股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念與投資風(fēng)險(xiǎn)——基于中小企業(yè)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、投資風(fēng)險(xiǎn)歷來是企業(yè)管理者和投資者所關(guān)注的重點(diǎn),中小企業(yè)在我國市場中占據(jù)舉足輕重的地位。截至2013年底，中國已經(jīng)有超過1500萬家企業(yè)，其中70％以上的企業(yè)都是中小型企業(yè)。也就是說，我們國家不僅除了工業(yè)企業(yè)以外，包括其它行業(yè)以及類型的企業(yè)，大部分都還是由中小企業(yè)構(gòu)成。自2008年金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)也不是很景氣，經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀?？傮w來說，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，這個(gè)趨勢是基本上確定的。目前，我國中小企業(yè)原有的一些競爭優(yōu)勢也在漸漸失去，面臨

2、的主要問題有：其發(fā)展也遇到了上升瓶頸；高管年齡普遍增長，企業(yè)要轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型意味著風(fēng)險(xiǎn)。而國家對(duì)于中小企業(yè)也采取了諸多扶持政策。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了中小企業(yè)所得稅減免政策，中小企業(yè)貸款余額占到整個(gè)貸款的30%。中小企業(yè)中，大多為新興產(chǎn)業(yè)或者創(chuàng)新性企業(yè)。這些企業(yè)一般規(guī)模較小，且資金基礎(chǔ)薄弱，因此大多數(shù)中小企業(yè)處于成長和發(fā)展階段，市場占有率不高。它們具有一定的增長率，但是基礎(chǔ)薄弱。與市場中的一些大公司相比，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，不確定性較高，也往往

3、最具潛力。在過去的2015年,GDP收縮，國家已要求各省市降低GDP預(yù)期。通過政策扶持和自身發(fā)展，若干年后，中小企業(yè)將最終成為整個(gè)市場中各行業(yè)內(nèi)的支柱型大企業(yè)?？梢?，在我國資本市場中，中小企業(yè)越來越重要，并漸漸形成了其不可替代的位置。通過觀察近年來證券市場的走勢，我們發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)市場趨勢下，中小企業(yè)板塊和其他除主板以外的板塊中，卻出現(xiàn)了一些走勢截然相反的股票。與主板市場的企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨更為巨大的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)一些大公司而言，它們對(duì)市

4、場中的影響因素反應(yīng)也更為敏感和強(qiáng)烈，能夠更為清楚的反應(yīng)一些因素對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此，對(duì)中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究十分必要。
　　本研究首先對(duì)現(xiàn)有公司治理中股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響的研究狀況進(jìn)行回顧，然后在此基礎(chǔ)上考慮投資者異質(zhì)信念的因素，通過對(duì)“隨機(jī)游走”、“有效市場假說”等經(jīng)典理論和假說及行為金融學(xué)等相關(guān)研究進(jìn)行分析，并將這一因素融入股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究中。在此基礎(chǔ)上，以我國資本市場為本文的研究背景，在已有的對(duì)公司治理和

5、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步具體化，并利用近年來深圳交易所中小板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，基于異質(zhì)信念的視角，研究股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，探究股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念與投資風(fēng)險(xiǎn)三者之間的關(guān)系。以公司前十大股東所占的份額、換手率、超額收益波動(dòng)率等分別作為股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念及投資風(fēng)險(xiǎn)的研究變量，并結(jié)合企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)、公司規(guī)模等控制變量。結(jié)果表明：公司的股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)同向變動(dòng)，兩者之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即公司股權(quán)集中