股權(quán)分置改革的法律思考.pdf

1、股權(quán)分置制度對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的順利誕生及初期發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)分置逐漸成為阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的最大制度性障礙。股權(quán)分置割裂了中國(guó)資本市場(chǎng)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)功能喪失，公司治理效率低下，股市投機(jī)盛行，股價(jià)持續(xù)下跌。2004年開(kāi)始的股權(quán)分置改革是中國(guó)資本市場(chǎng)的根本性制度變革。改革按照先試點(diǎn)，后全面鋪開(kāi)的思路，分批進(jìn)行，改革預(yù)計(jì)2006年年底全面完成。股權(quán)分置改革的目的在于推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通

2、股的流通制度差異，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束機(jī)制。股權(quán)分置改革將重新建立投資者市場(chǎng)信心，使市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制理性回歸，資本市場(chǎng)功能進(jìn)一步得到發(fā)揮和體現(xiàn)，促成企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的有效形成和發(fā)展，提升上市企業(yè)股東及管理層的素質(zhì)及企業(yè)的生產(chǎn)力與業(yè)績(jī)，對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管制度以及我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必將產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。 股權(quán)分置是中國(guó)特有的現(xiàn)象。在依法治國(guó)的理念下，如何認(rèn)識(shí)股權(quán)分置改革，學(xué)者們提出了許多股權(quán)分置改

3、革理論基礎(chǔ)學(xué)說(shuō)。補(bǔ)償說(shuō)從歷史角度出發(fā)，認(rèn)為股票全流通后國(guó)有股東有義務(wù)對(duì)曾經(jīng)支付高成本的流通股東進(jìn)行補(bǔ)償，強(qiáng)調(diào)對(duì)公眾投資者的保護(hù)。流通股含權(quán)說(shuō)認(rèn)為公眾投資股上市流通而具有流通權(quán)，改革就是國(guó)有股份以一定價(jià)格購(gòu)買了流通股的流通權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)流通。對(duì)價(jià)說(shuō)從合同的角度出發(fā)，認(rèn)為非流通股股東向流通股東所為的支付，即是非流通股東為達(dá)成合意而支付給流通股東的對(duì)價(jià)。公共利益說(shuō)認(rèn)為政府選擇在股市不斷下滑時(shí)進(jìn)行股權(quán)分置改革，完全是出于共公利益的考慮，實(shí)現(xiàn)各類主

4、體利益平衡。損害賠償說(shuō)認(rèn)為，國(guó)有股流通將導(dǎo)致原流通股東利益受損，支付的目的在于賠償其因流通而給原流通股東東造成的損失。 股權(quán)分置改革重構(gòu)了中國(guó)資本市場(chǎng)制度。從法哲學(xué)角度看，改革的實(shí)質(zhì)乃在于平等秩序的回歸，即由股權(quán)分置這一股市非正常秩序回歸到傳統(tǒng)秩序——股權(quán)平等。從民法角度看，股權(quán)分置改革使股份實(shí)現(xiàn)了從身份到契約的轉(zhuǎn)變，是平等、公平理念在股市的貫徹，是股市的權(quán)利大解放，是股市法治的大進(jìn)步。從公司法角度看，改革使各類股份在證券交易市

5、場(chǎng)自由流通，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將顯著強(qiáng)化，控制權(quán)市場(chǎng)治理機(jī)制開(kāi)始生效。有效的外部約束機(jī)制必然促使公司管理層努力改善公司經(jīng)營(yíng)，不斷提升公司治理水平，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)發(fā)展。從證券法角度看，股權(quán)分置改革使得大小股東利益一致化，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，市場(chǎng)投資價(jià)值顯著增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。 股權(quán)分置改革在給中國(guó)證券市場(chǎng)注入無(wú)限生機(jī)的同時(shí)，也給中國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)提出了許多新課題。股權(quán)分置改革為國(guó)有股份進(jìn)入市場(chǎng)流通掃除

6、了制度性障礙，國(guó)有股份從此和其他股份一樣通過(guò)證券交易所交易進(jìn)行流通。全流通后，在不妨礙股份自由流通的前提下，國(guó)有股份管理應(yīng)建立起市場(chǎng)化管理體制和有效的管理激勵(lì)和約束機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有股保值增值、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家安全的目標(biāo)。 股權(quán)分置改革后，中國(guó)資本市場(chǎng)將掀起新一輪的并購(gòu)浪潮。如何有效規(guī)范全流通體制下的外資并購(gòu)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)立法的又一重要任務(wù)。目前我國(guó)外資并購(gòu)方面的立法極不完善，主要是部門規(guī)章和行政法規(guī)，效力層次比較低，立法缺乏系統(tǒng)

7、性，許多重要內(nèi)容沒(méi)有規(guī)定，各法規(guī)之間缺乏協(xié)調(diào)性，相關(guān)的配套法規(guī)缺位。為了有效規(guī)范外資并購(gòu)行為，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡快制定規(guī)制外資并購(gòu)法律法規(guī)，建立健全外資準(zhǔn)入制度、重大外資并購(gòu)報(bào)告制度、外資并購(gòu)監(jiān)管制度和訴訟最終解決制度。 股權(quán)分置改革完成后我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管將面臨更加艱巨的任務(wù)，監(jiān)管難度也大為增加。在全流通條件下有效防范虛假信息披露，確保市場(chǎng)信息披露制度的有效性，應(yīng)改革現(xiàn)有監(jiān)管體制，建立立體化的市場(chǎng)監(jiān)管體制和全面的市場(chǎng)懲戒機(jī)制，完善民