法與金融發(fā)展——“法與金融”理論在中國的適用.pdf

1、“法與金融”理論是探討法律對金融影響的理論。La Porta等人發(fā)現(xiàn)了英美法系國家的投資者保護(hù)要好于大陸法系國家，并探討了法律起源的不同造成投資者保護(hù)不同的原因以及這種不同對各國資本市場和公司治理的影響。Levine等人將投資者保護(hù)的作用延伸至一國的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長。這就分別構(gòu)成“法與金融”理論的兩個(gè)方面:公司治理的法律理論和金融發(fā)展的法律理論。中國自改革開放以來，國民經(jīng)濟(jì)維持了多年的高速增長，銀行信貸規(guī)模增長迅速，股票市場從無到有，

2、現(xiàn)在基本與香港股市規(guī)模相差無幾。成文法不斷健全與完善，法治水平也有了很大提高。但在國際間橫向比較，我國的法律仍屬于欠發(fā)達(dá)狀態(tài)。低水平的法律體系和金融體系與高速的經(jīng)濟(jì)增長并存，被稱之為“中國金融發(fā)展之謎”?！胺ㄅc金融”理論在解釋大多數(shù)國家的金融發(fā)展上取得了極大的成功，那么它能不能用來研究和解釋中國的情況呢？中國法與金融發(fā)展的關(guān)系如何？這正是本文所要探討的問題。
　　本文分為八章，第一章引言;第二章文獻(xiàn)綜述;第三章中國金融體系和法律體

3、系發(fā)展的歷史回顧;第四章法與金融發(fā)展之間關(guān)系的理論探討;第五章成文法完善（法制）與金融發(fā)展的實(shí)證研究——基于中國的數(shù)據(jù);第六章法律執(zhí)行效率（法治）與金融發(fā)展的實(shí)證研究——基于中國的數(shù)據(jù);第七章經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家法與金融發(fā)展之間關(guān)系的特殊性;第八章本文結(jié)論和相關(guān)政策建議。
　　在第二章中，對“法與金融”理論進(jìn)行了細(xì)致的梳理，介紹“法與金融”理論的相關(guān)文獻(xiàn)，并提出了“法與金融”理論未來研究的展望。
　　在第三章中，首先是對我國金融系統(tǒng)

4、發(fā)展進(jìn)行回顧，主要是對金融中介和金融市場的發(fā)展進(jìn)行回顧，其次是對我國一系列關(guān)于經(jīng)濟(jì)類的法律條目進(jìn)行梳理并對其執(zhí)行效率進(jìn)行評析。
　　在第四章中，首先是在理論層面上，討論金融發(fā)展的決定因素;其次，從法與金融結(jié)構(gòu)、法與金融中介的發(fā)展、法與金融市場的發(fā)展、法與公司治理結(jié)構(gòu)、法與金融危機(jī)和法與金融監(jiān)管六個(gè)方面，進(jìn)一步探討法與金融發(fā)展之間的關(guān)系，并最終得出結(jié)論:法律是金融發(fā)展的決定因素之一，一國法律只有與其文化積淀、歷史傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相

5、適應(yīng)才會(huì)發(fā)揮出促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的作用。健全的成文法體系（法制）和高效的法律執(zhí)行（法治）是代表一國法律體系水平的最為重要的兩個(gè)因素。
　　在第五章中，采用大小宗股權(quán)交易差異法量化控制權(quán)私利，進(jìn)而通過構(gòu)建一個(gè)評價(jià)投資者法律保護(hù)水平的分值體系，在控制了一些影響因素后，用投資者法律保護(hù)的分值對我國上市公司股權(quán)交易溢價(jià)進(jìn)行回歸，在此基礎(chǔ)上評價(jià)我國投資者保護(hù)法律條文的健全與控股股東控制權(quán)私利的變化及其股票市場的發(fā)展、上市公司治理結(jié)構(gòu)及金

6、融發(fā)展之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)論為:隨著成文法體系的逐步完善與健全，大股東侵占中小股東利益的情況會(huì)逐步減少，但隨著成文法體系的不斷健全，其對投資者保護(hù)的邊際作用也隨之減弱。
　　在第六章中，運(yùn)用中國的數(shù)據(jù)對于法律執(zhí)行效率與金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，本章的實(shí)證包括兩個(gè)部分:一是運(yùn)用我國省際間的數(shù)據(jù)，采用面板技術(shù)，檢驗(yàn)不同地區(qū)的法律執(zhí)行效率差異與金融發(fā)展差異之間的關(guān)系;二是運(yùn)用事件分析方法，通過觀察我國上市公司違規(guī)違法處罰事件對A股股

7、東投資收益的影響，尋求法律執(zhí)行效率與股票市場發(fā)展之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)論為:隨著法律執(zhí)行效率的提高，會(huì)促進(jìn)金融中介的整體發(fā)展。而法律執(zhí)行效率的提高與我國股票市場的發(fā)展之間并不存在顯著的關(guān)系，存在一些執(zhí)法機(jī)制之外的因素對提高投資者保護(hù)和促進(jìn)股票市場發(fā)展起到了相關(guān)的作用。
　　在第七章中，針對第五章和第六章所得出的實(shí)證結(jié)果及質(zhì)疑，來探討經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家法與金融發(fā)展之間的關(guān)系。得出結(jié)論如下:在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家中，法與金融發(fā)展之間的關(guān)系顯現(xiàn)出特殊性。

8、在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的初期，金融發(fā)展是由法律和一些法律之外的彌補(bǔ)和替代機(jī)制共同推動(dòng)的，這些彌補(bǔ)和替代機(jī)制甚至?xí)椒傻淖饔谩５S著市場化推進(jìn)和法律體系的完善，彌補(bǔ)和替代機(jī)制的作用將逐漸減弱，法律對金融發(fā)展的決定作用將日益顯現(xiàn)。所謂“中國金融發(fā)展之謎”并不存在，中國金融的快速發(fā)展是由中國法律體系和法律之外的一些彌補(bǔ)和替代機(jī)制共同推動(dòng)的，這些彌補(bǔ)和替代機(jī)制主要包括:政府的金融監(jiān)管、信任與聲譽(yù)機(jī)制和人際關(guān)系。
　　在第八章中，對全文的研究結(jié)果進(jìn)