環(huán)保行業(yè)國際環(huán)保巨頭系列報告之六美國環(huán)保，外面的世界有多精彩-20190314-光大證券-60頁

1、敬請參閱最后一頁特別聲明1證券研究報告2019年3月14日環(huán)保美國環(huán)保：外面的世界有多精彩——國際環(huán)保巨頭系列報告之六行業(yè)深度◆美國環(huán)保產(chǎn)業(yè)美國環(huán)保產(chǎn)業(yè)綜合了綜合了宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟要素，要素，契合契合環(huán)境庫茲涅茲曲線。環(huán)境庫茲涅茲曲線。環(huán)境問題與經(jīng)濟發(fā)展如影隨形，作為全球經(jīng)濟體量第一大國，美國同樣經(jīng)歷了“先污染，后治理”的過程。1970年，尼克松任期，美國環(huán)境法“大憲章”《國家環(huán)境政策法》出臺，標志著美國環(huán)保治理工作強化的開始。美國環(huán)保

2、產(chǎn)業(yè)具有特點：（1）與經(jīng)濟發(fā)展階段密切相關；（）與經(jīng)濟發(fā)展階段密切相關；（2）政策法規(guī)）政策法規(guī)及標準主導標準主導性較強；（較強；（3）受公眾和社會輿論影響較大）受公眾和社會輿論影響較大。此外，值得指出的是，里根出任總統(tǒng)后，為了振興經(jīng)濟致使環(huán)保政策退坡從而招致各方的批評，此次退坡的持續(xù)時間并不長，但卻從側(cè)面推動了美國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場化進程?！羧スI(yè)化、去工業(yè)化、房地產(chǎn)周期房地產(chǎn)周期、油氣、油氣革命革命均給美國環(huán)保均給美國環(huán)保行業(yè)行業(yè)帶來變化

3、。帶來變化。1970年后，存量污染問題持續(xù)處于解決過程中，而后美國經(jīng)濟結構也開始調(diào)整向金融、房地產(chǎn)、服務業(yè)等虛擬經(jīng)濟領域轉(zhuǎn)變。7080年代，伴隨房地產(chǎn)周期市政環(huán)保產(chǎn)業(yè)興起，聯(lián)邦政府資金的投入也推動了污水、垃圾處理市政環(huán)?；A設施的建設；“去工業(yè)化”過程中，制造業(yè)向海外低成本新興市場轉(zhuǎn)移側(cè)面助力工業(yè)污染的減輕，如90年代危廢產(chǎn)量逐步減少；進入21世紀，頁巖油氣革命后美國增加油、氣開采，帶動相關產(chǎn)業(yè)的興起，也可體現(xiàn)在危廢的治理需求邊際恢復及

4、工業(yè)現(xiàn)場環(huán)境服務需求的增加上。◆排污成本內(nèi)部化和市場化是美國環(huán)保排污成本內(nèi)部化和市場化是美國環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)騰飛騰飛的核心基礎核心基礎。美國的經(jīng)濟政策為大多數(shù)環(huán)保細分領域創(chuàng)造了相對較好的發(fā)展環(huán)境：排污成本內(nèi)部化排污成本內(nèi)部化最終解決環(huán)保商業(yè)模式的問題，市場化程度市場化程度則決定了環(huán)保資產(chǎn)的最終形態(tài)；而排污成本內(nèi)部化又是行業(yè)市場化長期運轉(zhuǎn)的基礎，兩者程度均較高是美國環(huán)保公司的長久發(fā)展的關鍵，美國的固廢領域誕生出偉大公司也正因如此。目前，污染者

5、污染者使用者付費制度、政府使用者付費制度、政府減少減少對產(chǎn)業(yè)對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟干預、完善經(jīng)濟干預、完善污染排放交易制度污染排放交易制度，這些在美國應用效果較好的排污成本內(nèi)部化和市場化政策也正在我國逐步進行開展?！裘绹窃杏h(huán)保牛股美國是孕育環(huán)保牛股的搖籃搖籃。我們篩選了具有較長發(fā)展歷史，在各細分領域擁有一定地位且業(yè)務收入較高的7家上市公司：WM、RSG、CVA、CLH、ECOL、AWK、WTR，涉及固廢、危廢及水務等細分領域，進行股價收益復盤。

6、排污成本內(nèi)部化和市場化是美國營商環(huán)境的優(yōu)勢，而并購的推動、技術的加持則是美國環(huán)保龍頭公司走出來、成為牛股的共同特點：美國環(huán)保龍頭在行業(yè)變革期，通過對經(jīng)濟周期和政策的前瞻，多采用并購的方式不斷擴大體量或適時改變戰(zhàn)略；而發(fā)展過程中公司自身技術和運營實力的持續(xù)提升也確保其在環(huán)保標準不斷趨嚴時擁有絕對競爭力?！麸L險分析：◆風險分析：中國、美國的環(huán)保政策、行業(yè)階段、市場化程度、公司類型等均存在一定差異，美國的行業(yè)及公司發(fā)展僅起到參考借鑒作用，中國

7、環(huán)保行業(yè)和公司的未來發(fā)展存在不確定性。增持（維持）分析師殷中樞(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930518040004)01058452063yinzs@王威(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517030001)02152523818wangwei2016@聯(lián)系人郝騫02152523827haoqian@行業(yè)與上證指數(shù)對比圖資料來源：Wind50%33%15%3%20%12170118031805180618081809181118環(huán)保滬深30019844

8、781361392019031417:1220190314環(huán)保敬請參閱最后一頁特別聲明3證券研究報告目錄1、美國宏觀經(jīng)濟與環(huán)保發(fā)展史......................................................................................................41.1、美國經(jīng)濟周期下環(huán)境法體系的建立................................

9、.........................................................................41.2、工業(yè)及城鎮(zhèn)化進程與環(huán)保投資變化.........................................................................................................81.3、排污成本內(nèi)部化和市場化為何重要..

10、.....................................................................................................102、細數(shù)美國環(huán)保各細分領域情況.................................................................................................112.1

11、、大氣——發(fā)展的代價與產(chǎn)業(yè)變革..........................................................................................................112.2、水務——市場化程度并不是很高...............................................................................

12、...........................192.3、固廢——具備孕育偉大公司特征...........................................................................................................242.4、危廢——共生及周期特點較鮮明..............................................

13、............................................................313、美國是孕育環(huán)保牛股的搖籃....................................................................................................363.1、WM：固廢之王，全球首屈一指........................

14、....................................................................................383.2、RSG：固廢第二，兩次拒絕WM..........................................................................................................423.3、CVA

15、：全球垃圾焚燒發(fā)電第一股...........................................................................................................443.4、CLH：把握周期造就危廢龍頭.................................................................................

16、.............................483.5、ECOL：危廢三方處置市占領先............................................................................................................523.6、AWK：最大的水資源上市公司..........................................

17、....................................................................553.7、WTR：并購拓展成就水務龍頭.............................................................................................................574、風險分析...............