固定收益專題報告十年美債利率或處于筑頂階段

1、目錄1.利率與經(jīng)濟..............................................................42.經(jīng)濟復(fù)蘇漸入尾聲，潛在增速先升后降......................................53.赤字加息，債務(wù)滾雪球...................................................74.加息后期，期限利差收窄甚至倒掛.........

2、.................................85.美債利率筑頂，中美利率脫鉤..............................................910月以來，美國10年期國債利率一度突破3.2%的7年高點，國債利率作為金融產(chǎn)品最重要的定價基準(zhǔn)之一，對資本市場、信貸市場等都會產(chǎn)生重要影響。美債利率大幅飆升引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整，隨著10月中上旬美國股市大跌、油價回落，美債利率又降至3.2%以內(nèi)。引發(fā)

3、此次美債利率抬升主要原因是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁和美聯(lián)儲主席鷹派講話。美聯(lián)儲主席鮑威爾9月底講話稱，美國經(jīng)濟依舊非常強勁，失業(yè)率在20年低位，當(dāng)前美國的利率依然是寬松的，未來正在逐漸走向中性。這意味著美聯(lián)儲的加息仍將繼續(xù)。市場對于后期美債利率走勢產(chǎn)生擔(dān)憂，但我們認(rèn)為十年美債利率或處于筑頂階段，中美利率趨于脫鉤。1.利率與經(jīng)濟10年期國債收益率是一國無風(fēng)險利率的象征性利率，對于消費主導(dǎo)經(jīng)濟的美國而言，利率與經(jīng)濟之間的邏輯關(guān)系可以簡化為：利率上行

4、—居民借貸成本上升—債務(wù)負(fù)擔(dān)加重—減少消費—需求下降—經(jīng)濟下行，反之亦然。經(jīng)濟下行會驅(qū)動政府進行政策調(diào)整，通過降低基準(zhǔn)利率，量化寬松等手段來降低市場無風(fēng)險收益率，從而改善經(jīng)濟狀況。如果沒有政府介入干預(yù)，市場也會自我修復(fù)，只是會以更大的波動來實現(xiàn)。圖119602017年美國十年期國債收益率與GDP同比增速（%）161412108642024資料來源：WIND，“泰勒規(guī)則”一直被認(rèn)為是美聯(lián)儲錨定合意短端利率的主要手段，政府通過測算產(chǎn)出缺口和

5、通脹缺口來確定合意的短端利率，而通過調(diào)整基準(zhǔn)利率來反應(yīng)短端利率變化，從而傳導(dǎo)至長端，進而對經(jīng)濟和通脹產(chǎn)生影響。圖2聯(lián)邦基金利率與泰勒規(guī)則（%）資料來源：FederalReserveBankofSt.louis，美國GDP同比美國10年期國債收益率1960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062