西方股票投資思想的演變與當(dāng)代中國(guó)股市研究.pdf

1、本論文對(duì)西方股票投資理論的范疇和框架進(jìn)行了精練，提出股票投資理論一般包含價(jià)值論、行為論、方法論和外部效應(yīng)論四部分。價(jià)值論主要回答股票有無內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值的決定，價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系等問題，是股票投資理論的基礎(chǔ)。行為論主要討論投資者是否理性，市場(chǎng)是否有效，股價(jià)是否存在反應(yīng)過度等關(guān)于投資者行為和市場(chǎng)行為方面的問題。方法論給出具體的投資方法，主要是討論投資者應(yīng)該主動(dòng)投資還是被動(dòng)投資，分散投資還是集中投資，長(zhǎng)期投資還是短期投資，注重買價(jià)還是注

2、重市場(chǎng)趨勢(shì)等基本問題。外部效應(yīng)論探討股票市場(chǎng)與股票投資的外部性，探討股票投資對(duì)資產(chǎn)配置、總需求與總供給、資本成本與利息的影響等問題。 在深入研究西方股票投資理論內(nèi)容的基礎(chǔ)上，筆者將西方股票投資理論分為技術(shù)分析、心理分析、基本分析和現(xiàn)代理論金融四大投資流派，對(duì)不同投資流派代表人物的股票投資思想進(jìn)行了深入的比較研究。在對(duì)主要代表人物的原著進(jìn)行系統(tǒng)研讀的基礎(chǔ)上，筆者重點(diǎn)歸納分析了查爾斯·道(CharlesDow)、艾略特(R.N.el

3、liott)等人提出的技術(shù)分析理論，杰西·利費(fèi)佛(JessyLivermore)、凱恩斯(R.M.Keynes)、喬治．索羅斯(Soros)和丹尼爾·卡恩曼(DanielKahneman)等人的心理分析投資理論，埃德加·史密斯(E.L.Smith)，本杰明·格雷厄姆(B.Graham)、約翰·威廉姆斯(John.B.Williams)、菲利普·費(fèi)雪(P.fisher)、沃倫·巴菲特(W.Buffett)和馬丁·懷特曼(M.Whitema

4、n)等人的提出的基本分析投資理論，哈里·馬克威茨(H.Markowitz)、詹姆斯．托賓(James.tobin)、莫迪里亞尼(F.Modigliani)和墨頓·米勒(M.Miller、威廉·夏普(W.Sharpe)、斯蒂芬·羅斯(StephenRoss)等人發(fā)展出的現(xiàn)代理論金融投資理論。 本論文結(jié)合西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展史、貨幣金融史、股票市場(chǎng)發(fā)展史，研究不同股票投資理論的起源、爭(zhēng)論、代表人物和投資思想的歷史演變。論文對(duì)西方股票投資思想

5、的歷史演進(jìn)進(jìn)行了探索性的剖析和大膽的評(píng)價(jià)，提出了西方股票投資思想在歷史上出現(xiàn)了五次重大歷史飛躍的觀點(diǎn)。1900年代，道氏提出股票投資的技術(shù)分析理論，打破了股票市場(chǎng)是操縱市場(chǎng)的迷信，把投機(jī)者放到股票市場(chǎng)的中心，代表了股票投資思想的第一次突破。1924年，由埃德加·史密斯的投資理論提出了股票是最好長(zhǎng)期投資工具和股票價(jià)值決定于它的成長(zhǎng)性的兩項(xiàng)洞見，是股票投資思想史第二次偉大的飛躍，這一理論發(fā)現(xiàn)了股票長(zhǎng)期投資相對(duì)于債券投資的溢價(jià)，也孕育了后期成

6、長(zhǎng)投資的基本思想，從理論上，把長(zhǎng)期投資者推倒了股票投資舞臺(tái)的中央。20世紀(jì)30年代，本杰明·格雷厄姆提出的新古典價(jià)值投資理論和約翰·威廉姆斯提出的投資價(jià)值理論代表了西方證券投資理論的第三次突破。格雷厄姆提出了基于內(nèi)在價(jià)值的投資、基于企業(yè)所有者的投資、控制性投資等革命性思想，他的證券分析和評(píng)估方法建立了華爾街關(guān)于股票價(jià)值的“概率信念”，從理論上宣告由內(nèi)幕交易和投機(jī)主導(dǎo)了100余年的舊式華爾街投資的終結(jié)。威廉姆斯的投資價(jià)值理論首次提出了企業(yè)

7、價(jià)值分析的范式。20世紀(jì)中葉，哈里·馬克威茨、威廉·夏普和林特納等提出的組合管理、資產(chǎn)選擇和資本資產(chǎn)定價(jià)等現(xiàn)代理論金融的投資理論豐富了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和金融市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)，實(shí)現(xiàn)了由只重視個(gè)別股票投資的傳統(tǒng)投資理論向注重系統(tǒng)地進(jìn)行組合管理的現(xiàn)代投資理論的轉(zhuǎn)變，凸顯了資產(chǎn)配置型的金融投資者在股票市場(chǎng)的顯著位置，代表了股票投資思想的第四次重大理論突破。西方投資理論的第五次突破，出現(xiàn)在1980和1990年代。以丹尼爾·卡恩曼為代表的行為金融的

8、投資理論深化了人們對(duì)投資者行為和金融市場(chǎng)基本規(guī)律的認(rèn)識(shí)，暴露了傳統(tǒng)的“二分的投資理論”的缺陷，也使人們重新認(rèn)識(shí)到投資者行為對(duì)投資的重大影響。以馬丁J·懷特曼為代表的現(xiàn)代價(jià)值投資的基本理論試圖打破股票投資與實(shí)業(yè)投資，股票市場(chǎng)與商品市場(chǎng)，資產(chǎn)市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的界限，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化和分離價(jià)值，鼓勵(lì)投資者利用不同市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利，實(shí)現(xiàn)資源的更有效的配置，這種思想為現(xiàn)代投資開拓了更加廣闊的空間，代表了投資理論發(fā)展的一個(gè)新的方向。 本

9、論文還對(duì)新中國(guó)股票市場(chǎng)的歷史發(fā)展進(jìn)行了總結(jié)，認(rèn)為新中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展大體經(jīng)歷了散戶投機(jī)為主、機(jī)構(gòu)操縱猖獗和投資思想真正萌芽三個(gè)歷史階段，提出了在上證指數(shù)1300點(diǎn)左右的現(xiàn)時(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)存在基本的投資價(jià)值，但機(jī)構(gòu)投資者的投資思想仍然是以投機(jī)為主的基本判斷。結(jié)合西方股票投資理論和中國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，筆者提出了股票內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)兩分，投資者行為具有多樣化，投資者行為理性進(jìn)化，兩分的風(fēng)險(xiǎn)論等一些關(guān)于股票投資的新見解。筆者認(rèn)為大力發(fā)展以股