債券買斷式回購是指債券持有人

1、債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種債券的交易行為。債券質押式回購是指債券持有人（正回購方）將債券質押給資金融出方的同時，與買方約定在未來某一日期，以約定的價格從資金融出方買回該債券。買斷式回購的逆回購方在期初買入債券后享有再行回購或另行賣出債券的完整權利。買斷式回購首期資金清算金額=（首期交易凈價首期結算日應計利息）回購債券數

2、量100，買斷式回購到期資金清算金額=（到期交易凈價到期結算日應計利息）回購債券數量100主要計算的是價格，可見買斷式回購計價方式跟現券交易計價方法一致，買斷式回購與現行質押式回購交易最重要的差別就在于債券的所有權在交易過程中發(fā)生了一定期限的轉移，即伴隨著一次現券的賣出和一次現券的贖回，實際是兩次現券交易的組合。一般認為買斷式回購不僅同時具有融資、融券及遠期價格發(fā)現的功能，而且為債券市場提供了利用做空和做多交易組合獲得盈利的機會。在央行

3、公開市場業(yè)務的手段中，主要有四種方式：正回購、逆回購、現券買斷和現券賣斷。這四種方式有時單獨運用，有時也可以結合起來運用，如現券買斷和正回購結合，現券賣斷和逆回購結合等，各種方式對市場影響的效果都不盡相同。我們把公開市場業(yè)務的影響效果，按對市場銀根的影響程度，由緊到松，分成七個階段：（1）現券賣斷；（2）現券賣斷正回購；（3）正回購；（4）正回購現券買斷或者逆回購現券賣斷；（5）逆回購；（6）逆回購現券買斷；（7）現券買斷。其中，第一至

4、三階段為融入資金的階段，第四階段為過渡階段，第五至第七階段為融出資金的階段。我們之所以這么劃分，是考慮到現券的買賣，不存在到期的問題，力度應該是最強的。回購業(yè)務存在到期的問題，如正回購到期要融出資金，因此正回購的緊縮銀根的力度不及現券賣斷。明白了這一點，我們就可以很清楚的理解央行自今年4月份以來的操作動向。2002年4月初的逆回購現券買斷→6月25日之前的逆回購現券賣斷→7、8月份的正回購→9月3日的正回購現券買斷。4月初之前央行主要為

5、了緩解年底商業(yè)銀行資金周轉的困難，然后為了平衡基礎貨幣的投放，逐漸過渡到7、8月份回籠資金的正回購。而昨日的正回購現券買斷的方式，正處于融入資金階段向融出資金階段的過渡期，即我們前面所說的第四個階段。緊接下來的方式，很可能就將進入逆回購的操作階段了。編輯本段功能分析從國外回購交易看，無論是采用經典回購還是購售回交易，其基本功能都是融資和融券，其中融資更是回購最主要的功能。從本身屬性看，回購沒有將其自身局限于專有的融資或融券工具，在目前我

6、國尚缺乏融券機制和做空機制的情況下，這將會給投資者提供較大的靈活應用空間。投資者可利用買斷式回購進行各種組合，來實現多種投機、套利和套期保值的目的。除了傳統(tǒng)的融入資金操作和回購放大做多模式之外，投資者利用買斷式回購的融券功能，可派生出賣空操作和逆回購放大做空模式（該模式的原理與傳統(tǒng)的回購放大模式相似，只不過方向相反，在循環(huán)逆回購過程中不斷放大空頭頭寸，實現空頭效益的放大）；通過將現券與買斷式逆回購下的融券賣空操作匹配可派生出套期保值模式

7、；通過不同券種的走勢分化進行組合操作可派生出債券組合套利模式；通過不同回購品種利率的差異進行操作派生出利差組合套利模式。編輯本段買斷式回購中的法律關系從現有定義和規(guī)定看，買斷式回購是包含兩次結算的一次交易行為，由一個買斷式回購合同約束。與質押式回購不同的是，在買斷式回購中，債券所有權發(fā)生兩次轉移，不體現為質押形式，逆回購方取得的不是債券的質押權，而是債券的所有權，在回購期間可對回購債券進行處置，只不過回購到期時必須將這種權利交還給正回購

8、方并相應收回融出的資金。這一點與國外PSAISMA協議下的經典回購和購售回交易相同。將買斷式回購定性為有條件的兩次債券所有權的轉移，這樣規(guī)范有三點優(yōu)勢：一是能避免“質押式回購”中正回購方破產或陷入經濟糾紛案中時，逆回購方面臨的本金流動性風險或質押權可能無法行使的問題；二是能避免“質押式回購”中正回購方到期不履行債券購回義務時，逆回購方通過行使質押權追償資金在時間上的不確定性，從而快捷地處置回購項下買入的債券，避免流動性風險；三是對逆回購

9、方來說，在回購期間內使用所買入債券進行現券賣出或正回購都沒有任何法律障礙，有利于提高市場流動性。從買斷式回購的本質特征看，一筆買斷式回購交易結算結束后，回購債券仍然回到正回購方手中，回購期間債券的應計利息實際上也是由正回購方獲得，回購到期后最終實際上是由正回購方向逆回購方歸還期初融入的本金及回購期間的應計利息（不考慮回購期間發(fā)生回購債券付息的情況，其實際結果也是一樣），回購債券在回購期間實際上發(fā)揮的是質押品的作用。因此，從現實經濟意義看

10、，買斷式回購就具有質押貸款的性質，而“質押品”就是回購債券。但值得注意的是，雖然買斷式回購可以看作是一種特殊的質押貸款，但其法律關系與我國《擔保法》中的質押并不相同。這一點與國外成熟市場的回購交易是一致的，在國外回購中，回購“買入”的債券被作為正回購方取得貸款的質押品，這種“質押品”（collateral，所有權發(fā)生轉移的質押品）——回購債券的所有權發(fā)生轉移，回購期間逆回購方擁有回購債券的完整法律權利，可任意對回購債券進行處置，這是回購