家族企業(yè)公司治理與IPO抑價(jià).pdf

1、家族企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)模式在全球廣泛存在，同時(shí)也是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)一個(gè)不可或缺的組成部分。本文主要研究在家族企業(yè)這一治理機(jī)制下的IPO抑價(jià)率與非家族企業(yè)的區(qū)別，以及家族企業(yè)中非家族成員CEO與董事會(huì)中家族成員比例對(duì)IPO抑價(jià)率的影響。
　　根據(jù)信息不對(duì)稱理論，發(fā)行人和投資者之間的信息不對(duì)稱是影響IPO抑價(jià)率的一個(gè)關(guān)鍵因素，新股價(jià)值的事前不確定性越大，抑價(jià)程度也越高。由于家族企業(yè)中所有者與管理者的利益更可能保持一致，因此家族企業(yè)中的股東和管

2、理層的委托代理關(guān)系得以緩解，代理成本降低，從而降低公司價(jià)值的不確定性。由于家族管理人員的個(gè)人目標(biāo)與公司目標(biāo)的重合，并且對(duì)家族與公司有高度的認(rèn)同感，使得家族管理人員更可能成為公司的“管家”，從而追求所有者的利益最大化。家族企業(yè)因擁有“家族性”而形成了有價(jià)值的、特有的、難以被模仿或者取代的特質(zhì)性資源，從而獲得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，家族企業(yè)普遍存在的利他主義、信任文化以及長(zhǎng)期傾向也降低了公司價(jià)值的不確定性。
　　實(shí)證研究結(jié)果表明，在控制其他

3、因素的情況下，家族企業(yè)的IPO抑價(jià)率在10％的顯著水平上低于非家族企業(yè)，對(duì)家族企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分發(fā)現(xiàn)，成立年限較短的家族企業(yè)的IPO抑價(jià)率低于其他類型企業(yè)，擁有家族CEO的家族企業(yè)的IPO抑價(jià)率低于其他類型企業(yè)。在家族企業(yè)子樣本中，若CEO為非家族成員將會(huì)提高其IPO抑價(jià)率;當(dāng)家族成員在董事會(huì)中比例增加時(shí)，將緩解非家族CEO對(duì)IPO抑價(jià)率的影響。研究表明家族企業(yè)的家族化經(jīng)營(yíng)管理模式能可靠地向投資者傳遞了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值信息，從而降低IPO抑