金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論對我國二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示

1、文摘文摘金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論對我國二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示對我國二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示資金的匱乏嚴(yán)重制約了有潛力的中小企業(yè)的發(fā)展。目前，1000多萬民營企業(yè)和7萬多高科技企業(yè)在實(shí)現(xiàn)新技術(shù)新產(chǎn)品的市場化和產(chǎn)業(yè)化過程中，急需一條解決資金的途徑，而定位于中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場正好滿足了這種需要。在二板市場公開上市也是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出方式，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本正常良好的循環(huán)運(yùn)作。二板市場能否選擇一個(gè)最適合的交易結(jié)構(gòu)是

2、保證二板市場正常發(fā)揮功能的關(guān)鍵。許多二板市場在創(chuàng)立之后都曾為流動(dòng)性不足，市場價(jià)格波動(dòng)大，有效性差等問題所困擾。市場交易結(jié)構(gòu)的正確選擇能極大完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)市場流動(dòng)性和提高市場的有效性并進(jìn)一步控制價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定市場?，F(xiàn)在國際證券市場的交易結(jié)構(gòu)分為委托指令驅(qū)動(dòng)方式和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式兩種，著名的美國Nasdaq市場正是采用了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式的交易結(jié)構(gòu)。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論采用大量模型來對做市商制度進(jìn)行研究，詳盡分析了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)

3、動(dòng)對于市場交易價(jià)格形成的影響，結(jié)合我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，盡管目前指令驅(qū)動(dòng)方式已經(jīng)成為趨勢，但做市商制度有其不可替代的功能我國二板市場仍應(yīng)實(shí)行委托指令驅(qū)動(dòng)方式為主和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式為輔的交易方式。這是因?yàn)椋紫?，金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究成果表明：集中競價(jià)的委托指令驅(qū)動(dòng)方式與做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式各自特點(diǎn)明顯，對于證券交易價(jià)格的形成具有不同影響。兩者在完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高流動(dòng)性，穩(wěn)定市場方面各有優(yōu)勢和不足。在流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)程度

4、較高的二板市場上，做市商制度可能發(fā)揮它的優(yōu)勢，這是因?yàn)槎迨袌錾鲜泄局饕翘幱诔砷L期的中小型企業(yè)，規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)展前景不明朗，采用競價(jià)的指令驅(qū)動(dòng)方式極有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足及股票價(jià)格大幅度波動(dòng)的情況，如一些失敗了的海外二板市場，最終因缺乏市場流動(dòng)性而導(dǎo)致市場的失敗。其次，金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，做市商制度的優(yōu)勢不僅在于一個(gè)相對封閉，較小的市場能大大增強(qiáng)其流動(dòng)，促進(jìn)交易實(shí)現(xiàn)，并且能為買賣雙方提供競爭性報(bào)價(jià)信息，提高市場的有效程度和

5、穩(wěn)定性。證券市場要求具有透明性、穩(wěn)定性和有效性，在做市商制度下，對有關(guān)證券信息的占有是相對充分的，或者說具有信息優(yōu)勢，由此能夠矯正證券的錯(cuò)誤定價(jià)。做市商一方面可以有效抑制股價(jià)的人為操縱，同時(shí)其縱深的交易制度結(jié)構(gòu)也可以起到有效地緩沖非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對股價(jià)的沖擊，起到平穩(wěn)市場價(jià)格的作用。最后，二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的特點(diǎn)要求了二板市場交易結(jié)構(gòu)應(yīng)以指令驅(qū)動(dòng)方式為主。這是因?yàn)槎迨袌鼋灰捉Y(jié)構(gòu)選擇具有一定的趨勢性，世界證券交易制度發(fā)展的格局表明，采用完全

6、自動(dòng)化的指令驅(qū)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)已是一種趨勢；隨著市場集中程度的提高和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)的發(fā)展，市場往往能夠集中大量的指令，從而提高市場流動(dòng)性。并且，主板市場交易結(jié)構(gòu)和二板市場交易結(jié)構(gòu)之間具有很大的延續(xù)性，而我國主板市場正是采用指令驅(qū)動(dòng)方式的交易結(jié)構(gòu)的。原作者:來君、孫大利西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心張松摘自《企業(yè)經(jīng)濟(jì)》2002年第2期文摘文摘金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論對我國二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示對我國二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示資金

7、的匱乏嚴(yán)重制約了有潛力的中小企業(yè)的發(fā)展。目前，1000多萬民營企業(yè)和7萬多高科技企業(yè)在實(shí)現(xiàn)新技術(shù)新產(chǎn)品的市場化和產(chǎn)業(yè)化過程中，急需一條解決資金的途徑，而定位于中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場正好滿足了這種需要。在二板市場公開上市也是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出方式，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本正常良好的循環(huán)運(yùn)作。二板市場能否選擇一個(gè)最適合的交易結(jié)構(gòu)是保證二板市場正常發(fā)揮功能的關(guān)鍵。許多二板市場在創(chuàng)立之后都曾為流動(dòng)性不足，市場價(jià)格波動(dòng)大，有效性差等問題所困擾。市場交

8、易結(jié)構(gòu)的正確選擇能極大完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)市場流動(dòng)性和提高市場的有效性并進(jìn)一步控制價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定市場。現(xiàn)在國際證券市場的交易結(jié)構(gòu)分為委托指令驅(qū)動(dòng)方式和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式兩種，著名的美國Nasdaq市場正是采用了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式的交易結(jié)構(gòu)。金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論采用大量模型來對做市商制度進(jìn)行研究，詳盡分析了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)對于市場交易價(jià)格形成的影響，結(jié)合我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，盡管目前指令驅(qū)動(dòng)方式已經(jīng)成為趨勢，但做市商制度有其不可

9、替代的功能我國二板市場仍應(yīng)實(shí)行委托指令驅(qū)動(dòng)方式為主和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式為輔的交易方式。這是因?yàn)?，首先，金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究成果表明：集中競價(jià)的委托指令驅(qū)動(dòng)方式與做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式各自特點(diǎn)明顯，對于證券交易價(jià)格的形成具有不同影響。兩者在完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高流動(dòng)性，穩(wěn)定市場方面各有優(yōu)勢和不足。在流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)程度較高的二板市場上，做市商制度可能發(fā)揮它的優(yōu)勢，這是因?yàn)槎迨袌錾鲜泄局饕翘幱诔砷L期的中小型企業(yè)，規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)較高

10、，發(fā)展前景不明朗，采用競價(jià)的指令驅(qū)動(dòng)方式極有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足及股票價(jià)格大幅度波動(dòng)的情況，如一些失敗了的海外二板市場，最終因缺乏市場流動(dòng)性而導(dǎo)致市場的失敗。其次，金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，做市商制度的優(yōu)勢不僅在于一個(gè)相對封閉，較小的市場能大大增強(qiáng)其流動(dòng)，促進(jìn)交易實(shí)現(xiàn)，并且能為買賣雙方提供競爭性報(bào)價(jià)信息，提高市場的有效程度和穩(wěn)定性。證券市場要求具有透明性、穩(wěn)定性和有效性，在做市商制度下，對有關(guān)證券信息的占有是相對充分的，或者說具有信息優(yōu)勢

11、，由此能夠矯正證券的錯(cuò)誤定價(jià)。做市商一方面可以有效抑制股價(jià)的人為操縱，同時(shí)其縱深的交易制度結(jié)構(gòu)也可以起到有效地緩沖非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對股價(jià)的沖擊，起到平穩(wěn)市場價(jià)格的作用。最后，二板市場交易結(jié)構(gòu)選擇的特點(diǎn)要求了二板市場交易結(jié)構(gòu)應(yīng)以指令驅(qū)動(dòng)方式為主。這是因?yàn)槎迨袌鼋灰捉Y(jié)構(gòu)選擇具有一定的趨勢性，世界證券交易制度發(fā)展的格局表明，采用完全自動(dòng)化的指令驅(qū)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)已是一種趨勢；隨著市場集中程度的提高和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)的發(fā)展，市場往往能夠集中大量的指令，從而提