我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效研究——基于產(chǎn)業(yè)生命周期視角.pdf

1、近些年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快。企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)風(fēng)起云涌，呈現(xiàn)出了數(shù)量多、規(guī)模大和國(guó)際化等主要特點(diǎn)。并購(gòu)是企業(yè)采用的一種自愿并且有償?shù)漠a(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，日益成為企業(yè)追求自身價(jià)值最大化發(fā)展的非常有效的資本運(yùn)作模式。
　　 “并購(gòu)是否有利于公司績(jī)效的提高”是并購(gòu)問(wèn)題研究中的首要問(wèn)題，正確認(rèn)識(shí)這個(gè)問(wèn)題不僅有利于公司管理者的決策，而且也是法律與監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)法律法規(guī)的重要參考。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都承認(rèn)并購(gòu)績(jī)效研究的重要性，也作出了一系列

2、的理論實(shí)證研究。隨著理論研究的深入，研究者日益關(guān)注不同類(lèi)型的并購(gòu)(主要是相關(guān)并購(gòu)和多元化并購(gòu))帶來(lái)的績(jī)效的差異。諸多學(xué)者也通過(guò)選取不同的指標(biāo)對(duì)比分析了相關(guān)并購(gòu)和多元化并購(gòu)的績(jī)效，并依據(jù)實(shí)證的結(jié)果來(lái)判斷兩種方式孰優(yōu)孰劣。然而，在此問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者并未達(dá)成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，并且分歧主要集中于多元化并購(gòu)是否創(chuàng)造更高的價(jià)值，對(duì)這一問(wèn)題產(chǎn)生兩種相反的觀點(diǎn)也就是所謂的多元化并購(gòu)之謎。
　　 然而，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的回顧研究我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)多元化并購(gòu)績(jī)

3、效的研究結(jié)果之所以大相徑庭，可能是忽略了產(chǎn)業(yè)生命周期這一因素的影響。多元化并購(gòu)的決策可能是公司在多元化并購(gòu)之前對(duì)已經(jīng)存在的公司折價(jià)的行業(yè)條件的反應(yīng)，處于下降行業(yè)的管理者有動(dòng)機(jī)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入更加獲利的行業(yè)。這樣看來(lái)，公司所處的行業(yè)狀況會(huì)對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略決策及績(jī)效產(chǎn)生重要的影響，那么相關(guān)并購(gòu)和多元化并購(gòu)的績(jī)效差異很有可能是由于公司所處行業(yè)周期不同而帶來(lái)的，而并非并購(gòu)類(lèi)型本身的優(yōu)劣。比如，處于成長(zhǎng)性行業(yè)的公司進(jìn)行相關(guān)并購(gòu)的績(jī)效好于多元化并購(gòu)的績(jī)效；而

4、處于衰退性行業(yè)進(jìn)行多元化并購(gòu)的績(jī)效好于相關(guān)并購(gòu)的績(jī)效。由此看來(lái)，當(dāng)我們不考慮并購(gòu)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)生命周期，直接比較多元化并購(gòu)與相關(guān)并購(gòu)的績(jī)效時(shí)，就無(wú)法判斷哪一種并購(gòu)方式的績(jī)效更好。
　　 本文的主要研究目標(biāo)是揭示產(chǎn)業(yè)生命周期因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效具有重大影響。具體地，本文選取了我國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司從2006年到2007年發(fā)生的364個(gè)并購(gòu)樣本，選取公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法建立績(jī)效綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，來(lái)考核并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方公司帶來(lái)的影響。對(duì)