宏觀專題報告美國十年期國債利率走勢研究

1、P2東興證券專題報告東興證券專題報告美國十年期國債利率走勢研究敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES目錄1.美十債的短期波動：核心美十債的短期波動：核心CPI，PMI....................................................................................................................

2、................................32.美十債的長期走勢美十債的長期走勢.........................................................................................................................................................................

3、..........53.美十債長短期波動簡易綜合預(yù)測美十債長短期波動簡易綜合預(yù)測..........................................................................................................................................................8表格目錄表格目錄表1:美十債利率回歸結(jié)果美十債利

4、率回歸結(jié)果........................................................................................................................................................................8插圖目錄插圖目錄圖1:美國長期國債走勢美國長期國債走勢...................

5、.........................................................................................................................................................3圖2:PMI與美十債扣除與美十債扣除CPI.............................................

6、........................................................................................................................3圖3:原油價格與通脹原油價格與通脹..................................................................................

7、..............................................................................................4圖4:通脹與核心通脹之間的傳導(dǎo)通脹與核心通脹之間的傳導(dǎo)..................................................................................................

8、..........................................................4圖5:PMI與美十債扣除核心通脹與美十債扣除核心通脹.......................................................................................................................................

9、......................5圖6:PMI、核心通脹與美十債短期波動、核心通脹與美十債短期波動..................................................................................................................................................5圖7:實(shí)際實(shí)際GDP長期趨勢長期趨勢

10、..........................................................................................................................................................................6圖8:美十債扣除美十債扣除CPI.................................

11、................................................................................................................................................6圖9:美國債供給與機(jī)構(gòu)需求美國債供給與機(jī)構(gòu)需求1...................................................

12、..............................................................................................................7圖10:美國債供給與機(jī)構(gòu)需求美國債供給與機(jī)構(gòu)需求2....................................................................................

13、...........................................................................7圖11:美國債利率與機(jī)構(gòu)需求美國債利率與機(jī)構(gòu)需求........................................................................................................................

14、..........................................7圖12:美十債利率與樣本回歸美十債利率與樣本回歸1987:12019:3.......................................................................................................................................9圖13:美

15、十債利率與樣本回歸美十債利率與樣本回歸1987:12008:12和1987:12017:12....................................................................................................9P4東興證券專題報告東興證券專題報告美國十年期國債利率走勢研究敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財智興盛之源DONGXINGSECURITIES資料

16、來源：wind東興證券研究所我們發(fā)現(xiàn)，這種背離主要是由于CPI和核心CPI之間的同步性變差有關(guān)。下圖可以看出2000年后兩種CPI之間的同步性逐漸減弱，而原油價格對CPI和PPI的解釋力度從2000年后越來越強(qiáng)。原油價格雖然不直接作用于核心CPI，但作為生產(chǎn)的重要成本來源，最終會體現(xiàn)在核心CPI上。因此24個月移動平均CPI（或PPI）同比與核心CPI的同步性很高，唯一的背離出現(xiàn)在20142015年油價大幅下跌期間。圖3:原油價格與通脹

17、原油價格與通脹資料來源：wind東興證券研究所圖4:通脹與核心通脹之間的傳導(dǎo)通脹與核心通脹之間的傳導(dǎo)資料來源：wind東興證券研究所我們猜測，CPI和核心CPI的背離可能與貨幣政策的轉(zhuǎn)向有關(guān)。1970年代受石油危機(jī)影響，能源食品價格大漲帶動了CPI。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為CPI大漲主要是受原油供給收縮而非需求拉動，不能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍程度。為避免貨幣政策被誤導(dǎo)，避免貨幣政策被誤導(dǎo)，1975年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈登首次提出美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈登首次提出剔除了

18、食品和能源價格的剔除了食品和能源價格的核心核心CPI概念。概念。1978年美國開始公布核心CPI數(shù)據(jù)，泰勒規(guī)則中也將核心CPI納入。此后，油價的即時變化對引導(dǎo)市場對貨幣政策的預(yù)期功能有所減弱。因此，受油價影響較高的CPI也就不能準(zhǔn)確反映市場對未來通脹和貨幣政策的預(yù)期，CPI和核心CPI的同步性開始逐漸變差。鑒于CPI受原油價格的影響過強(qiáng)，我們用核心CPI替代CPI代表通脹預(yù)期。下圖可看出，十年期國債利率扣除核心CPI與制造業(yè)PMI的短期

19、波動高度一致，不再出現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind美國:CPI:當(dāng)月同比(右軸)美國:PPI:按處理類型:同比:季調(diào)期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:同比:月:10851290129512001205121012151285121612840481216%210123456%數(shù)據(jù)來源：Wind美國:PPI:按處理類型:原值:季調(diào):24月移動平均:同比(右軸)美國:核心CPI:季調(diào):當(dāng)月同比美國:CPI:季調(diào):24月移動平均:同比4912541259