不完全市場下的資產價格波動研究.pdf

1、早期主流經濟學對不確定環(huán)境下的金融體系的討論是以完全市場作為基準。通過引入或有索取權市場或者阿羅證券市場，可以讓交易雙方在競爭性的市場中達到帕累托最優(yōu)。完全的金融市場可以擴大個體在不同狀態(tài)之間或者時間之間的資源交換空間，從而改善個體由于資源稟賦造成的消費約束。因此，金融資產能夠提高消費者的效用水平和交易效率。但是，隨著研究的不斷深入，近來大多數學者認為由于個體的有限理性、交易成本、不對稱信息等現象的存在使得市場是不完全的。不完全金融市場

2、會減少消費者的可行交換集，排除某些類型交易的發(fā)生，破壞競爭均衡的決定機制，減少個體的福利水平。同時金融市場的不完全性，也是造成資產價格異常波動的重要原因。如何將一個不完全的市場完全化，將是我們提高金融資源配置的理論思考方向。本文主要創(chuàng)新如下： (1)現有許多學者研究完全市場和不完全市場都是分別研究，沒有從理論上尋找二者的統(tǒng)一性。本文建立一個包含完全市場與不完全市場的統(tǒng)一經濟模型，定義了不完全度的概念，用來刻畫一個市場不完全性的程

3、度。闡述不完全市場與完全市場的聯系、區(qū)別及效率性。提出了現實生活中如何把不完全市場轉化為完全市場的理論措施。 (2)本文拋開現有主要從改變個體效用函數來解釋“風險溢價之謎”和“無風險利率之謎”的研究思路，認為不完全市場結構是產生代表性個體在現實市場中存在這兩個之謎的主要原因。其中帶有債券發(fā)行限制的不完全市場增加了定價核的波動情況同時減少了無風險收益率的波動和平均收益率，這使得資產的定價核滿足HJ方差界的約束，這能較為合理的解釋現