算的個(gè)體理性行為能夠很快造成系統(tǒng)的無效率和集體非理性，而且這種影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全局耦合網(wǎng)絡(luò)時(shí)的情況。從參與者的角度來說，一定程度內(nèi)的延遲結(jié)算確實(shí)能夠減少其靜態(tài)流動(dòng)性的使用。一旦延遲結(jié)算的行為

10、超過一個(gè)閾值，無論是在BA網(wǎng)絡(luò)中還是全局耦合網(wǎng)絡(luò)中，個(gè)體理性的主動(dòng)的流動(dòng)性管理行為都會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)結(jié)算效率降低，造成集體的非理性。從系統(tǒng)的角度來說，動(dòng)態(tài)流動(dòng)性能夠推動(dòng)系統(tǒng)內(nèi)大部分支付指令的結(jié)算，流動(dòng)性在系統(tǒng)內(nèi)的循環(huán)能夠有效地改善參與者的流動(dòng)性需求，同時(shí)提高系統(tǒng)的結(jié)算效率。監(jiān)管者促進(jìn)系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性循環(huán)比迫使參與者增加自身流動(dòng)性的持有或許更有效率。
　　在對(duì)參與者同業(yè)拆借的行為研究后我們發(fā)現(xiàn)，建立日間同業(yè)拆借市場具有可行性，日間同業(yè)拆借市

11、場利率的走勢與實(shí)際的國債回購利率日內(nèi)走勢相似，都是先上升后下降。無論在全局耦合網(wǎng)絡(luò)中還是BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中，參與者的拆借行為都能夠較大地改善參與者的日初流動(dòng)性需求，提高參與者流動(dòng)性的利用率和結(jié)算效率。即使日初流動(dòng)性很少，參與者仍然能夠完成日間結(jié)算，而且是實(shí)時(shí)結(jié)算。同業(yè)拆借市場激活了系統(tǒng)中原先沉淀在參與者手中的流動(dòng)性，推動(dòng)了少量的流動(dòng)性在系統(tǒng)內(nèi)的循環(huán)，提高了流動(dòng)性的利用效率和結(jié)算效率。這種作用在BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中尤為明顯。從整個(gè)系統(tǒng)的角度來說

12、，同業(yè)拆借市場能夠提高流動(dòng)性的循環(huán)效率。從另一方面來說，同業(yè)拆借市場能夠降低系統(tǒng)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，保證系統(tǒng)的平滑運(yùn)行。
　　在第一章中，我們介紹了本文的研究背景和研究意義以及主要的研究內(nèi)容，并對(duì)重要概念作了說明。接著，在第二章中，對(duì)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論做了簡要介紹，并著重闡述了本文研究所需要的兩類網(wǎng)絡(luò)（全局耦合網(wǎng)絡(luò)和BA無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)），在這兩類網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，為了研究網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)參與者日初流動(dòng)性的影響，我們建立了一個(gè)無約束實(shí)時(shí)結(jié)算模型，研究網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)

13、于參與者UBL的影響，并分析了這一影響的原因。第三章是本文的核心章節(jié)，我們研究了參與者的主動(dòng)的流動(dòng)性管理行為，研究了不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和是否存在僵鎖幾種情況下，參與者個(gè)體的延遲結(jié)算對(duì)其自身流動(dòng)性需求和系統(tǒng)結(jié)算效率的影響。第四章也是本文的核心章節(jié)，在前文的交易數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，我們首先探究了建立同業(yè)拆借市場的可行性，接著，對(duì)兩種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)分別做了建立同業(yè)拆借市場前和建立后的兩次模擬，以研究參與者的拆借行為對(duì)其個(gè)體的流動(dòng)性利用率和結(jié)算效率，以及系統(tǒng)