我國證券發(fā)行監(jiān)管制度變遷的有效性及制度選擇研究.pdf

1、作為證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度之一和第一道門檻，證券發(fā)行監(jiān)管制度所發(fā)揮的作用舉足輕重。無論是成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，都設(shè)立了較為完備的證券發(fā)行監(jiān)管制度，目的是通過對(duì)證券發(fā)行行為進(jìn)行監(jiān)管來保護(hù)投資者利益。分析總結(jié)我國證券發(fā)行監(jiān)管制度所發(fā)揮的作用和存在的問題、并提出有前瞻性的建議，對(duì)于我國證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善至關(guān)重要。 本文通過定量分析和博弈理論研究了證券發(fā)行市場(chǎng)參與主體發(fā)行者、中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者的最優(yōu)策略以及影響發(fā)行者信息欺詐水平和市場(chǎng)業(yè)績的

2、因素；隨后回顧了我國證券發(fā)行監(jiān)管政策變遷的歷史，實(shí)證了首次公開發(fā)行和再發(fā)行監(jiān)管政策變遷的效果；在前面理論和實(shí)證的基礎(chǔ)上利用模型分析比較了發(fā)行注冊(cè)制和發(fā)行核準(zhǔn)制的區(qū)別，比較了兩種發(fā)行制度的信息欺詐水平和社會(huì)福利損失情況以及兩種發(fā)行制度的適應(yīng)性環(huán)境和變遷問題，最后探討了在不同環(huán)境下發(fā)行監(jiān)管制度的選擇問題，并對(duì)如何降低信息欺詐水平和我國證券發(fā)行監(jiān)管制度的改革提出了政策建議。 論文的主要工作和創(chuàng)新點(diǎn)包括： 1.通過建立證券發(fā)行市

3、場(chǎng)參與主體之間的博弈模型，得到了系統(tǒng)的均衡策略。分析了投資者的成熟程度、法律的完備程度、監(jiān)管者的監(jiān)管水平和對(duì)投資者利益的保護(hù)程度等因素對(duì)信息欺詐水平、懲罰水平和投資者收益水平的影響。研究了如何有效降低證券發(fā)行中的信息欺詐水平，以促進(jìn)信息如實(shí)披露。 2.建立了評(píng)價(jià)證券發(fā)行監(jiān)管制度變遷效果的模型，分別從經(jīng)營業(yè)績、信息欺詐水平和市場(chǎng)業(yè)績深入分析了IPO歷次政策變遷的效果。結(jié)果表明，政策的變遷并不是總能達(dá)到預(yù)期的效果，在不斷完善IPO監(jiān)

4、管制度的過程中，要特別注重政策變遷效果的研究。 3.深入研究了我國再發(fā)行政策變遷的效果，分析了配股政策和增發(fā)政策變遷的效果。雖然增發(fā)和配股政策歷經(jīng)變遷，但是基本沒能有效降低上市公司的信息欺詐水平，再發(fā)行后業(yè)績的惡化并沒有得到有效改善；市場(chǎng)對(duì)于再發(fā)行門檻的設(shè)定基本持積極的態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)再發(fā)行門檻經(jīng)歷了從積極到懷疑再到肯定的過程，但由于業(yè)績惡化和“圈錢”以及其他各類違規(guī)行為，長期看市場(chǎng)對(duì)政策的評(píng)價(jià)是消極的，政策變遷的效果并不十分明顯。