央行票據(jù)可持續(xù)性的研究.pdf

1、我國從1998年恢復公開市場操作以來，公開市場業(yè)務逐漸成為中央銀行貨幣政策操作的重要工具，對于調(diào)節(jié)貨幣供給量和貨幣市場利率發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，由于我國國際收支順差不斷擴大以及人民幣升值預期的影響，外匯儲備迅速增加，導致基礎貨幣投放過多，銀行體系流動性過剩，造成了潛在的通貨膨脹壓力。中央銀行的公開市場業(yè)務由于持有的國債數(shù)量較少、國債市場發(fā)展存在種種缺陷而顯得力不從心。在這種情勢下，從2003年起，中國人民銀行在銀行間債券市場發(fā)

2、行央行票據(jù)作為公開市場業(yè)務的操作工具來對沖由于外匯占款的持續(xù)增長而擴大的基礎貨幣。中央銀行不斷加大了央行票據(jù)的發(fā)行力度，來對沖持續(xù)擴大的基礎貨幣投放，平穩(wěn)貨幣市場利率。但是以央行票據(jù)為工具的公開市場業(yè)務究竟能否有效的調(diào)控貨幣供給量和貨幣市場利率，從而實現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標呢?央行票據(jù)到底是一個短時期得工具，還是長期持續(xù)的呢?由于中央銀行票據(jù)在我國還是一個比較新鮮的事物，而以可持續(xù)性這個角度來研究的學術性文章很少，因此帶著上面這些問題

3、，筆者寫了這篇文章，旨在對央行票據(jù)的可持續(xù)性問題有一個全面而深入的研究。 一、論文的主要內(nèi)容 第一章前言。簡要介紹了選題的背景和研究意義、研究方法和基本思路、創(chuàng)新和不足。并且將國際國內(nèi)相關問題得最新思路做了分析，整理出文獻綜述。 第二章全面介紹央行票據(jù)。第一節(jié)對央行票據(jù)的概念，性質(zhì)，發(fā)行原因，發(fā)行目的，發(fā)行背景，發(fā)行特征，做簡要概述。第二節(jié)詳細介紹了中央銀行票據(jù)發(fā)行的7個原因。第三節(jié)分析了我國中央銀行發(fā)行中央銀行

4、票據(jù)的主要目的是收回由于購買外匯儲備而增加的流動性。直接目的是對沖由于外匯占款大量增加而過多投放的基礎貨幣，間接目的是保持貨幣信貸適度增長，維持幣值的基本穩(wěn)定。分別對央行票據(jù)發(fā)行方式的價格招標和數(shù)量招標做了基本概括。 第三章從公開市場操作的理論依據(jù)、介紹了央行票據(jù)作為新的公開市場操作工具的調(diào)控原理，分析央票的作用機理，提出央行票據(jù)是否可持續(xù)的問題。 第四章主要是對財務可持續(xù)性問題做了實證研究。這一章首先將可持續(xù)性問題從宏

5、觀和微觀的角度做了劃分。宏觀成本，即宏觀經(jīng)濟金融運行方面必須支付的成本。微觀成本，即實際執(zhí)行過程中的財務成本。因為央行票據(jù)是成本性的工具，央行必須對發(fā)行的央行票據(jù)還本付息。中央銀行票據(jù)的本質(zhì)是中央銀行的負債。使用央行的負債來進行公開市場操作或是解決金融機構不良貸款問題會增加央行的貨幣政策操作成本。因此，擴大票據(jù)發(fā)行總量和延長票據(jù)期限，無疑都直接加大了央行票據(jù)的成本支出，提高了央行的調(diào)控成本。一般而言，中央銀行在進行貨幣政策執(zhí)行中，不需要

6、考慮成本問題，但在實踐中，中央銀行仍然受到財務成本約束，中央銀行如果沒有彌補支出成本的來源，就會導致中央銀行信譽的損失，并喪失自主性。 第五章主要分析了央行票據(jù)的宏觀可持續(xù)性。將貨幣市場利率和貨幣供應量納入宏觀分析的指標，分別對央行票據(jù)的發(fā)行量與貨幣供應量的關聯(lián)性，央行票據(jù)的發(fā)行量對貨幣市場利率的影響，央行票據(jù)的發(fā)行利率對貨幣市場利率的影響做了三個實證研究。結論說明：第一，發(fā)行央行票據(jù)無法從根本上收縮由外匯儲備增加而導致的流動性

7、的長期、單邊的擴大不能很好調(diào)控貨幣供給量。第二，央行票據(jù)的發(fā)行利率會推高貨幣市場利率，形成自我積累的惡性循環(huán)。由于多次的發(fā)行和正回購操作，使得市場對央行票據(jù)的認購積極性不高，央行不得不用更高的利率為條件來刺激央票的發(fā)行。另外央行票據(jù)對沖外匯占款將導致我國資金持有結構失衡，抑制我國經(jīng)濟增長率，另外沖銷性干預政策有可能導致經(jīng)濟“滯脹”現(xiàn)象并且干預擾亂了貨幣政策的獨立性。 第六章主要是文章的結論和政策建議。通過對我國央行票據(jù)的操作對貨

8、幣供給量和貨幣市場利率影響的實證分析，說明我國目前以央行票據(jù)為工具的公開市場操作雖然是有效的，但它對于貨幣供給量的影響不如對貨幣市場利率影響大，并不能十分有效的調(diào)控基礎貨幣。闡述了央行票據(jù)本身存在的局限性，它不是實施公開市場操作的最有效的工具，從而有針對性地提出完善我國的公開市場業(yè)務的政策建議，創(chuàng)新央行票據(jù)發(fā)行對象以及發(fā)行期限，大力發(fā)展和完善國債市場。 二、本文的主要貢獻 1、從選題來講，央行票據(jù)研究是一個較新的領域，對

9、央行票據(jù)可持續(xù)性這個角度的研究就更是鳳毛麟角。本文通過對文獻資料的收集整理，全面而系統(tǒng)地介紹了央行票據(jù)，對其發(fā)行原理，發(fā)行背景等都進行了深入地分析，在這基礎上提出了可持續(xù)的問題。 2、在之前的文獻中也有將可持續(xù)性問題分為宏觀和微觀的，但是研究的深度都不夠，本文中筆者將財務成本歸納為微觀成本，將貨幣市場利率和貨幣供應量納入宏觀分析的指標，分別對央行票據(jù)的發(fā)行量與貨幣供應量的關聯(lián)性，央行票據(jù)的發(fā)行量對貨幣市場利率的影響，央行票據(jù)的發(fā)