我國新三板定向增發(fā)企業(yè)融資效率研究.pdf

1、由于我國大部分中小企業(yè)的未來發(fā)展表現出高度的不確定性和風險性，因此其融資情況相比大型企業(yè)較為困難，融資成本也較高。然而中小企業(yè)拓展主營業(yè)務等資金需求比大型企業(yè)大得多，那么應該如何降低融資成本、拓寬其融資渠道并提高其融資效率也成為了亟需解決的問題。雖然我國積極建立多層次資本市場以順應企業(yè)的融資需求，但A股市場容量有限、區(qū)域性股權交易中心流動性極為匱乏，中小企業(yè)融資難融資貴問題仍未從根本上得到解決。而全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”

2、）的掛牌主要考察公司是否具備持續(xù)經營能力、公司治理是否完善以及經營過程是否合法合規(guī)，目前暫無沒有嚴格的財務要求，隨著近年來新三板市場的流動性大幅改善，越來越多的中小企業(yè)選擇在新三板掛牌進行融資。但由于目前新三板掛牌企業(yè)的質量良莠不齊、投資者門檻限制較高、定向增發(fā)退出機制不完善等原因導致了掛牌企業(yè)融資成本的提高、融資后的產出情況不確定，進行定向增發(fā)企業(yè)的融資效率或許并不如定向增發(fā)時的情況樂觀。因此有必要對新三板定向增發(fā)企業(yè)的融資效率進行評

3、價，從而客觀分析新三板定增企業(yè)的融資情況。
　　本文在梳理和總結了相關文獻的基礎上，從企業(yè)微觀角度出發(fā)，采用實證分析與規(guī)范分析相結合的方法分析了我國新三板定向增發(fā)企業(yè)的融資效率，研究的主要內容如下:
　　首先，對為什么要研究我國新三板定向增發(fā)企業(yè)進行了說明，并對融資效率的相關理論和研究進行了梳理和總結，提出本文的研究切入點。
　　其次，本文選取資產總額、財務費用以及資產負債率作為投入指標，每股收益、凈資產收益率、總資產

4、周轉率以及主營業(yè)務收入增長率作為產出指標，運用數據包絡分析方法對新三板定向增發(fā)企業(yè)2012-2014年三年的融資效率進行評價。分別從時間和行業(yè)兩個維度對不同企業(yè)融資效率的變化進行綜合評價與原因分析。
　　最后，為了更深入地了解各指標對樣本企業(yè)融資效率的影響，建立多元回歸模型來判斷各指標對效率的影響方向和影響程度。
　　本文得到的主要結論如下:
　　1.在政策紅利的不斷兌現和市場流動性的大幅改善基礎上，新三板定向增發(fā)市場

5、日趨活躍，這一發(fā)展極大地拓寬了新三板掛牌企業(yè)的融資渠道，也在一定程度上降低了新三板掛牌企業(yè)的融資成本。
　　2.我國新三板定增企業(yè)擁有較低的融資效率，且大部分企業(yè)都處于較低效率區(qū)間。樣本企業(yè)中DEA有效的企業(yè)均為資產規(guī)模小于1億元的企業(yè)，而較大資產規(guī)模的企業(yè)反而大多都位于DEA無效的行列。這說明我國較大規(guī)模的新三板掛牌企業(yè)沒有發(fā)揮規(guī)模效益，或者說對其對融入資金的管理和運營能力相對較差，造成了資金投入的相對浪費，從而影響企業(yè)整體融資

6、效率。而小企業(yè)卻大多處于規(guī)模遞增的區(qū)域，面臨著資金匱乏，這與大企業(yè)的情況形成了鮮明的對比。說明我國的資本市場發(fā)展與企業(yè)的需求不對稱，資本市場一是仍然缺乏層次性，二是資金未能有效地流入更需要資金的企業(yè)中去。
　　3.從三年的趨勢來看，新三板定增企業(yè)的融資效率并沒有明顯的提升跡象。但在定向增發(fā)的當年，定增企業(yè)融資效率提升明顯，說明新三板市場的發(fā)展對企業(yè)融資效率有明顯的刺激作用，企業(yè)能夠在定增的過程中，有效安排資金流向，實現了資源的合理

7、配置，促進了企業(yè)經營效率的改善。然而定向增發(fā)以后的年度，企業(yè)的融資效率有較大幅度的降低，這說明定向增發(fā)企業(yè)在當年擴大了生產經營規(guī)模以后，并沒有持續(xù)將籌集到的資金運用到有效的項目中去，因而其后續(xù)的產出效率較為低下。
　　4.總資產、財務費用、資產負債率以及總資產周轉率均對企業(yè)融資效率產生了顯著性的影響。其中總資產、財務費用和資產負債率（均為投入指標）與融資效率呈負相關的關系，而每殷收益、總資產周轉率（均為產出指標）與融資效率呈正向相

8、關的關系。凈資產收益率和營業(yè)收入增長率（均為產出指標）也對企業(yè)融資效率產生了顯著影響，均呈正相關關系，但相對于總資產周轉率來說影響程度較小。
　　與其他研究文獻相比，本文的主要特色如下:
　　1.新三板市場是我國新興的場內交易市場，也是我國多層次資本市場的重要組成部分，但由于市場進入高速發(fā)展時期時間尚短，因此關于新三板掛牌企業(yè)融資效率的研究還相對較少?，F有關于新三板企業(yè)融資效率的文獻主要側重于對市場整體融資效率情況的分析，而

9、定向增發(fā)是新三板掛牌企業(yè)的一個重要融資渠道，因此有必要研究此類企業(yè)的融資效率情況，但目前還暫未有文獻對其進行研究，本文的研究將在一定程度上對現有文獻進行補充。
　　2.現有文獻在使用數據包絡分析方法對企業(yè)融資效率進行研究時，選取投入、產出指時標具有較強的主觀性，文中也未就所選指標對企業(yè)融資效率的影響程度做出相關解釋。本文在梳理總結文獻的基礎上，結合新三板定增企業(yè)的特點進行了指標的選取和實證分析。此后以投入、產出指標為自變量，企業(yè)技

10、術效率為因變量建立了多元回歸模型，以便更為客觀深入地分析各指標對企業(yè)融資效率的影響程度。
　　但本文仍存在一些不足之處，研究尚有遺漏，有待后續(xù)的補充和完善。主要不足之處如下:
　　1.由于我國新三板成立時間較晚，2006年至2013年市場還很不活躍，掛牌企業(yè)數量少且定向增發(fā)次數也少，因此考慮到數據的可得性，只選取了2012-2014年的財務數據。樣本數據數量較少可能會在一定程度上影響研究結果的準確性。
　　2.由于作者