環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)環(huán)保轉(zhuǎn)債投資策略報(bào)告環(huán)保行業(yè)迎來(lái)邊際改善，業(yè)績(jī)騰飛供給核心動(dòng)能-20190328-華創(chuàng)證券-26頁(yè)

1、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告環(huán)保轉(zhuǎn)債投資策略報(bào)告推薦推薦（維持維持）環(huán)保行業(yè)迎來(lái)邊際改善，業(yè)績(jī)騰飛供給核心動(dòng)能環(huán)保行業(yè)迎來(lái)邊際改善，業(yè)績(jī)騰飛供給核心動(dòng)能?當(dāng)前環(huán)保轉(zhuǎn)債關(guān)注度當(dāng)前環(huán)保轉(zhuǎn)債關(guān)注度不斷不斷提升提升。2019年以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)逐漸回暖，可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)關(guān)注度也不斷升溫，伴隨資金面放寬與政策利好頻出，2018年大幅下行至歷史低點(diǎn)的

2、環(huán)保板塊也開始估值中樞修復(fù)，相關(guān)轉(zhuǎn)債關(guān)注熱度提升。目前環(huán)保行業(yè)存續(xù)6支可轉(zhuǎn)債，分別是博世轉(zhuǎn)債、偉明轉(zhuǎn)債、國(guó)禎轉(zhuǎn)債、迪龍轉(zhuǎn)債、聯(lián)泰轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債，共計(jì)34.47億元。通過(guò)復(fù)盤環(huán)保轉(zhuǎn)債熊牛兩市的表現(xiàn)，在防御性方面，環(huán)保轉(zhuǎn)債整體防御性較強(qiáng)，跌幅緩沖比均在70%以上；在進(jìn)攻性方面，各券之間差異性較大，國(guó)禎、高能、聯(lián)泰轉(zhuǎn)債漲幅均占正股漲幅的50%以上。?現(xiàn)存環(huán)保轉(zhuǎn)債屬性劃分：現(xiàn)存環(huán)保轉(zhuǎn)債屬性劃分：整體偏股，國(guó)禎股性最強(qiáng)。整體偏股，國(guó)禎股性最強(qiáng)。通

3、過(guò)對(duì)比2019年3月14日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債到期收益率分布我們發(fā)現(xiàn)，環(huán)保轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處在較低水平，除博世轉(zhuǎn)債與迪龍轉(zhuǎn)債外，其他轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均在10%以下。6支環(huán)保轉(zhuǎn)債中國(guó)禎轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與純債到期收益率雙低，體現(xiàn)出較高的股性且跟隨正股漲幅的能力較強(qiáng)；博世轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢相對(duì)較高，市場(chǎng)給予轉(zhuǎn)債一定的預(yù)期空間，預(yù)期跟隨正股上漲能力較差。從2019年以來(lái)轉(zhuǎn)債漲幅來(lái)看，上述判斷得到印證。?轉(zhuǎn)債推薦國(guó)禎轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債推薦國(guó)禎轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債。1）

4、國(guó)禎轉(zhuǎn)債目前價(jià)格處于發(fā)行以來(lái)高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低，預(yù)計(jì)吞噬正股上漲收益較少，雖然價(jià)格處在歷史高位，但是轉(zhuǎn)債仍有一定的上漲空間，上漲需要依靠正股上行來(lái)推動(dòng)，需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)禎業(yè)績(jī)狀況；而從基本面來(lái)看，國(guó)禎連續(xù)三年維持業(yè)績(jī)高增，從在手訂單和資金狀況，繼續(xù)維持30%高增概率較大。2）高能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格同樣處于發(fā)行高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為7.7%，轉(zhuǎn)債價(jià)格雖處歷史高位，但是結(jié)合公司發(fā)行時(shí)處在2018年熊市尾部，2019年又經(jīng)歷一輪上漲，轉(zhuǎn)債價(jià)格依然

5、具有一定的上漲空間，未來(lái)價(jià)格提升同樣需要正股上漲帶動(dòng)；從基本面看，高能環(huán)境2018年土壤修復(fù)訂單翻倍，同時(shí)現(xiàn)金流狀況大為改善，2019年繼續(xù)維持高增概率較大。?在途轉(zhuǎn)在途轉(zhuǎn)債關(guān)注龍凈環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境以及上海環(huán)境。債關(guān)注龍凈環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境以及上海環(huán)境。1）龍凈環(huán)保：公司為大氣行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增概率較大；2）瀚藍(lán)環(huán)境：公司業(yè)務(wù)多元化能對(duì)沖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，且項(xiàng)目盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕，目前估值水平同類企業(yè)中最低；3）上海環(huán)境：公司項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)

6、，垃圾處置費(fèi)高，且估值處于較低水平。?投資建議投資建議：轉(zhuǎn)債推薦國(guó)禎轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債，在途關(guān)注龍凈環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境和上海環(huán)境。?風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目管理整合不及預(yù)期；融資環(huán)境改善不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。證券分析師：王證券分析師：王祎佳電話：01066500819郵箱：wangyijia@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360517120001證券分析師：龐天一證券分析師：龐天一電話：01063214659郵箱：pangtianyi@執(zhí)業(yè)編

7、號(hào)：S0360518070002聯(lián)系人：黃秀杰聯(lián)系人：黃秀杰電話：02120572561郵箱：huangxiujie@聯(lián)系人：王兆康聯(lián)系人：王兆康電話：01066500855郵箱：wangzhaokang@占比%股票家數(shù)(只)491.36總市值(億元)3918.360.64流通市值(億元)2905.560.66%1M6M12M絕對(duì)表現(xiàn)5.685.8325.46相對(duì)表現(xiàn)3.914.1521.12《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)（201903042

8、0190308）：火電充分受益降稅，兩會(huì)再提環(huán)保發(fā)展信心》20190310《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)20190317：核電項(xiàng)目再推進(jìn)，12月火電發(fā)電量高基數(shù)下增速回落，天然氣產(chǎn)量維持高增》20190317《環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)周報(bào)20190324：2019年12月用電量增速波動(dòng)，國(guó)家管道公司成立在望》2019032447%30%14%2%18031805180718091811190120180329～20190327滬深300環(huán)保工程及服

9、務(wù)相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)行業(yè)基本數(shù)據(jù)行業(yè)基本數(shù)據(jù)華創(chuàng)證券研究所華創(chuàng)證券研究所行業(yè)研究行業(yè)研究環(huán)保工程及服務(wù)環(huán)保工程及服務(wù)2019年03月28日環(huán)保轉(zhuǎn)債環(huán)保轉(zhuǎn)債投資策略報(bào)告投資策略報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)3圖表目錄圖表12019年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)同步上漲....................................................

10、........................................................5圖表2可轉(zhuǎn)債發(fā)行相關(guān)定量條件與重要條款.....................................................................................................................6圖表32018年至今環(huán)保（中信）指數(shù)與滬深300走勢(shì)

11、對(duì)比............................................................................................7圖表4環(huán)保轉(zhuǎn)債基本情況..................................................................................................................

12、...................................7圖表5環(huán)保轉(zhuǎn)債特殊條款.....................................................................................................................................................8圖表6環(huán)保可轉(zhuǎn)債條款觸發(fā)價(jià)格(20190314

13、)......................................................................................................................8圖表7環(huán)保啟動(dòng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模期限及進(jìn)度情況（20190314）.....................................................................

14、................8圖表8國(guó)禎轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅對(duì)比.....................................................................................................................................9圖表9高能轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅對(duì)比.......................................

15、..............................................................................................9圖表10聯(lián)泰轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅對(duì)比.............................................................................................................

16、....................10圖表11偉明轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅對(duì)比.................................................................................................................................10圖表12迪龍轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅對(duì)比...................................

17、..............................................................................................10圖表13博世轉(zhuǎn)債與正股漲跌幅對(duì)比............................................................................................................

18、.....................10圖表14環(huán)保轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與純債到期收益率.............................................................................................................11圖表15國(guó)禎轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)值走勢(shì)對(duì)比..............................................

19、.......................................................................12圖表16高能轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)值走勢(shì)對(duì)比.....................................................................................................................12圖表17聯(lián)泰轉(zhuǎn)債價(jià)

20、格與轉(zhuǎn)股價(jià)值走勢(shì)對(duì)比.....................................................................................................................12圖表18偉明轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)值走勢(shì)對(duì)比........................................................................

21、.............................................12圖表19迪龍轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)值走勢(shì)對(duì)比.....................................................................................................................12圖表20博世轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)值走勢(shì)對(duì)比................

22、.....................................................................................................12圖表21國(guó)禎轉(zhuǎn)債、正股與指標(biāo)歷史走勢(shì)...................................................................................................

23、......................14圖表22國(guó)禎環(huán)保營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn).................................................................................................................................15圖表23高能轉(zhuǎn)債、正股與指標(biāo)歷史走勢(shì)...............................

24、..........................................................................................16圖表24高能環(huán)保營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)................................................................................................................

25、.................17圖表25迪龍轉(zhuǎn)債收盤價(jià)與正股收盤價(jià)走勢(shì)對(duì)比.............................................................................................................18圖表26迪龍轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與純債溢價(jià)率..................................................

26、...................................................................18圖表27聯(lián)泰轉(zhuǎn)債收盤價(jià)與正股收盤價(jià)走勢(shì)對(duì)比.............................................................................................................18圖表28聯(lián)泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與純債溢價(jià)率

27、.....................................................................................................................18圖表29博世轉(zhuǎn)債收盤價(jià)與正股收盤價(jià)走勢(shì)對(duì)比................................................................................

28、.............................18圖表30博世轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與純債溢價(jià)率.....................................................................................................................18圖表31偉明轉(zhuǎn)債收盤價(jià)與正股收盤價(jià)走勢(shì)對(duì)比..............................