新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資分析——以同輝信息為例.pdf

1、中小企業(yè)融資難是因?yàn)槿狈勺鳛閾?dān)保的資產(chǎn)、信息極度不對(duì)稱，新三板使企業(yè)的知名度增加以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的流動(dòng)性增強(qiáng)，為中小企業(yè)提供了定向增資、股權(quán)質(zhì)押融資和轉(zhuǎn)板等新的融資模式，融資問(wèn)題得到一定緩解。2013年-2015年股權(quán)系統(tǒng)頻頻出臺(tái)有利于新三板市場(chǎng)發(fā)展的政策，新三板整體換手率有顯著增加，表明市場(chǎng)活躍性和流動(dòng)性都有提高，但新三板市場(chǎng)在2015年4月達(dá)到交易最活躍期后流動(dòng)性突然急劇下降，市場(chǎng)成交額也逐漸萎縮。流動(dòng)性問(wèn)題導(dǎo)致投資者謹(jǐn)慎投資及恐慌性

2、拋售股份，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性問(wèn)題。自2015年4月后新三板市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸趨于下降的同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押融資卻得到了越來(lái)越廣泛的應(yīng)用，從2015年4月開始每個(gè)月的股權(quán)質(zhì)押數(shù)目就開始超過(guò)2013年全年53次股權(quán)質(zhì)押，2015年底股權(quán)質(zhì)押的數(shù)目達(dá)到了甚至和2014年全年股權(quán)質(zhì)押的數(shù)目持平。企業(yè)掛牌新三板的主要目的是為取得融資，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性保證了通過(guò)定向增發(fā)買入股份的投資者將其股份變現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)再融資的難度加大，

3、但市場(chǎng)卻過(guò)度依賴定向增發(fā)融資，流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)限制以定向增發(fā)為主的融資方式的功能。本文主要圍繞以下問(wèn)題進(jìn)行研究:(1)造成新三板流動(dòng)性問(wèn)題的原因是什么？(2)流動(dòng)性欠佳下的情況下股權(quán)質(zhì)押融資是否能滿足新三板企業(yè)的融資需求？(3)股權(quán)質(zhì)押融資是否適合應(yīng)用于新三板？股權(quán)質(zhì)押融資的優(yōu)勢(shì)在哪里？
　　本文分為六章，具體內(nèi)容如下:
　　第一章，緒論，介紹了文章的研究背景、意義、研究?jī)?nèi)容和研究方法，以及本文的創(chuàng)新和不足。
　　第二章，

4、融資理論和與新三板、流動(dòng)性問(wèn)題以及股權(quán)質(zhì)押融資的文獻(xiàn)綜述，最后是文獻(xiàn)評(píng)述，評(píng)述中闡述了本文的研究方向。
　　第三章，回顧了新三板市場(chǎng)的發(fā)展歷程、分析了新三板的發(fā)展現(xiàn)狀，接著分析新三板的流動(dòng)性問(wèn)題。由于新三板的融資功能以股份的流動(dòng)性為基礎(chǔ)，如果流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)影響市場(chǎng)的投資信心，投資者不敢貿(mào)然在新三板上投資，進(jìn)而造成融資難度增加，本文對(duì)影響新三板融資的流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行了具體地分析，提出投資門檻過(guò)高限制了投資資金的總量、做市商制度由于牌

5、照未放開做市商數(shù)量不足、做市商之間沒(méi)有形成競(jìng)爭(zhēng)格局、做市商享受政策紅利、新三板企業(yè)股權(quán)集中度過(guò)高以及與主板市場(chǎng)具有聯(lián)動(dòng)性、投資者預(yù)期的政策落空等這些都是造成新三板整體流動(dòng)性問(wèn)題的原因。
　　第四章，新三板企業(yè)的融資方式分析。由于企業(yè)掛牌新三板為的是有更多的渠道獲得融資，因此在本文對(duì)新三板的股權(quán)融資和債權(quán)融資方式進(jìn)行了詳細(xì)的分析，同時(shí)提出了轉(zhuǎn)板和并購(gòu)重組也是實(shí)現(xiàn)融資的兩種方式，企業(yè)可以根據(jù)自身的條件和需求尋找合適的融資方式。

6、　　第五章，案例分析。案例選擇了符合大多數(shù)新三板企業(yè)特征的輕資產(chǎn)的、具有較多限售股的、在半導(dǎo)體行業(yè)細(xì)分行業(yè)排名第六的新三板企業(yè)同輝信息作為研究對(duì)象，以探索股權(quán)質(zhì)押融資的應(yīng)用性。股權(quán)質(zhì)押融資在本案例中具有以下的優(yōu)勢(shì):同輝信息進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資7次，進(jìn)行過(guò)5次定向增發(fā)，公司進(jìn)行定向增發(fā)后一般不會(huì)再進(jìn)行持續(xù)的定增，輔以股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，滿足了公司不想稀釋股東股權(quán)、避免控制權(quán)分散的目的;由于公司輕資產(chǎn)的性質(zhì)較難從傳統(tǒng)貸款獲得資金，股權(quán)質(zhì)押融資質(zhì)押

7、物為股權(quán)，具有易變現(xiàn)和優(yōu)先受償?shù)奶攸c(diǎn);同輝信息擁有較多的不能夠進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的限售股份，股權(quán)質(zhì)押融資能盤活不能流通轉(zhuǎn)讓的受限股份，能將存量資金轉(zhuǎn)換為動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)，使股權(quán)充分流動(dòng)起來(lái)，提高資金融資效率;股權(quán)質(zhì)押融資的資金使用自由度較高，企業(yè)只需在合理范疇內(nèi)使用資金和保證款項(xiàng)的到期償還。定向增發(fā)在新三板流動(dòng)性問(wèn)題較嚴(yán)重的情況下發(fā)行失敗的可能性較大，股權(quán)質(zhì)押融資拓寬了在不適用于定向增發(fā)或定向增發(fā)有困難情況下的融資途徑，這對(duì)新三板上的輕資產(chǎn)、具有較多限

8、售股且想保持公司控制權(quán)的企業(yè)融資非常具有實(shí)踐意義。通過(guò)對(duì)同輝信息在股權(quán)質(zhì)押融資前后的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)情況的分析得出股權(quán)質(zhì)押融資的效果較好，對(duì)同輝信息的發(fā)展起到了積極作用。最后，對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析。質(zhì)押的股權(quán)的價(jià)值受經(jīng)營(yíng)狀況、政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及股權(quán)流動(dòng)性的影響。股價(jià)跌幅較大時(shí)，由于要將質(zhì)押的股票價(jià)值維持在平倉(cāng)線上，要及時(shí)補(bǔ)充保證金或追加質(zhì)押，否則會(huì)面臨被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。同輝信息在質(zhì)押期間的股權(quán)價(jià)值相對(duì)較穩(wěn)定，而且同輝信息質(zhì)押的大多

9、數(shù)股票是限售股，被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)較低。另外，股權(quán)質(zhì)押使得控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離從而產(chǎn)生代理問(wèn)題，股權(quán)質(zhì)押使質(zhì)押股票的股東的持股成本變低，可能會(huì)做出謀取個(gè)人利益而損害公司利益的行為，在A股市場(chǎng)上確實(shí)有通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資掏空公司的事件發(fā)生，但新三板掛牌的企業(yè)受到各種監(jiān)管法律法規(guī)的約束以及證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，道德風(fēng)險(xiǎn)比一般的民營(yíng)企業(yè)小，在本案例中分析公司資產(chǎn)增長(zhǎng)情況、將公司與行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較，得出了股權(quán)質(zhì)押融資后公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)企業(yè)，資產(chǎn)增長(zhǎng)也在正常范圍

10、內(nèi)，較好地把握規(guī)模擴(kuò)張和盈利能力之間的關(guān)系，排除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化或惡意掏空公司的行為。任何融資方式都不是完美的，股權(quán)質(zhì)押融資也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，不能單一地依靠某一種融資方式，企業(yè)應(yīng)采取多元的融資方式。
　　第六章，建議。對(duì)于推廣股權(quán)質(zhì)押融資在新三板的應(yīng)用提出了建議。第一、鼓勵(lì)證券公司為企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押服務(wù)，能擴(kuò)大了資金供應(yīng)來(lái)源，一方面主辦券商對(duì)掛牌企業(yè)已進(jìn)行過(guò)盡職調(diào)研，對(duì)企業(yè)有較準(zhǔn)確的估值，另一方面主辦券商自由資本規(guī)模保證了券商資金投

11、放的方向正確。第二、通過(guò)健全質(zhì)權(quán)人利益保障的機(jī)制能有效降低質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資的應(yīng)用起到推進(jìn)作用，因此可以針對(duì)出質(zhì)人制定相應(yīng)的通知制度，在新三板股權(quán)質(zhì)押的運(yùn)用中，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人還可協(xié)商約定是否采用警戒制度。第三、分散或降低股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)愿意為股權(quán)質(zhì)押融資提供資金，保險(xiǎn)公司可以推出與股權(quán)質(zhì)押融資相關(guān)的專項(xiàng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分散股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)，也可考慮發(fā)展第三方機(jī)構(gòu)協(xié)同質(zhì)權(quán)人、保險(xiǎn)公司為新三板企業(yè)提供定制化的服務(wù)。第

12、四、新三板質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)機(jī)制越完善，質(zhì)押的股權(quán)實(shí)現(xiàn)越容易，質(zhì)權(quán)人越愿意發(fā)展股權(quán)質(zhì)押融資的業(yè)務(wù)，完善新三板市場(chǎng)的建設(shè)有利于保障新三板質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)。股權(quán)質(zhì)押融資的定價(jià)基礎(chǔ)仍然是二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格，定向增發(fā)也離不開二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此完善新三板建設(shè)的一個(gè)方面是提高流動(dòng)性，鼓勵(lì)發(fā)展新三板股權(quán)眾籌、混合交易制度以及引入公募基金都有利于改善市場(chǎng)流動(dòng)性;將新三板市場(chǎng)與其他資本市場(chǎng)聯(lián)結(jié)起來(lái)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系，這將提高新三板企業(yè)的股權(quán)流通性，質(zhì)

13、權(quán)人行使質(zhì)權(quán)更容易，因此完善新三板市場(chǎng)的另一個(gè)方面是建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，具體措施如加快分層制度建設(shè)、建立合理轉(zhuǎn)板通道。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:學(xué)術(shù)界對(duì)提高流動(dòng)性研究集中于新三板的制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管方法以及新三板涉及的法律問(wèn)題等，鮮有探索新三板除定向增發(fā)外其他融資方式的研究;學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的研究較多，且多探討相關(guān)的法律問(wèn)題，對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資應(yīng)用于非上市公司的研究較少，本文從企業(yè)角度探索以股權(quán)質(zhì)押融資的方式發(fā)揮新三板的融資