投資者情緒對股價崩盤風(fēng)險影響的實證研究.pdf

1、股票市場收益波動的一個顯著特征是非對稱性，即股票價格的大幅波動更傾向于暴跌而不是暴漲，股價暴跌引起的股價崩盤風(fēng)險會在短時間內(nèi)給投資者的財富造成重大損失，嚴(yán)重影響資源的有效配置，損害資本市場的運行效率。20世紀(jì)以來，全球股票市場頻繁發(fā)生的股價崩盤事件如1929年美國股市大崩盤，1997年亞洲金融危機，2008年全球金融危機等，嚴(yán)重影響到投資者利益的同時，也給金融市場的有序運行造成了極大的沖擊，危害了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。相比國外成熟市場，我國新

2、興資本市場面臨著更多的投機性和不確定性，投資者更容易采取非理性行為，因而個股暴漲暴跌現(xiàn)象更為突出。投資者情緒作為投資者向外界傳遞自身市場預(yù)期的外顯因素，反映了投資者對股票市場后市行情持有樂觀或悲觀傾向，而這種主觀傾向一定程度上源自于投資者對市場信息的獲取及后續(xù)的認(rèn)知分析，一旦信息無法完整獲悉或者分析判斷時出現(xiàn)偏差，便會造成投資者產(chǎn)生偏離理性的市場判斷，進(jìn)而透過其外顯行為作用于市場，引起股市的大幅波動。股價崩盤風(fēng)險作為股市向下波動的一種極

3、端現(xiàn)象，是股票價格短時間內(nèi)出現(xiàn)斷崖式下跌的市場體現(xiàn)。那么，投資者情緒對股票價格波動的影響有著怎樣的具體表現(xiàn)？是否會造成股票價格大幅下跌進(jìn)而引發(fā)股價崩盤？如果確有影響，其具體的影響路徑為何？管理層為迎合投資者決策改變自身認(rèn)知的情緒管理行為是否在其中發(fā)揮了作用？這是值得深入探究的問題。
　　基于此，本文系統(tǒng)地梳理了國內(nèi)外有關(guān)股價崩盤風(fēng)險與投資者情緒的研究文獻(xiàn)，從行為金融學(xué)、委托代理理論及社會心理學(xué)等理論視角闡述了文章的理論基礎(chǔ)，通過對

4、國內(nèi)資本市場制度背景及投資者情緒現(xiàn)狀的分析，對本文的研究假設(shè)進(jìn)行理論推導(dǎo)，最終進(jìn)行實證分析以檢驗假設(shè)是否成立。本文以2008-2016年中國資本市場A股上市公司為研究樣本，同時剔除金融類企業(yè)，在此基礎(chǔ)上采用多元回歸分析法檢驗投資者情緒對股價崩盤風(fēng)險的正向影響，同時選取三階段回歸模型進(jìn)一步驗證管理者情緒在其中發(fā)揮的中介作用。研究結(jié)果表明:(1)在中國資本市場上，隨著短期內(nèi)動量效應(yīng)向長期反轉(zhuǎn)效應(yīng)轉(zhuǎn)變，投資者情緒對股票收益的負(fù)面影響日益凸顯，

5、在投資者情緒上漲的周期中，股價崩盤風(fēng)險呈現(xiàn)上升趨勢，投資者情緒與股價崩盤風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系;(2)進(jìn)一步分析表明，管理者情緒在投資者情緒與股價崩盤風(fēng)險之間發(fā)揮著部分中介的作用，隨著投資者情緒的上漲，管理者傾向于產(chǎn)生過度自信的心理傾向，并通過其外顯行為進(jìn)而影響股價崩盤風(fēng)險，即投資者情緒對股價崩盤風(fēng)險的影響至少有一部分是通過管理者情緒引起的。本文在研究視角及研究方法上均有所突破，進(jìn)一步豐富了已有研究的理論框架，從而為相關(guān)研究領(lǐng)域提供了增量的經(jīng)

6、驗證據(jù)。
　　本文的正文部分分五個章節(jié)進(jìn)行闡述，第一章為緒論，此部分的重點內(nèi)容是文章的研究背景與意義，研究思路與方法以及創(chuàng)新點與特色，同時對股價崩盤風(fēng)險與投資者情緒的有關(guān)國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了簡要的回顧與梳理，為后續(xù)研究做好理論準(zhǔn)備。第二章為相關(guān)概念界定與理論基礎(chǔ)，在對有關(guān)研究對象進(jìn)行概念界定的基礎(chǔ)上，分別從行為金融學(xué)、委托代理理論及社會心理學(xué)三個理論層面對本文的理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述。第三章為理論分析與研究假設(shè)，對我國資本市場上投資者情緒現(xiàn)

7、狀進(jìn)行分析，同時探討了投資者情緒對股價崩盤風(fēng)險的作用機理及影響路徑，進(jìn)而提出本文的研究假設(shè)。第四章為實證分析與檢驗，以2008-2016年我國主板非金融類上市公司為研究對象，借鑒已有研究進(jìn)行變量定義與模型構(gòu)建，對主要研究變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建三階段回歸模型對本文的研究假設(shè)進(jìn)行驗證，最后通過穩(wěn)健性測試增強研究結(jié)論的穩(wěn)健性。第五章為研究結(jié)論、建議與展望。通過本文的研究，為引導(dǎo)投資者理性投資，正確發(fā)揮在資本市場中的定價