公司社會(huì)責(zé)任信息披露與投資效率——基于中國資本市場的證據(jù).pdf

1、2009年中國強(qiáng)制導(dǎo)向公司社會(huì)責(zé)任信息披露制度正式生效。相較于原先自愿導(dǎo)向披露制度，該制度不僅強(qiáng)迫部分上市公司進(jìn)行公司社會(huì)責(zé)任信息披露，還對(duì)信息披露的具體形式提供詳細(xì)的指引。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制導(dǎo)向公司社會(huì)責(zé)任信息披露具有雙面性，雖然有助于提升信息溝通效率，但也會(huì)造成公司價(jià)值下降，但對(duì)公司投資方面的影響仍未知。本文基于信息不對(duì)稱理論、利益相關(guān)者理論，從公司投資效率視角出發(fā)，對(duì)中國強(qiáng)制導(dǎo)向公司社會(huì)責(zé)任信息披露與公司投資效率的關(guān)系展開實(shí)證研究

2、。
　　首先，本文對(duì)強(qiáng)制導(dǎo)向公司社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)投資效率的總體影響和傳導(dǎo)路徑進(jìn)行分析?；跍?zhǔn)實(shí)驗(yàn)的雙重差分研究設(shè)計(jì)，使用Biddle方法測度公司投資效率，本文發(fā)現(xiàn)強(qiáng)制披露政策頒布后，受到影響的公司投資效率發(fā)生顯著提升。進(jìn)一步，使用DD模型殘差和樊綱的市場化指數(shù)分別定義財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和區(qū)域市場發(fā)展水平，本文發(fā)現(xiàn)，在低財(cái)務(wù)信息質(zhì)量水平和低市場化發(fā)展水平公司中，強(qiáng)制政策造成的投資效率提升效應(yīng)更強(qiáng)。然后，本文針對(duì)公司社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)投資

3、效率的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析，使用投資-機(jī)會(huì)敏感性觀測投資效率變動(dòng)，發(fā)現(xiàn):使用關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立董事工作地點(diǎn)代理公司內(nèi)部治理質(zhì)量，法制化進(jìn)程指數(shù)衡量公司外部治理環(huán)境質(zhì)量，在高公司治理質(zhì)量樣本中，進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露的公司存在更高的投資機(jī)會(huì)敏感性;在低污染行業(yè)和政治關(guān)聯(lián)較弱（使用產(chǎn)權(quán)屬性代理）樣本中，投資機(jī)會(huì)敏感性更高。此外，本文基于政策實(shí)施后的面板數(shù)據(jù)，使用傾向得分匹配回歸方法提供更為穩(wěn)健的證據(jù)，進(jìn)一步支持強(qiáng)制披露時(shí)代社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)公司投資效

4、率的提升作用。
　　第二，本文基于Biddle方法區(qū)分投資情境，發(fā)現(xiàn)公司社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)投資效率的提升效應(yīng)在過度投資情境下更強(qiáng)，但在投資不足情境中并不顯著。本文認(rèn)為，這可能是由信息披露導(dǎo)致的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)壓力擠占資源所致。
　　第三，為了驗(yàn)證這一推論，本文分別使用投資-現(xiàn)金流和現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型來觀測公司投資所面臨的融資約束，發(fā)現(xiàn)無論是基于全樣本還是高融資約束情境，公司社會(huì)責(zé)任信息披露均無法有效低削弱公司投資面臨的融資約

5、束。
　　綜上所述，本文的研究證據(jù)表明在強(qiáng)制導(dǎo)向時(shí)代的中國資本市場，公司社會(huì)責(zé)任信息披露可以作為一種有效的信息補(bǔ)充渠道，在削減信息不對(duì)稱、提升公司投資效率方面發(fā)揮顯著作用，尤其在公司原有財(cái)務(wù)信息質(zhì)量較低、與外部信息不對(duì)稱水平較高時(shí)，效應(yīng)更加顯著。但同時(shí)社會(huì)責(zé)任信息披露可能帶來非股權(quán)利益相關(guān)者在公司內(nèi)部話語權(quán)的提升，造成公司面臨更大的社會(huì)責(zé)任壓力，被迫為社會(huì)責(zé)任活動(dòng)投入更多的資源，造成“雙刃劍”現(xiàn)象的發(fā)生。這具體表現(xiàn)為，高污染行業(yè)、