基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的外匯市場(chǎng)交易機(jī)制比較研究.pdf

1、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為交易機(jī)制不是外生變量,對(duì)交易者行為以及市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性、有效性、交易成本等微觀基本要素有著深刻影響,是影響價(jià)格形成過(guò)程與價(jià)格行為的重要因素。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究對(duì)于揭示價(jià)格和市場(chǎng)的行為特征,對(duì)于設(shè)計(jì)更有效率的交易機(jī)制以及提升市場(chǎng)監(jiān)管都具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。外匯市場(chǎng)是全球范圍最大也是交易量最大的金融市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)具備一般金融市場(chǎng)的共性同時(shí)又具有其特殊性。外匯市場(chǎng)是一個(gè)通過(guò)通信網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來(lái)的全球性跨時(shí)區(qū)的、非集中的雙層結(jié)構(gòu)

2、市場(chǎng),因此在用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論來(lái)分析外匯市場(chǎng)時(shí),就必須將這些特殊性考慮進(jìn)來(lái)。外匯市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的一般理論與外匯市場(chǎng)特殊性相結(jié)合的產(chǎn)物。通過(guò)對(duì)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究,可以對(duì)外匯市場(chǎng)的交易者行為、交易機(jī)制和運(yùn)行情況有一個(gè)全面的把握,這對(duì)于理解匯率的形成過(guò)程及變化,提高外匯市場(chǎng)的運(yùn)行績(jī)效與市場(chǎng)效率有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文研究的主要內(nèi)容是外匯市場(chǎng)的交易機(jī)制以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。文章遵循從一般到特殊的研究思路,結(jié)

3、合金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的一般理論對(duì)交易機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了概括與分析,明確了本文的主要研究對(duì)象是廣義的交易機(jī)制,即包括市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、價(jià)格形成機(jī)制以及清算機(jī)制。然后具體分析外匯市場(chǎng)特殊的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其引致的外匯市場(chǎng)交易的特殊性,即隨機(jī)的存貨頭寸、私有信息的存在以及支付的非同步性。外匯市場(chǎng)的特殊性決定了外匯交易將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)分別對(duì)交易機(jī)制產(chǎn)生不同的影響:市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制主要受到信用風(fēng)

4、險(xiǎn)的影響;價(jià)格形成機(jī)制主要受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)以及私有信息的影響;清算機(jī)制則主要受到信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在導(dǎo)致了交易成本,交易成本的存在為不同市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及交易模式之間的比較提供了依據(jù),從而為改進(jìn)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善交易機(jī)制并最終提高市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效提供了有益的參考。
　　 通過(guò)比較研究,本文發(fā)現(xiàn):在市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制方面,就解決信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)集中的交易所是比較有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。盡管交易所的運(yùn)行本身是有成本的,

5、但是就世界外匯市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)而言,集中化的交易是未來(lái)的發(fā)展方向。在價(jià)格形成機(jī)制方面,集中市場(chǎng)上的競(jìng)價(jià)交易模式透明度高,私有信息的盈利能力小,而分散市場(chǎng)上的詢價(jià)交易模式透明度低,私有信息的盈利能力較強(qiáng),這兩種交易模式下的中間價(jià)格相同,這意味著盡管交易場(chǎng)所和交易機(jī)制不同,交易商對(duì)外匯資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估是相同的。但是詢價(jià)交易模式由于存在較高的搜尋成本,其產(chǎn)生的買賣價(jià)差要大于競(jìng)價(jià)交易模式下的買賣價(jià)差。在清算機(jī)制方面,集中的多幣種全額清算能夠有效地降