投資者情緒對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響研究.pdf

1、本文基于行為金融學(xué)的研究視角，立足于中國(guó)特殊的制度背景與資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)，依循“行為—結(jié)果”的研究路徑循序漸進(jìn)的系統(tǒng)性闡釋投資者情緒對(duì)于公司創(chuàng)新投資的影響及經(jīng)濟(jì)后果。本文從“投資者—管理者—?jiǎng)?chuàng)新投資決策”的行為路徑出發(fā)，通過(guò)漸進(jìn)式放松“理性人假設(shè)”，首先在管理者理性的影響路徑分析框架下考察投資者情緒對(duì)于公司創(chuàng)新投資的影響;其次，徹底摒棄“完全理性人假說(shuō)”，在管理者非理性的影響路徑分析框架下，剖析投資者與管理者均非理性對(duì)于公司創(chuàng)新投資的影響，

2、以期更加接近真實(shí)的資本市場(chǎng)環(huán)境;并引入政府控制的制度設(shè)計(jì)、機(jī)構(gòu)投資者持股的控制權(quán)結(jié)構(gòu)、公司特征等重要影響因素，進(jìn)一步分析在中國(guó)轉(zhuǎn)軌制度環(huán)境下這種影響的差異性;最后，依循結(jié)果路徑，從企業(yè)價(jià)值角度深入分析投資者情緒對(duì)公司創(chuàng)新投資存在影響的經(jīng)濟(jì)后果，并分析政府控制的制度背景對(duì)其存在的干預(yù)與調(diào)節(jié)作用。
　　全文共分為七章。第一章導(dǎo)論，提出本文的研究背景與選題意義，并在對(duì)主要概念進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，介紹本文的研究思路、內(nèi)容與方法，總結(jié)研究結(jié)論

3、與可能的創(chuàng)新之處;第二章理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)述評(píng)，闡述投資者情緒影響公司創(chuàng)新投資的理論基礎(chǔ)，梳理并評(píng)價(jià)投資者情緒、管理者過(guò)度自信與企業(yè)創(chuàng)新投資領(lǐng)域的已有研究，并結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)特殊的制度環(huán)境提出本文的研究視角;第三章理論分析與研究假說(shuō)，分別從管理者理性與管理者非理性的研究視角，從影響機(jī)理與經(jīng)濟(jì)后果兩個(gè)方面，并嵌入中國(guó)資本市場(chǎng)中政府控制的制度背景、機(jī)構(gòu)持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司特征等因素，提出本文的研究假說(shuō);第四、五、六章對(duì)第三章提出的研究假說(shuō)進(jìn)行實(shí)

4、證檢驗(yàn)與結(jié)果分析;最后，在第七章中總結(jié)結(jié)論，并提出本文的研究啟示，局限性以及未來(lái)的研究方向。
　　通過(guò)理論剖析與實(shí)證檢驗(yàn)，本文得出如下主要研究結(jié)論:
　　第一，在管理者理性研究框架下，公司創(chuàng)新產(chǎn)出、投資者情緒與創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)。投資者情緒波動(dòng)幅度越大，公司創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)創(chuàng)新投入水平的敏感性越高;進(jìn)一步區(qū)分政府控制的制度背景與高新技術(shù)屬性的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，投資者情緒的這種調(diào)節(jié)效應(yīng)在實(shí)際控制人為非政府的上市公司、具有更高融資約束程度的高

5、新技術(shù)公司更為顯著。
　　第二，在管理者非理性研究框架下，投資者情緒對(duì)公司創(chuàng)新投入存在顯著正向影響，“管理者過(guò)度自信”是投資者情緒影響創(chuàng)新投入的不完全中介渠道。相對(duì)于開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新，投資者情緒對(duì)于公司的探索式創(chuàng)新投入的影響更為顯著;進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，投資者情緒、管理者過(guò)度自信對(duì)于創(chuàng)新投入的影響在非政府控制的上市公司、機(jī)構(gòu)持股水平較高的上市公司更為顯著。
　　第三，創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值存在顯著正向影響。相對(duì)于政府控制的上市公司，

6、非政府控制上市公司的創(chuàng)新投入對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升力相對(duì)較強(qiáng)。“投資者情緒”是政府控制的制度背景得以發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)的重要中介渠道。
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處存在如下方面:
　　第一，研究問(wèn)題的前沿性。公司財(cái)務(wù)與心理行為的交叉與碰撞已成為如今一大前沿?zé)狳c(diǎn)問(wèn)題。特別的，從行為金融學(xué)視角針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的相關(guān)研究十分有限，關(guān)于投資者情緒，以及基于管理者的非理性視角，將投資者與管理者的非理性行為納入同一框架的研究更是相對(duì)匱乏，尤其缺乏針對(duì)轉(zhuǎn)

7、軌型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的證據(jù)檢驗(yàn)。本文的研究深化了行為金融理論在公司創(chuàng)新投資領(lǐng)域的交叉研究，提供了制度背景基于投資者情緒對(duì)創(chuàng)新投資與企業(yè)價(jià)值影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　第二，研究?jī)?nèi)容的創(chuàng)新。本文通過(guò)構(gòu)建個(gè)股層面的投資者情緒指數(shù)，全面、現(xiàn)實(shí)地考慮主要影響企業(yè)投資決策的行為人的行為特征，綜合制度背景、企業(yè)特征多個(gè)維度，依托多元化的理論研究，從管理者理性與非理性影響渠道，基于管理者決策動(dòng)機(jī)、管理者心理因素全面、系統(tǒng)地分析考察投資者情緒對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投資的

8、影響機(jī)理及其經(jīng)濟(jì)后果，拓展了傳統(tǒng)行為金融理論，豐富了公司財(cái)務(wù)理論研究;通過(guò)嵌入制度設(shè)計(jì)等因素，深入洞悉制度環(huán)境是如何影響與干預(yù)心理因素介入企業(yè)微觀創(chuàng)新活動(dòng)的作用過(guò)程，有助于充分理解政府控制的制度背景在中國(guó)資本市場(chǎng)所具有的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)于公司治理與企業(yè)創(chuàng)新具有重要的參考價(jià)值。
　　第三，研究視角的創(chuàng)新。其一，本文基于行為金融學(xué)視角，同時(shí)以公司財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)理論、企業(yè)管理理論為依據(jù)，在多學(xué)科交叉的基礎(chǔ)上，內(nèi)容圍繞微觀企業(yè)的創(chuàng)新投資活動(dòng)，通過(guò)