股權(quán)分置改革方案和績效研究.pdf

1、從結(jié)構(gòu)和功能上看中國證券市場長期以來都處在一種不正常的狀態(tài)中。這種結(jié)構(gòu)和功能上的失衡最根本的制度性原因就是股權(quán)分置。這一股權(quán)分置現(xiàn)象表現(xiàn)在：國家股和法人股高度集中并且不可流通，可流通的社會公眾股卻只占總股本的很少比重。股權(quán)分置給中國資本市場帶來了諸多的危害，隨著中國股票市場的發(fā)展，股權(quán)分置已成為制約股市進一步發(fā)展的最大障礙。2005年4月29日，中國證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革的試點工作，時至今日整個股改進程己順利地接近尾聲了，本文正是基

2、于此背景，通過運用定性和定量相結(jié)合的方法對股權(quán)分置改革的方案和績效做出較全面深入的研究。 針對股改的方案，本文選取適當(dāng)?shù)呢攧?wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的指標(biāo)對上市公司公布的股改方案的對價進行多元線性回歸，考察影響對價的真正因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一大非流通股股東所持股比例與對價水平正相關(guān)，流通股所占比例、機構(gòu)持股占流通股比例和每股收益與對價水平負相關(guān)。相對于財務(wù)指標(biāo)來說，上市公司的股本結(jié)構(gòu)對股改對價水平的影響更大。 針對股改的績效，本文分

3、別采用事件研究法和會計研究法對股改公司在股改后的市場表現(xiàn)和財務(wù)績效做了實證分析。結(jié)果表明：股權(quán)分置改革公司在整個事件考察期內(nèi)存在統(tǒng)計意義上顯著的超額收益率，說明股權(quán)分置改革給投資者帶來了股票的價值增值；高對價股改公司比低對價股改公司給投資者帶來了更多的收益；主板股改公司的股東獲得了較大的超額收益，而中小企業(yè)板股改公司的股東基本上沒獲得什么超額收益；在短期內(nèi)，股改上市公司并沒有獲得財務(wù)績效上的改善。因此，在股權(quán)分置改革完成后，上市公司應(yīng)該