股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效和特征實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的資源配置方式，對(duì)推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力的進(jìn)步發(fā)揮了重要作用。在新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)背景下發(fā)展起來(lái)的我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)，有著顯著的股權(quán)分置制度色彩。股權(quán)分置改革作為一項(xiàng)革命性的制度變革，為并購(gòu)活動(dòng)向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變奠定了全新的制度基礎(chǔ);股權(quán)分置改革后，被抑制已久的并購(gòu)動(dòng)力日漸迸發(fā)，并購(gòu)市場(chǎng)日趨活躍。
　　本文以股權(quán)分置改革這一制度變遷為研究視角，構(gòu)建股權(quán)分置改革后上市公司并購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)市場(chǎng)績(jī)效和影響因素的理論框架。運(yùn)用事件研究法考

2、察股權(quán)分置改革后上市公司并購(gòu)活動(dòng)的短期和長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效及其影響因素;并進(jìn)一步考察了股權(quán)分置改革后定向增發(fā)折價(jià)、定向增發(fā)績(jī)效及其影響因素，探討了股權(quán)分置改革后大股東改變侵占公司利益方式的可能性。
　　本文研究表明，股權(quán)分置改革后，收購(gòu)公司并購(gòu)活動(dòng)的短期市場(chǎng)績(jī)效均值顯著為正，但長(zhǎng)期中遭到顯著的財(cái)富損失。收購(gòu)公司采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)績(jī)效，短期內(nèi)高于采用股票支付方式的并購(gòu)績(jī)效，更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)差異不顯著。收購(gòu)公司并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)屬性、收購(gòu)公司第一

3、大股東持股比例與并購(gòu)績(jī)效在短期和長(zhǎng)期中均未發(fā)現(xiàn)有顯著相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步的交互效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)公司的并購(gòu)活動(dòng)為關(guān)聯(lián)性并購(gòu)時(shí)，會(huì)增強(qiáng)現(xiàn)金支付方式對(duì)短期并購(gòu)績(jī)效的正效應(yīng)，并購(gòu)公司第一大股東持股比例越高時(shí)，會(huì)減弱現(xiàn)金支付方式對(duì)短期并購(gòu)績(jī)效的正效應(yīng)。
　　通過(guò)對(duì)股權(quán)分置改革后上市公司定向增發(fā)行為研究，本文發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后上市公司定向增發(fā)折價(jià)顯著為正。對(duì)定向增發(fā)折價(jià)影響因素研究結(jié)論顯示，是否僅面向第一大股東增發(fā)，與定向增發(fā)折價(jià)顯著正相關(guān)。當(dāng)

4、定向增發(fā)僅面向第一大股東增發(fā)且采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，或當(dāng)定向增發(fā)僅面向第一大股東增發(fā)時(shí)且第一大股東在定向增發(fā)過(guò)程中增持比例越大時(shí)，會(huì)增強(qiáng)僅面向第一大股東定向增發(fā)對(duì)定向增發(fā)折價(jià)的正效應(yīng)。此外，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后上市公司定向增發(fā)的長(zhǎng)短期績(jī)效顯著為負(fù)。
　　股權(quán)分置改革后，中國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)逐漸顯現(xiàn)出市場(chǎng)化特征，股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)行為和并購(gòu)績(jī)效已產(chǎn)生積極作用，但并購(gòu)活動(dòng)中利益輸送的動(dòng)機(jī)和行為在股權(quán)分置改革后仍然存在。因此，完