投資者情緒對股價崩盤風險影響的實證研究.pdf

1、股票市場收益波動的一個顯著特征是非對稱性，即股票價格的大幅波動更傾向于暴跌而不是暴漲，股價暴跌引起的股價崩盤風險會在短時間內給投資者的財富造成重大損失，嚴重影響資源的有效配置，損害資本市場的運行效率。20世紀以來，全球股票市場頻繁發(fā)生的股價崩盤事件如1929年美國股市大崩盤，1997年亞洲金融危機，2008年全球金融危機等，嚴重影響到投資者利益的同時，也給金融市場的有序運行造成了極大的沖擊，危害了實體經濟的發(fā)展。相比國外成熟市場，我國新

2、興資本市場面臨著更多的投機性和不確定性，投資者更容易采取非理性行為，因而個股暴漲暴跌現象更為突出。投資者情緒作為投資者向外界傳遞自身市場預期的外顯因素，反映了投資者對股票市場后市行情持有樂觀或悲觀傾向，而這種主觀傾向一定程度上源自于投資者對市場信息的獲取及后續(xù)的認知分析，一旦信息無法完整獲悉或者分析判斷時出現偏差，便會造成投資者產生偏離理性的市場判斷，進而透過其外顯行為作用于市場，引起股市的大幅波動。股價崩盤風險作為股市向下波動的一種極

3、端現象，是股票價格短時間內出現斷崖式下跌的市場體現。那么，投資者情緒對股票價格波動的影響有著怎樣的具體表現？是否會造成股票價格大幅下跌進而引發(fā)股價崩盤？如果確有影響，其具體的影響路徑為何？管理層為迎合投資者決策改變自身認知的情緒管理行為是否在其中發(fā)揮了作用？這是值得深入探究的問題。
　　基于此，本文系統(tǒng)地梳理了國內外有關股價崩盤風險與投資者情緒的研究文獻，從行為金融學、委托代理理論及社會心理學等理論視角闡述了文章的理論基礎，通過對

4、國內資本市場制度背景及投資者情緒現狀的分析，對本文的研究假設進行理論推導，最終進行實證分析以檢驗假設是否成立。本文以2008-2016年中國資本市場A股上市公司為研究樣本，同時剔除金融類企業(yè)，在此基礎上采用多元回歸分析法檢驗投資者情緒對股價崩盤風險的正向影響，同時選取三階段回歸模型進一步驗證管理者情緒在其中發(fā)揮的中介作用。研究結果表明:(1)在中國資本市場上，隨著短期內動量效應向長期反轉效應轉變，投資者情緒對股票收益的負面影響日益凸顯，

5、在投資者情緒上漲的周期中，股價崩盤風險呈現上升趨勢，投資者情緒與股價崩盤風險呈正相關關系;(2)進一步分析表明，管理者情緒在投資者情緒與股價崩盤風險之間發(fā)揮著部分中介的作用，隨著投資者情緒的上漲，管理者傾向于產生過度自信的心理傾向，并通過其外顯行為進而影響股價崩盤風險，即投資者情緒對股價崩盤風險的影響至少有一部分是通過管理者情緒引起的。本文在研究視角及研究方法上均有所突破，進一步豐富了已有研究的理論框架，從而為相關研究領域提供了增量的經

6、驗證據。
　　本文的正文部分分五個章節(jié)進行闡述，第一章為緒論，此部分的重點內容是文章的研究背景與意義，研究思路與方法以及創(chuàng)新點與特色，同時對股價崩盤風險與投資者情緒的有關國內外文獻進行了簡要的回顧與梳理，為后續(xù)研究做好理論準備。第二章為相關概念界定與理論基礎，在對有關研究對象進行概念界定的基礎上，分別從行為金融學、委托代理理論及社會心理學三個理論層面對本文的理論基礎進行闡述。第三章為理論分析與研究假設，對我國資本市場上投資者情緒現

7、狀進行分析，同時探討了投資者情緒對股價崩盤風險的作用機理及影響路徑，進而提出本文的研究假設。第四章為實證分析與檢驗，以2008-2016年我國主板非金融類上市公司為研究對象，借鑒已有研究進行變量定義與模型構建，對主要研究變量進行描述性統(tǒng)計與相關性分析，在此基礎上構建三階段回歸模型對本文的研究假設進行驗證，最后通過穩(wěn)健性測試增強研究結論的穩(wěn)健性。第五章為研究結論、建議與展望。通過本文的研究，為引導投資者理性投資，正確發(fā)揮在資本市場中的定價